泰山项目探索轻资产扩张模式，战略投资深大布局旅游O2O

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 餐饮旅游 [Table_StockInfo] 宋城演艺（300144） 买入 重大事件快评 （维持评级） 景点 2015年07月20日 [Table_Title] 泰山项目探索轻资产扩张模式，战略投资深大布局旅游O2O 证券分析师： 曾光 0755-82150809 zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师： 钟潇 0755-82132098 zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 事项： [Table_Summary] 宋城演艺（300144）于 2015 年 7 月19 日公告拟出资2,000万元成立全资子公司泰安宋城演艺发展有限公司，并依托位于泰安市核心区域的泰山大剧院于2015年7月底推出大型演艺产品《泰山千古情》。目前公司已与泰安市文化广电新闻出版局签订《泰山大剧院托管合同》。公司同时公告拟出资1.39亿元以现金增资的方式获得浙江深大智能科技有限公司20%的股权。 评论：  公告推进泰山项目及战略投资深大智能，全国演艺项目扩张与O2O发展齐头并进 公司此次公告推进泰山千古情项目以及战略投资浙江深大智能，分别从全国演艺扩张以及线上线下融合两个方向，加速推进并完善宋城娱乐生态圈。其中，设立泰安千古情子公司并与政府签订泰山大剧院托管协议，标志着公司旅游演艺全国扩张模式的进一步升级，将以更加轻资产的模式实现旅游演艺的全国快速扩张，也反映出公司未来将更加注重拓展速度和用户流量规模。多种扩张模式推进下，公司未来演艺全国布局有望进一步提速。 同时，公司战略投资1.39亿获得浙江深大智能20%股份，继全资并购六间房布局互联网演艺板块后再度出手完善旅游O2O领域布局。深大智能为一家集智慧旅游/智慧景区综合管理系统整体研发、推广、实施以及建设的综合型集团公司。本次投资后，公司将在线上销售、大数据、技术体系等方面支持宋城演艺、独木桥业务发展，打造旅游O2O一站式产业链。  泰山项目看点：轻资产模式下全国扩张之路再升级 1、看点之一：签订大剧院托管合同，轻资产模式加速完成全国演艺扩张之路 今年上半年收编福州项目标志着公司的旅游演艺异地扩张由此前的自建为主的方式（拍地+自建剧院/公园+自排演艺项目）开始积极转向更加开放包容的收购扩张模式。而此次，宋城演艺在全国扩张模式创新上更进一步，通过托管大剧院，运用政府文化资源，以更为轻资产的方式加速推进其演艺项目的全国扩张。由于泰山大剧院无论在举办演出经验还是硬件设施上，都已具备实现演艺项目的要求，公司此次签订托管协议后可以较快推出演艺项目（将于2015年7月底推出《泰山千古情》），直接省去了相关建设周期，加速完成全国演艺项目扩张之路。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：泰山大剧院夜景 图2：泰山大剧院 资料来源：百度图片，国信证券经济研究所整理 资料来源：百度图片，国信证券经济研究所整理 2、看点之二：公司本次异地项目扩展有效节省投入资金 宋城演艺曾在2011年出资3.5亿元成立泰安千古情城有限公司，负责开发推进泰山千古情城项目，并以1.26 亿元竞拍取得泰安土地使用权，但此后由于公司其他异地项目资金量需求较大等原因，该项目推进速度缓慢。此前，公司三亚、丽江、九寨等异地项目投入在3-5亿元左右，收购福州项目1.3亿元。而此次宋城演艺设立全资子公司过程中仅出资2,000万元，主要得益于通过与政府签订托管协议，实现了轻资产模式的扩展。同时公司对原泰安千古情旅游演艺有限公司进行清算注销，并将项目清算后的资金余额全部用于补充公司生产经营所需流动资金。换言之，公司不仅大幅了节省项目建设的资金量，并且将这部分节省下来的资金用于帮助公司实现主业发展。这体现出公司因地制宜结合各地旅游市场实际，更好地追求投资的性价比。 图3：宋城此前异地项目资金投入情况 图4：宋城此前异地项目规划土地面积情况 资料来源：公司资料、百度百科，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司资料、百度百科，国信证券经济研究所整理 3、看点之三：泰山项目区位优势明显，剧院软硬件设施较为齐全 一方面，从托管的泰山大剧院情况来看，根据相关资料显示，泰山大剧院剧院于2013年8月建成，为第十届中国艺术节举行的主场馆。建筑面积7525平方米，观众座席1073座，包括池座738席，楼座335席，主舞台宽22米，深度15.3米，台上净高20米。同时，由于大剧院在十艺节之后曾交由泰安汉辰文化创意产业有限公司托管，并引入了《泰山情缘之石敢当》、《两狼山上》等常驻演出剧目，因此剧院在筹备大型市内演艺节目上经验已较为丰富。 另一方面，大剧院所处地理位臵优越，位于泰山区中心地带，距离泰山景区仅10分钟车程，距泰山站更是只有6分钟车程。优异的地理位臵也将为演出带来有效的客流支撑。 图 5：泰山大剧院区位优势明显 0100002000030000400005000060000三亚泰山武夷山丽江石林九寨沟土地使用权建设工程及设备千古情创作工程建设其他预备费用流动资金万元050100150200250300三亚泰山武夷山丽江石林九寨沟福州占地面积 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 资料来源：百度地图，国信证券经济研究所整理 4、看点之四：泰山游客接待人数屡创新高，室内演艺项目仍具较大发展空间 泰山位于山东省泰安市中部，作为世界文化与自然双重遗产，有“五岳之首”、“天下第一山”之称。