重大事件快评：与广州中医药大学战略合作，引入医疗科研资源，强化互联网医疗布局

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 医药保健 [Table_StockInfo] 康美药业（600518） 买入 重大事件快评 （维持评级） 制药与生物 2015年10月21日 与广州中医药大学战略合作，引入医疗科研资源，强化互联网医疗布局 证券分析师： 邓周宇 0755-82133263 dengzy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030001 证券分析师： 江维娜 021-60933157 jiangwn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515060001 联系人： 梁东旭 0755-82130646 liangdxu@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 公司公告与广州中医药大学战略合作，在“康美康复医院”、“康美研究院”、人才培养和互联网医疗方面均有重要合作。 国信观点： 我们认为同广州中医药大学的合作，对公司的中医产业链和医疗健康布局有着全方位的支持，包括获取医疗资源、增强研发实力和加强教育培训等。考虑到公司一直在推进互联网医疗战略，本次合作对公司的“大健康+大平台+大数据+大服务”体系建设贡献了新的医疗服务网络，既充实医疗服务供给方，也抓住了医疗服务需求方。 我们暂不考虑金融租赁业务对公司业绩的贡献，我们预计公司2015-2017年净利润28.59亿/35.50亿/44.84亿，同比+25%/24%/26%；EPS0.65元/0.81元/1.02元，对应PE25倍/21倍/16倍。估值便宜，维持“买入”评级。 评论：  合作方背景介绍：广州中医药大学——中国中医药教育与实践的巨头之一 广州中医药大学，是新中国最早的中医药高等学府之一，医疗、科研和教学方面在中医药方面均具备全国一流的实力。①医疗方面：直属附属医院4所，非直属附属26所，其中第一、二、三附属医院拥有床位超过5000张，国家重点学科43个，年门诊量超1000万人次；②科研方面：拥有教育部科技创新工作中、实验动物中心，下设15个二级学院以及华南中医药协同创新中心等一批研究所（中心、院）。③教学方面：广东省211工程重点高校，硕士点46个，博士点19个。  向上获取医疗资源能力进一步强化，“康美康复医院”实施获医疗提供方支持 公司通过合作建设“康美康复医院”切入康复医疗领域，属于由药向医的延伸。在国家通过各种政策鼓励社会办医的大背景下，越来越多的社会资本投资医疗服务是大趋势。康复保健具备壁垒不高、启动资金要求低、服务属性强且大型公立医院不重视的特点，属于比较适合民营资本进入的医疗服务领域，目前民营康复医院数量在国内占比在60%左右，而且每年的数量增速达到15%以上。公司通过和广东省中医药大学合作，可获得中医药大学优质的医疗资源和病员资源，包括技术指导、人员培训和重病康复病人转诊等优势。公司引入先进康复理念，，按高标准建设环境友好、设备一流的康复医院，提供良好服务吸引康复病人，又有附属医院病人转诊支持，成功的概率较大。  康美研究院和人才培养项目加强产学研合作，意在长远 广州中医药大学是国内科研实力最强的中医药大学，科研理论基础和临床实践都具有一流的实力。如能设立良好机制解决科研成果产权问题，康美和广州中医药大学的重要产学研转化将得到明显提升。人才培养方面，康美员工的再陪训需 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 2 求和广州中医药大学的十字可以良好对接，另外公司通过设立奖学金和研究基金项目也可以在人才储备方面做好准备。  康美互联网医疗再下一城，强化复合竞争优势 本次合作继续强化了康美的互联网医疗平台的网络优势：一方面公司为广州中医药大学附属医院提供信息化服务，另一方面公司也通过“智慧药房”、“网络医院”去优化改造附属医院的医疗运行效率，也为自己赢得客户来源。康美互联网医疗目前通过合作协议方式已在多地试点，从入口端的质量来讲，整体康美的互联网复合竞争优势正在不断强化。 公司目前正在形成全国性的互联网医疗平台，在此平台上实现虚拟医院的完整生态圈。公司电商业务配合“智慧药房”、 “网络医院”构建的互联网医疗平台的最终目标是形成：连接企业用户，个人用户，政府机构，行业组织，医生，医疗 机构的健康云服务平台。在这个平台上患者实现预约就诊，在线购药，在线支付，药品自动配送，日常生活的健康管理。 结合之前公司在广西玉林、青海全省，广州等地的合作项目，以及引进全球顶尖云计算团队进行互联网医疗体系底层设 计，我们认为：公司互联网医疗的全国战略正在快速推进。 就医环节，公司依托全国范围内广泛的医疗资源（普宁、广州、东北、青海、广西优质的公立医院资源）开展“网络医 院”业务，实体医院带来的医疗资源是问诊环节最坚实的基础。患者应用“康美通”app 进行在线预约就诊，在线支付，未来还可以进行慢病管理，从而构成“虚拟医院”基础。 购药环节，公司目前在和专业电商企业合作在广州、深圳、北京、成都等地试点“虚拟药房”，有数家省级中医院已经连上康美网络平台，公司直接读取这些医院的电子处方并集中配药煎煮并配送至患者家中，从而形成网售处方药的基础。同时公司早在2 年前就开始的药房托管业务，将形成全国性的药品集中采购组织（GPO）。公司作为GPO对上游工业企业的议价能力大大提升，在未来若处方药行政性定价放开之后，将为C端客户争取到更加便宜的价格，这将成为电商时代的重要优势。  继续维持“买入”评级。 我们暂不考虑金融租赁业务对公司业绩的贡献，我们预计公司2015-2017年净利润28.59亿/35.50亿/44.84亿，同比+25%/24%/26%；EPS0.65元/0.81元/1.02元，对应PE25倍/21倍/16倍。