网络规划设计专家，电科系通信资产运作启航

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 网络规划设计专家,电科系通信资产运作启航 ——杰赛科技（002544）调研简报 2016年10月14日 推荐/维持 杰赛科技 调研简报 报告摘要： 杰赛科技主营移动通信网络规划设计、专用网络系统集成、通信/军用印制电路板设计与制造，近年来营收增速和毛利率据保持在20%以上；公司作为中电科集团通信类资产整合和运作平台，本次重组标并表使净利润翻番，EPS显著增厚，投资价值凸显。  4G建设带动网络规划设计业务增长。公司为国内最大的第三方移动通信规划设计院，相关业务占移动通信市场的7%-8%，毛利率30%以上。2016年，电信网络建设技术服务市场容量预计为125亿元，公司市占率稳定，该项营收有望达9亿元。受集成业务设备采购成本较高、招投标市场竞争激烈影响，公司专网信息化业务毛利率仅为10%，未来发展方向为基于网络硬件产品提高解决方案自主化水平，建设服务与产品销售并举。  印制电路板业务有望小幅快速增长。公司印制电路板业务定位快板、样件小批量生产，是国内最大的军用印制电路板设计制造上市公司，目前军民品的销售比例约为1:1。下游国防信息化、民用通信、工业控制、轨道交通等行业对基础电子元器件需求强劲，2015年年产24万平米印制电路板产能提前达产，板块业务有望迎来小幅快速增长。  电科系通信类资产注入开启公司增长空间。公司为中电科集团通信事业部唯一上市公司平台，增发募资19亿元实施对54所、50所、34所控股企业的收购，资产重组完成后，有望在网络规划客户覆盖、工程监理、通信设备制造等方面增强公司“全流程、跨网络、多技术”核心优势，拓展电力、轨交等专网应用和北斗导航运营业务。在不考虑配套投资项目收益前提下，收购可实现公司利润翻番，EPS提高20%-30%。 预计公司2016-2018年EPS分别为0.35/0.38/0.46元，对应PE 92/83/69倍；考虑到本次资产重组及配套融资，则2016-2018年EPS调整为0.42/0.51/0.64元，对应PE分别为76/63/50倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：智能专网信息化市场竞争加剧；资产重组整合绩效不及预期。 财务指标预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 1,946.84 2,293.78 2,707.56 3,177.65 3,774.91 增长率（%） 15.55% 17.82% 18.04% 17.36% 18.80% 净利润（百万元） 92.37 107.59 178.96 197.46 238.70 增长率（%） -5.46% 16.47% 66.34% 10.34% 20.89% 净资产收益率（%） 8.06% 8.73% 13.65% 14.10% 15.84% 每股收益(元) 0.18 0.21 0.35 0.38 0.46 PE 177.22 153.29 92.08 83.44 69.01 PB 14.50 13.39 12.56 11.77 10.93 杨若木 010-66554032 y angrm@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480510120014 李永乐 010-66554047 liy l@dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480116050067 邱日尧 010-66554034 qiury @dxzq.net.cn 执业证书编号: S1480115110069 王加煨 010-66554142 wang_jw@dxzq.net.cn 彭磊 010-66554036 penglei@dxzq.net.cn 执业证书编号 S1480116090061 交易数据 52周股价区间（元） 32.45-29.65 总市值（亿元） 167.36 流通市值（亿元） 165.85 总股本/流通A股（万股） 51576/51109 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 0.52 52周股价走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《国防军工行业深度报告：扛鼎军民信息化，资本运作添动能_中国电子科技集团公司专题》2016-06-15 2、《杰赛科技（002544）半年报点评：主营业务快速增长，电科系资产注入启动》2016-08-25 -19.4%30.7%4-146-148-14杰赛科技 沪深300 P2 东兴证券动态报告 杰赛科技（002544）：网络规划设计专家,电科系通信资产运作启航 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 公网设计、印制电路板支撑利润稳定增长 .......................................................................................................................................... 3 1.1 面向电信公网和智能专网的建设服务专家 ................................................................................................................................ 4 1.1.1 电信运营商4G建设带动网络规划设计业务增长.......................................................................................................... 4 1.1.2 智能专网信息化业务利润率有待进一步提升 ................................................................................................................. 5 1.2 横跨军民领域的网络信息产品提供商 ........................................................................................................................................ 6 2. 军工院所改制、资产证券化开启成长空间 .......................................................................................................................................... 7 2.1 电科集团通信资产运作平台确立 ................................................................................................................................................ 7 2.2 初步整合电科系通信导航类民用资产，提升产业链竞争力 .................................................................................................... 8 3. 盈利预测与估值....................................................................................................................................................................................... 9 4. 风险提示.................................................................................................................................................................................................10 表格目录 表 1:通信事业部下辖研究所主营业务 ...................................................................................................................................................... 7 表 2:资产重组标的公司业务状况 .............................................................................................................................................................. 8 表 3:收购标的盈利预测 .............................................................................................................................................................................. 9 表 4:同业估值比较 ...................................................................................................................................................................................... 9 表 5:公司盈利预测表 ................................................................................................................................................................................ 11 插图目录 图 1:公司历年收入、净利（百万元）及增速 .......................................................................................................................................... 3 图 2:公司主要业务毛利率 .......................................................................................................................................................................... 3 图 3:公司收入（左）及利润（右）结构 .............................................................