重大事件快评：与宝安区政府深度合作，“互联网+中医药大健康”持续推进

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 医药保健 [Table_StockInfo] 康美药业（600518） 买入 重大事件快评 （维持评级） 制药与生物 2015年11月11日 [Table_Title] 与宝安区政府深度合作，“互联网+中医药大健康”持续推进 证券分析师： 邓周宇 0755-82133263 dengzy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030001 证券分析师： 江维娜 021-60933157 jiangwn@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515060001 联系人： 梁东旭 0755-82130646 liangdxu@guosen.com.cn 事项： [Table_Summary] 公司公告与深圳市宝安区政府签订医疗健康战略合作框架协议，涉及合作项目包括中医药博览中心、药品交易中心、大健康业务、康美中医药创新研究院、康美国医馆和建设“互联网+健康”平台，前期投资总额约30亿元。 国信观点： 我们认为康美借在中医药领域拥有深耕多年的资源，原先以中药全产业链为目标，现借助互联网已逐步成为中医药全产业链的标杆。本次和宝安区政府的合作一方面体现了政府部门对公司坚持推广中医药文化、发展中医药产业的认可，未来康美推进中医药产业将获得更多的机会；另一方面也是康美借助宝安区政府资源继续推进自身业务成长的一大重要事件。本次合作涉及中医药文化、中药材贸易、互联网健康、中医药创新研发、中医服务等方面，进一步步加快推动“大健康+大平台+大数据+大服务”战略体系在一线城市延伸和落地；也将有利于公司通过药和医的创新融合，打造线上线下结合的完整的医和药的大健康生态圈。 我们预计公司2015-2017年净利润29.43亿/37.10亿/47.30亿，同比+29%/26%/28%；EPS0.67元/0.84元/1.08元，对应PE26倍/20倍/16倍。估值便宜，维持“买入”评级。 评论：  公司公告概述：合作方背景介绍 深圳市宝安区人民政府：宝安区是深圳市的战略发展核心区域和穗深港经济发展轴黄金走廊的重要节点，地理位置优越，产业基础雄厚。宝安区既是深圳的人口大区，占1/4强，也是深圳的产业大区，同时宝安区正致力于打造中国中医药创新之都，此前已有新闻报道宝安区已实现中医服务全覆盖，在全国范围内来说都是属于最坚定支持中医药事业发展的地区。  文化推广和贸易市场齐飞：打造中医中药文化交流中心，建设中药（材）大型电子交易平台 公司和宝安区政府共同投资“中国宝安中医中药文化交流中心（中医药博览中心）项目”主要是起到为构建贸易市场营造宣传氛围的作用，是“文化搭台，经济唱戏”思维下的产物，可以认为是一种政策支持，即康美借助政府资源背书，推动中药（材）贸易业务的发展。另外本次拟在深圳建设药品交易中心，应是以电子化大宗现货交易为主，并增加中成药、保健品和医疗器械等品类，可以和广东现有的广州和普宁中药材交易市场形成错位竞争，同时也发挥康美在中药材B2B业务上积累多时的竞争优势。从这一点来看，其投资规模应不像之前建设实体交易市场那样需要大量的资金投入，业务偏轻资产。  迁建新大健康业务总部大楼，预期可享受宝安区政府后续多项政策支持 本次和宝安区政府合作，另一个重要的看点是康美将把旗下运营的互联网医疗健康服务平台、智慧药房、健康大数据平 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 台以及未来新增的大健康等业务迁入，可以预期未来宝安区政府在推进“互联网+中医药大健康”方面将给予更多的后续支持，而康美药业则是用税收回馈宝安区政府，达到双赢目的。深圳作为中国公认的创新之都，可以期待在宽松的监管环境下，康美的“互联网+中医药大健康”将进行更大胆的尝试和推广，对公司探索合理的运营模式有明显利好，同时康美的“互联网+医药健康”也将再下一城。  建设康美中医药创新研究院，助力宝安区打造“中医药创新之都” 康美此前已公告和广州中医药大学合作建设康美中医药研究院，再加上康美（北京）药物研究院，康美在中药研发方面有足够丰富的积累，本次在宝安区建设康美中医药创新研究院将再引进部分现有的优势资源，助力宝安区打造“中医药创新之都”。  首提康美国医馆，推进中医服务线下布局 本次拟在宝安区建设和运营多家康美国医馆，将实现康美线下布局中医服务的目标，可提供的服务包括诊断治疗、检验检查、健康管理、药事服务等。我们预计康美国医馆应是定位高端服务和个性化医疗服务的医疗平台，也是开启将智慧药房积累的患者资源和医生资源逐步引向康美医疗网络的重要措施。