估值便宜，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 利润表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 现金及现金等价物 9985 10984 12082 12349 营业收入 15949 19000 23105 27937 应收款项 2504 2982 3627 4385 营业成本 11768 13946 16887 20281 存货净额 7369 8603 10452 12596 营业税金及附加 103 95 116 140 其他流动资产 796 948 1153 1395 销售费用 426 608 739 894 流动资产合计 20654 23518 27314 30724 管理费用 583 727 805 1021 固定资产 4765 4795 4782 4736 财务费用 435 327 328 282 无形资产及其他 1072 1029 986 943 投资收益 53 53 63 73 投资性房地产 1056 1056 1056 1056 资产减值及公允价值变动 (20) (7) (7) (7) 长期股权投资 333 363 393 423 其他收入 0 0 0 0 资产总计 27879 30761 34531 37883 营业利润 2666 3344 4286 5385 短期借款及交易性金融负债 3620 3666 3776 2600 营业外净收支 41 20 (110) (110) 应付款项 1791 2091 2540 3061 利润总额 2707 3364 4176 5275 其他流动负债 2837 3348 4052 4897 所得税费用 421 505 626 791 流动负债合计 8248 9106 10369 10559 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 2501 2501 2501 2501 归属于母公司净利润 2286 2859 3550 4484 其他长期负债 412 434 457 479 长期负债合计 2913 2935 2957 2980 现金流量表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 负债合计 11161 12041 13326 13539 净利润 2286 2859 3550 4484 少数股东权益 3 3 3 3 资产减值准备 6 2 0 0 股东权益 16716 18718 21202 24341 折旧摊销 279 504 549 582 负债和股东权益总计 27879 30761 34531 37883 公允价值变动损失 20 7 7 7 财务费用 435 327 328 282 关键财务与估值指标 2014 2015E 2016E 2017E 营运资本变动 (3982) (1031) (1522) (1755) 每股收益 1.04 0.65 0.81 1.02 其它 (6) (2) 0 0 每股红利 0.48 0.20 0.24 0.31 经营活动现金流 (1397) 2340 2584 3318 每股净资产 7.60 4.26 4.82 5.54 资本开支 (375) (500) (500) (500) ROIC 13% 13% 15% 17% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 14% 15% 17% 18% 投资活动现金流 (422) (530) (530) (530) 毛利率 26% 27% 27% 27% 权益性融资 3000 0 0 0 EBIT Mar gin 19% 19% 20% 20% 负债净变化 (200) 0 0 0 EBITDA Margi n 21% 22% 22% 22% 支付股利、利息 (1046) (858) (1065) (1345) 收入增长 19% 19% 22% 21% 其它融资现金流 2800 46 110 (1176) 净利润增长率 22% 25% 24% 26% 融资活动现金流 3307 (811) (955) (2521) 资产负债率 40% 39% 39% 36% 现金净变动 1488 999 1098 267 息率 3% 2% 3% 4% 货币资金的期初余额 8497 9985 10984 12082 P/E 15.9 25.4 20.5 16.2 货币资金的期末余额 9985 10984 12082 12349 P/B 2.2 3.9 3.4 3.0 企业自由现金流 (1487) 2054 2401 3088 EV/EBITDA 14.2 20.5 16.9 14.0 权益自由现金流 1113 1823 2232 1672 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告： 《康美药业-600518-重大事件快评：设立金融租赁公司进入大金融领域，为大健康产业提供有力支撑》——2015-09-15 《康美药业-600518-2015年中报点评：主业快速增长，互联网医疗战略持续快速推进》——2015-08-31 《康美药业-600518-重大事件快评：与新华网合作建立健康智库，全国性互联网医疗“超级大平台”正在产生》——2015-06-02 《康美药业-600518-重大事件快评：与普宁市政府合作，全国性互联网医疗平台建设大幕徐徐拉开》——2015-05-28 《康美药业-600518-重大事件快评：与资深云计算团队合资设立健康云服务公司，为互联网大健康战略打下良好基础》——2015-05-19 国信证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6