半年报点评：主营业务快速增长，电科系资产注入启动

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 主营业务快速增长，电科系资产注入启动 ——杰赛科技（002544）半年报点评 2016年08月24日 推荐/首次 杰赛科技 财报点评 杨若木 分析师 执业证书编号：S1480510120014 yangrm@dxzq.net.cn 010-66554032 李永乐 联系人 执业证书编号：S1480116050067 liyl@dxzq.net.cn 010-66554047 邱日尧 联系人 执业证书编号：S1480115110069 qiury@dxzq.net.cn 010-66554034 王加煨 联系人 wang_jw@dxzq.net.cn 010-66554142 彭磊 联系人 penglei@dxzq.net.cn 010-66554036 事件： 2016年上半年，公司实现营收11.22亿元，同比增长45.89%；营业成本9.06亿元，同比增长51.36%；归属上市公司股东净利润1632.50万元，同比增长3.07%；扣除非经常性损益后净利润1441.86万元，同比增长39.33%；对应每股收益0.0317元，同比增长3.26%。 公司分季度财务指标 指标 2014Q4 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 营业收入（百万元） 756.1 382.86 386.05 400.5 1124.37 474.66 647.14 增长率（%） 18.75% 10.91% -5.96% -7.94% 48.71% 23.98% 67.63% 毛利率（%） 17.97% 21.31% 22.90% 20.02% 17.41% 22.14% 17.03% 期间费用率（%） 10.05% 18.89% 17.48% 17.87% 8.62% 19.58% 12.02% 营业利润率（%） 6.39% 2.28% 0.44% 2.32% 7.17% 2.43% 0.43% 净利润（百万元） 49.22 11.73 3.53 10.35 81.98 12.14 3.16 增长率（%） -08.04% -03.87% -78.65% -28.17% 66.55% 03.44% -10.40% 每股盈利（季度，元） 0.09 0.02 0.01 0.02 0.16 0.02 0.01 资产负债率（%） 61.57% 59.78% 59.88% 60.49% 64.98% 63.95% 62.66% 净资产收益率（%） 4.33% 1.02% 0.31% 0.90% 6.66% 0.98% 0.26% 总资产收益率（%） 1.66% 0.41% 0.12% 0.36% 2.33% 0.35% 0.10% 东兴证券财报点评 威海广泰（002111）：空港设备出口增速亮眼,消防板块收入占比过半 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES观点：  主营业务快速增长，毛利率保持稳定。 移动通信网络规划设计和印制电路板业务是公司主要收入和利润来源，占2016年上半年营收的91.45%。 公众网络方面，上半年实现营收4.59亿元，同比增长68.32%。公司中标中移动通信设备设计与可行性研究集中采购8个标段；通信铁塔工程设计专业资质由乙级升为甲级，业务覆盖全国二十多个省份，通信规划、设计、设备供应和通信工程等业务进一步拓展。 专用网络方面，上半年实现营收2.26亿元，同比增长50.59%。公司以物联网、云计算、智慧城市为应用场景，持续聚焦食品药监、教育管理、公检法等行业。 通信类印制电路板方面，上半年实现营收3.40亿元，同比增长14.79%。珠海通信产业园一期工程投产，拓展客户与降本增效并举，对未来订单和效益的持续增长形成保障。 受上半年项目毛利下降、固定成本开摊薄影响，营业成本增速51.36%，高于收入5.47个百分点；三费1.71亿元，同比增长22.14%；综合上述因素，上半年扣非净利润实现了同比39.33%的高增速。  公司技术、资质优势显著，海外市场拓展加速。 公司主要客户为电信运营商、广电运营商、政府机构、公共事业部门及大型企事业单位，央企控股背景、长期业务合作关系、信息网络建设服务高资质等级等因素有利于产品销售渠道的维护和拓展。 公司在印尼工程技术服务经验基础上，加大东南亚国家运营商市场拓展力度，推进在马来西亚、柬埔寨、缅甸设立子公司，海外业务集群有望实现规模化、效益化发展。  中电科通信板块资本运作平台，资产注入有望增厚业绩 2015年5月公司实际控制人中国电科集团整合7所、34所、39所、50所、54所资源成立通信事业部，杰赛科技作为集团军民用通信类资产运作平台地位凸显。2015年8月31日公司停牌筹划资产重组，2016年3月31日公布关联交易预案，拟注入资产包括通信事业部下辖三家科研院所所属通信、电力、导航类较为成熟或具有较好市场前景的民品资产。目前，本次重大资产重组正在进行中。 本次资本运作，将在通信产业链上下游协同、公司业务多元化方面对上市公司发挥积极作用，另外，从中电科集团整体的国企改革和资产证券化方向来看，通信事业部超短波通信、卫星通信、光通信、通信天线等业务也存在注入预期。 结论： 受益于移动通信运营商4G建设、智慧城市建设、国防信息化和海外市场扩张，移动通信网络解决方案和相关硬件产品方面市场需求可持续，公司主营业务有望获得稳定增长；作为中电科集团通信业务板块唯一上市平台，对通信事业部体外优质资产的整合路径已开启，未来业绩高增长可期。 我们预计公司2016-2018年营业收入分别为27.08/31.78/37.75亿元，EPS分别为0.35/0.38/0.46元，对应PE分别为98.66/89.40/73.94倍。