重大事件快评：定增拟引入实力战投，加码“旅游+”战略布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 社会服务 [Table_StockInfo] 凯撒旅业（000796） 买入 重大事件快评 （维持评级） 旅游综合II 2020年04月26日 [Table_Title] 定增拟引入实力战投，加码“旅游+”战略布局 证券分析师： 曾光 0755-82150809 zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师： 钟潇 0755-82132098 zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人： 姜甜 0755-81981367 jiangtian@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 公司4月24日晚间公告，拟非公开发行股份募集11.60亿元资金，用于补充流动资金，发行价格为6.16元/股。发行对象为文远基金、宿迁涵邦（京东系）、华夏人寿、上海理成和青岛浩天，并与后四者签订战略合作协议。 国信社服观点：1）公司拟通过本次定增，进一步引入文远基金（建投华文GP+三亚市政府LP）、京东、华夏人寿等战投并加强合作，后续有望强化其免税、金融、线上、海外、产业基金等业务布局。2）去年以来，公司先后参股中出服天津、江苏、北京市内免税店，涉水免税，近期通过总部迁址三亚，上市公司及其控股免税平台层面强化与三亚市政府等的合作，强化其海南旅游布局。目前海南国际自贸港政策有望渐行渐近，未来若政策实际突破则有望积极受益，并相较其现有主业边际改善潜力较大。3）短期来看，公司传统出境游和航旅配餐主业疫情影响下直接承压，但未来若随国内外疫情恢复，则仍有望逐步复苏，且随着东奥会延期至明年7月，公司依托奥运门票独家代理仍有支撑。考虑疫情影响及定增带来的股本摊薄（按增发1.88亿股计算），我们预计公司19-21年的EPS为0.13/-0.10/0.20元，对应估值75/-/48倍。鉴于传统主业后续有望复苏及未来免税业务可能的想象空间，维持公司“买入”评级。 评论：  公布定增预案，文远基金、京东、华夏人寿等战投拟入股，推动免税、金融、线上、海外、产业基金等业务发展 公司拟非公开发行股票募集资金总额不超过11.6亿元，募集资金在扣除发行费用后的净额，计划全部用于补充流动资金。发行价格为6.16元/股（截至4月24日最新收盘价9.35元/股），按不低于定价基准日前20交易日均价20%确定。本次拟发行1.88亿股，较非公开发行前公司总股本摊薄约23%，锁定期限18个月。 本次发行核心看点在于引入京东等战投，并强化与文远基金（建投华远GP+三亚市政府LP）、华夏人寿等的股权合作。公司本次发行对象共有5名，如下表所示，均以现金方式认购。由于文远基金为公司控股股东一致行动人建投华文控制的合伙企业，宿迁涵邦在完成定增后将成为公司持股5%以上的股东，华夏人寿为公司持股5%以上的股东，因此文远基金、宿迁涵邦、华夏人寿均为公司的关联方，本次非公开发行构成关联交易。 表1：非公开发行的发行对象拟认购情况 序号 认购人 拟认购金额 拟认购股数 比例 1 文远基金 30,000 48,701,298 25.86% 2 宿迁涵邦（京东全资子公司） 45,000 73,051,948 38.79% 3 华夏人寿 20,000 32,467,532 17.24% 4 上海理成 15,000 24,350,649 12.93% 5 青岛浩天 6,000 9,740,259 5.17% 合计 116,000 188,311,686 100.00% 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 本次定增对象之一文远基金为建投华文控制的合伙企业，此前已入股上市公司旗下未来专注免税平台——即控股子公司海南同盛免税，持股25%（后文进一步分析）。具体来看，建投华文系中国建银投资有限责任公司在文化传媒、消费品及服务、医疗健康领域进行战略布局的专业投资和运营平台，央企背景，2020年2月通过受让公司大股东世嘉弘奇、世嘉元冠合计1.66%的股份成为凯撒旅业股东（受让均价6.92元/股），并通过签署一致行动人协议成为公司控股股东凯撒世嘉（实控人陈小兵）的一致行动人。与此同时，三亚市国资委作为有限合伙人，也持有文远基金30%的股权。此次入股也有助于进一步强化公司与三亚市政府的合作，有助于公司未来在海南业务的进一步发展。综合来看，文远基金在上市公司进一步入股有望强化与公司免税、金融等方面的合作与布局。 图1：文远基金股权结构 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 其次，京东旗下的宿迁涵邦作为此次领投者，本次出资占比38.79%，拟认购7305万股，认购后持股比例为7.37%，将跻身公司前十大股东，并与上市公司凯撒旅业签订战略合作协议。宿迁涵邦系京东集团旗下的全资子公司，主要从事投资管理、咨询，企业管理咨询，广告代理等业务。此前，2017年11月京东将其3C事业部更名为“3C文旅事业部”，将文旅业务提到了与3C业务并重战略层面，体现出京东对文旅业务的重视，京东也通过投资途牛等（此前海航、京东分别为途牛第一、第二大股东），强化其旅游布局。根据二者签署的战略合作协议，凯撒旅业拟将商旅方面的大出行产品与精神消费类产品纳入至京东生态系统，补充京东旅行频道上的二级频道“商旅”频道下的产品供应链，包括向京东的用户、员工、合作方等提供出境游、免税商品采购、餐饮、金融等服务。另一方面，京东将利用其线上平台的渠道资源促进凯撒旅业市场开拓，探索“互联网+门店”的营销模式，实现互利共赢。 