近年与国内山岳型景区游客量普遍大幅下降的情况不同的是，泰山景区接待游客人数已连续九年创新高，2014年接待游客进山进景点游客达到546.63万人，同比增长9.9%；实现门票、客运、索道等收入11.2亿元，同比增长15.23%。 而与泰山火爆的旅游人数增长情况相对应的是，泰山地区室内演艺市场表现一直较为平淡。目前较为知名的演艺项目为2010年首演的的山水实景演出《中华泰山〃封禅大典》，该演出由山水实景演出之父梅帅元团队制作，耗资3亿元实现的室外演出项目。而受天气、环保等影响较小，对环境的适应性较强的室内演艺项目目前表现较为平淡，未来仍有较大发展空间。 图 6： 泰山景区游客接待数增长稳定 资料来源：泰安市旅游局，国信证券经济研究所整理  战略投资深大智能看点：领先全国的智慧旅游平台，战略投资进一步推进旅游O2O 1、看点之一：深耕智慧旅游和智慧景区信息系统的中国最大的智慧旅游平台之一 根据相关资料显示，深大智能成立于1996年，是一家专业从事数字化景区与智慧景区系统整体研发推广的高新技术企业，是国内最早从事该行业的企业。公司主要有三条产品线：包括硬件类产品（包括自动售票机、检票闸机、排队预约机等）以及软件类产品（电子门票、一卡通、主题乐园及剧院演出的管理系统等），此外，公司也积极布局区域智慧旅游O2O平台运营，并拥有旅游电子商务平台“智游宝”。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图7：深大智能部分合作方 图8：深大智能产品介绍 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 公司在智慧旅游和智慧景区信息系统领域深耕多年。截至目前，深大在全国各地已拥有700多家智慧旅游和智慧景区综合管理系统的用户，其中包括100多家大型主题乐园以及近100家国内著名的5A景区，占据了我国5A级景区一半以上的份额（截至2014年底全国5A景区186家）。公司预计2015年全年交易额为30-50亿元，交易人次为5000-6000万人次。可以看出，深大智能在与各大旅游目的地的战略合作上，包括从项目规划、景区运营、资本合作等多方面的深度合作经验丰富，所提供的解决方案以及产品技术也在业内处于领先地位。未来依托宋城演艺的品牌、资本及行业优势，辅以深大智能的技术支持及经验优势，上市公司有望进一步深化对目的地和周边游旅游休闲市场的把控。 2、看点之二：与独木桥实现有效对接，打造O2O一站式服务 独木桥旅游网为宋城演艺斥资打造的旅游电商网站，于2013年7月上线，主要提供宋城旗下各景区的旅游产品，包括了杭州乐园、宋城景区、烂苹果乐园、三亚千古情、1929高原旅游度假区等在内的数条精品旅游线路。经过三年发展，网站在分销及直销渠道上已逐步成熟，2014年独木桥旅游网实现营业收入339万元。在今年一季度，公司曾透露，2015年独木桥将从三方面发力，第一，对内独木桥会全力打造“智慧旅游”，从门票到入园系统，从景区管控到各大景区实现免费WIFI；第二，对外事务上，独木桥将继续推出对外线路串和以及开展直通车业务；第三，将结合宋城娱乐、各大景区推出的活动等，积极打造粉丝经济。可以看出，未来的独木桥将不满足于单纯的销售平台，而是打造成为旅游O2O一站式产业链的管理服务公司。 图9：独木桥官网销售以宋城产品为主 图10：深大智能O2O平台智游宝介绍 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 深大智能在旅游O2O行业中有着非常丰富的运作经验，一是通过参股区域性的O2O公司（贵州黄果树智慧旅游公司、重庆非去不可O2O平台等10多家国内著名目的地O2O运营公司）实现国内一流的高端旅游目的地的战略布局；二是，公司自身也推出了集各项旅游产品要素以及在线B2B、支付、结算为一体的“智游宝”旅游电子商务平台。截止2014年，接入深大智游宝平台服务的景区已达1800多家，其中5A级景区100多家，4A级景区1200多家。此次战略投资深大智能后，未来通过系统对接，独木桥将有望获得深大智能所拥有的优质景区销售资源。 此外，深大智能的三条产品线也将为“独木桥”构建O2O平台提供强有力的技术支持；而深大智能目前不断积累的成功 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 O2O运营案例，对于完善独木桥未来O2O平台的构建也将提供丰富经验。  多模式推进全国演艺扩张，线上线下融合加速宋城生态圈推进，继续建议战略性配臵 预期公司15-17年全面摊薄EPS0.99/1.27/1.56元，对应动态PE为77倍/60倍/49倍。我们认为，首先，泰山项目的轻资产模式推进项目标志着公司扩张模式的创新再升级，未来公司全国异地扩张有望进一步加速，福州项目和泰山项目有望从2016年开始提供强劲的业绩推动力；而战略投资深大智能则进一步推进旅游O2O（独木桥有望成为旅游电商的后起之秀），两者进一步帮助打造宋城休闲娱乐生态圈。同时，公司股票自今年6月18日起停牌，停牌期间大盘出现剧烈波动，创业板指下跌26%，旅游指数下跌27%。最后，公司此前预告2015年中期业绩同比增长50%-70%，公司三大异地项目持续超预期带来业绩持续超预期，且控股子公司宋城娱乐综艺处女作《全能极限王》首播迎来高收视率，显示公司在IP方面拥有巨大潜能。公司13-14年处于厚积薄发阶段，业绩增速