维持公司“推荐”评级。 东兴证券财报点评 威海广泰（002111）：空港设备出口增速亮眼,消防板块收入占比过半 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 2363 2845 3339 3910 4635 营业收入 1947 2294 2708 3178 3775 货币资金 782 870 1028 1206 1433 营业成本 1540 1848 2151 2527 3005 应收账款 896 1011 1194 1401 1664 营业税金及附加 12 7 12 15 17 其他应收款 52 87 102 120 143 营业费用 81 83 105 123 146 预付款项 38 49 49 49 49 管理费用 177 168 198 232 272 存货 431 545 635 746 887 财务费用 34 58 27 46 54 其他流动资产 23 7 7 7 7 资产减值损失 22.25 29.97 29.97 29.97 29.97 非流动资产合计 594 668 597 525 453 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 456.21 540.00 484.16 423.05 361.66 营业利润 81 100 184 204 250 无形资产 49 60 54 48 42 营业外收入 26.68 24.57 24.42 24.42 24.42 其他非流动资产 0 0 0 0 0 营业外支出 1.32 8.87 8.87 8.87 8.87 资产总计 2957 3513 3936 4435 5088 利润总额 106 116 199 220 266 流动负债合计 1425 1876 2615 3024 3570 所得税 14 9 20 23 27 短期借款 270 338 881 1020 1221 净利润 92 108 179 197 239 应付账款 633 685 786 923 1098 少数股东损益 1 0 0 0 0 预收款项 23 27 27 27 27 归属母公司净利润 91 107 179 197 238 一年内到期的非流动负债 3 3 3 3 3 EBITDA 184 264 282 322 377 非流动负债合计 396 407 10 10 10 EPS（元） 0.18 0.21 0.35 0.38 0.46 长期借款 0 10 10 10 10 主要财务比率 应付债券 396 396 0 0 0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 1820 2283 2625 3034 3580 成长能力 少数股东权益 2 2 2 2 3 营业收入增长 15.55% 17.82% 18.04% 17.36% 18.80% 实收资本（或股本） 516 516 516 516 516 营业利润增长 -8.50% 23.89% 83.14% 11.21% 22.47% 资本公积 217 217 217 217 217 归属于母公司净利润增长 66.51% 10.35% 66.51% 10.35% 20.91% 未分配利润 348 435 375 323 261 获利能力 归属母公司股东权益合计 1135 1229 1309 1398 1505 毛利率(%) 20.88% 19.44% 20.55% 20.47% 20.40% 负债和所有者权益 2957 3513 3936 4435 5088 净利率(%) 4.74% 4.69% 6.61% 6.21% 6.32% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 3.09% 3.05% 4.54% 4.45% 4.69% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) 8.06% 8.73% 13.65% 14.10% 15.84% 经营活动现金流 8 50 180 224 241 偿债能力 净利润 92 108 179 197 239 资产负债率(%) 62% 65% 67% 68% 70% 折旧摊销 69.90 105.94 0.00 71.85 72.14 流动比率 1.66 1.52 1.28 1.29 1.30 财务费用 34 58 27 46 54 速动比率 1.36 1.23 1.03 1.05 1.05 应收账款减少 0 0 -182 -207 -263 营运能力 预收帐款增加 0 0 0 0 0 总资产周转率 0.77 0.71 0.73 0.76 0.79 投资活动现金流 -296 -90 -30 -30 -30 应收账款周转率 2 2 2 2 2 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 3.78 3.48 3.68 3.72 3.74 长期股权投资减少 0 0 0 0 0 每股指标（元） 投资收益 0 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.18 0.21 0.35 0.38 0.46 筹资活动现金流 420 17 7 -16 16 每股净现金流(最新摊薄) 0.26 -0.04 0.30 0.35 0.44 应付债券增加 0 0 -396 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.20 2.38 2.54 2.71 2.92 长期借款增加 0 0 0 0 0 估值比率 普