图2：宿迁涵邦实际控制人为刘强东 图3：京东布局文旅产业 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理估算 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 mNsRmQmMpNnOsRsQuMnRwO9PbPaQpNpPpNnNeRqQrMiNnPuM7NoPoRvPnNrNuOqMpO 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 华夏人寿在此次认购前即为公司重要股东，持有公司5.00%的股份，定增后股份持有比例将提升至7.33%。华夏人寿是一家全国性的股份制人寿保险公司，拟与凯撒旅业在资源、品牌及营销、产品代售、产品价格优惠等方面进行合作。资源方面，双方拟打通会员体系，共享目标客户资源，凯撒旅业可为华夏人寿员工、客户、合作方等提供出境游、免税商品采购、餐饮等服务，华夏人寿则可提供保险产品服务。其他方面，双方可以互为对方做品牌推广，利用彼此的销售人员交叉销售，为对方的员工、客户、合作方等提供产品服务优惠。合作有助于降低公司经营推广成本费用，提高公司的销售能力等。 上海理成拟认购2435万股，认购完成后持股比例为2.46%。上海理成主要覆盖一二级投资私募，未来希望强化战略合作，并拟参与凯撒在上海的四代店建设，共建产业投资基金等。 青岛浩天拟认购974万股，认购完成后持股比例为0.98%。青岛浩天执行合伙人控股股东为中唐天承实业有限公司，在东南亚布局了贸易及相关产业，并初步探索在当地旅游相关产业的布局，二者未来也希望强化战略协作。 图4：上海理成股权结构 图5：青岛浩天股权结构 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理估算 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 整体来看，公司本次主要希望通过引入战略投资者，优化公司的股权结构，增强股东背景，其中重点主要强化与文远基金（建投华文GP+三亚市政府LP）、京东、华夏人寿等的战略合作。 本次发行前，凯撒世嘉及其一致行动人持有股份合计占公司总股本的28.98%，为公司控股股东，凯撒世嘉实际控制人陈小兵亦为上市公司的实际控制人（陈小兵直接持股27.33%，建投华文持股1.66%）；海航系持有公司股份26.52%。若本次定增顺利完成，则凯撒世嘉及其一致行动人合计持有公司股份28.39%（（陈小兵直接持股22.13%，建投华文持股1.34%，文远基金持股4.91%），仍为公司控股股东，陈小兵则仍为公司实际控制人；海航系则持有公司股份21.48%。具体变动如下图所示。 图6：定增前凯撒旅业股权结构（截至2020.4.24） 图7：定增后凯撒旅业股权结构 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理估算 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4  优化公司资本结构，降低财务风险，把握疫情后行业复苏机遇 从公司的资产负债结构来看，公司的负债一直以来均处于较高水平，近三年公司资产负债率均在60%以上，2018年资产负债率接近61%。其中，有息负债总负债的比重大约为40%-45%，2018年有息负债/总负债为44%。较高的资产负债水平及有息负债占比导致公司资金成本高企，2017、2018年公司财务费用分别高达0.94、1.12亿元，考虑2017年、2018年公司扣非主业业绩分别为1.51、1.72亿元，财务费用对主业业绩的拖累较大。 公司本次公告拟将募集资金金额补充公司流动资金等。若本次定增补流顺利落地，公司有望缓解资金压力，优化公司资本结构，改善公司财务状况，从而能一定程度上提高公司的盈利能力。 图8：公司负债处于较高水平 图9：公司财务费用波动对扣非主业影响较大 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司财报，国信证券经济研究所整理 因肺炎疫情影响，旅游行业尤其是出境游行业明显承压。文化和旅游部办公厅明确要求1月24日起全国旅行社及在线旅游企业暂停经营团队旅游及“机票+酒店”旅游产品，1月27日暂停所有出境游跟团产品，凯撒也从1月27日起停止发团，截至4月26日暂未恢复。且随着3月底海外疫情的蔓延，预计短期出境游行业仍会继续承压。此次定增募集资金拟用于补充流动资金，有助于缓解疫情带来的资金压力。此外，根据历史经验，疫情结束后旅游消费有望迎来反弹，募集资金到位后有助于公司复工复产，恢复良好运营，抓住疫情结束后旅游业复苏的发展机会。 表2：截至目前中国主要出境目的地入境管制措施 国家或地区 管制措施 中国香港 在入境口岸实施健康申报制度，要求来港内地旅客填写及提交《健康申报表》；限制湖北省居民以及任何过去14天到过湖北省的人员入境香港。自2月8日起，要求从内地入境人员需要强制接受检疫，对所持旅游签证有效期限或签注逗留期限不足14天的人员，将拒绝入境。 中国澳门 自3月25日零时起，禁止所有14天内曾到外国的内地、香港和台湾居民入境澳门，澳门机场停止转机服务。 韩国 未完全禁止外国公民入境，但外国人赴韩旅行难度加大。自4月1日起，所有外籍赴韩人员入境后必须接受两周隔离。 泰国 泰国民航局4月6日发布公告，将所有境外民航班机入境泰国的禁令延长12天至4月18日23时59分，并且所有乘客隔离14天。 日本 政府拟拒绝来自美国、中国、韩国和欧洲大部分地区的外国人入境 美国 任何过去14天从湖北返回的美国公民将被强制隔离14天；任何过去14天到过中国的外国人，禁止进入美国。 资料来源:各国官方媒体披露，国信证券经济研究所整理  积极强化免税业务布局一，与中出服多方面合作共赢 近两年，在传统出境游主业基础上，公司一直探索多元化业务布局，并重点希望布局免税相关业务。 2019年以来，凯撒旅业开始积极与中出服合作。中出服具有三十余年免税行业经营经验，拥有较为稀缺的免税牌照资源，一是出国归国人员市内免税牌照（目前独家），可以为出国归国人员持护照在180天内提供一定金额（一般为5000元内）的免税品，在全国包括北京、上海、大连、青岛、合肥、浙江等地有10余家门店，但目前规模相对都不大；二是随着2016-2019年出入境免