这里面医生多点执业、康美网络医院和康美智慧药房APP将发挥重要的引流作用，逐步完善康美“互联网+中医药大健康”的生态体系。  继续维持“买入”评级。 我们暂不考虑金融租赁业务对公司业绩的贡献，我们预计公司2015-2017年净利润29.43亿/37.10亿/47.30亿，同比+29%/26%/28%；EPS0.67元/0.84元/1.08元，对应PE26倍/20倍/16倍。估值便宜，维持“买入”评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 利润表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 现金及现金等价物 9985 10984 12082 12767 营业收入 15949 19008 23124 27926 应收款项 2504 2984 3630 4384 营业成本 11768 13859 16727 19991 存货净额 7369 8548 10350 12412 营业税金及附加 103 95 116 140 其他流动资产 796 949 1154 1394 销售费用 426 608 740 894 流动资产合计 20654 23464 27216 30957 管理费用 583 727 806 1020 固定资产 4765 4795 4782 4736 财务费用 435 324 316 272 无形资产及其他 1072 1029 986 943 投资收益 53 53 63 73 投资性房地产 1056 1056 1056 1056 资产减值及公允价值变动 (20) (7) (7) (7) 长期股权投资 333 363 393 423 其他收入 0 0 0 0 资产总计 27879 30707 34434 38116 营业利润 2666 3442 4475 5674 短期借款及交易性金融负债 3620 3588 3568 2600 营业外净收支 41 20 (110) (110) 应付款项 1791 2078 2516 3017 利润总额 2707 3462 4365 5565 其他流动负债 2837 3329 4016 4832 所得税费用 421 519 655 835 流动负债合计 8248 8994 10100 10449 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 2501 2501 2501 2501 归属于母公司净利润 2286 2943 3710 4730 其他长期负债 412 434 457 479 长期负债合计 2913 2935 2957 2980 现金流量表（百万元） 2014 2015E 2016E 2017E 负债合计 11161 11929 13058 13429 净利润 2286 2943 3710 4730 少数股东权益 3 3 3 3 资产减值准备 6 2 0 0 股东权益 16716 18776 21373 24684 折旧摊销 279 504 549 582 负债和股东权益总计 27879 30707 34434 38116 公允价值变动损失 20 7 7 7 财务费用 435 324 316 272 关键财务与估值指标 2014 2015E 2016E 2017E 营运资本变动 (3982) (1010) (1505) (1717) 每股收益 1.04 0.67 0.84 1.08 其它 (6) (2) 0 0 每股红利 0.48 0.20 0.25 0.32 经营活动现金流 (1397) 2444 2761 3602 每股净资产 7.60 4.27 4.86 5.61 资本开支 (375) (500) (500) (500) ROIC 13% 14% 16% 18% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 14% 16% 17% 19% 投资活动现金流 (422) (530) (530) (530) 毛利率 26% 27% 28% 28% 权益性融资 3000 0 0 0 EBIT Mar gin 19% 20% 20% 21% 负债净变化 (200) 0 0 0 EBITDA Margi n 21% 22% 23% 23% 支付股利、利息 (1046) (883) (1113) (1419) 收入增长 19% 19% 22% 21% 其它融资现金流 2800 (32) (19) (968) 净利润增长率 22% 29% 26% 27% 融资活动现金流 3307 (915) (1132) (2387) 资产负债率 40% 39% 38% 35% 现金净变动 1488 999 1098 685 息率 3% 2% 3% 4% 货币资金的期初余额 8497 9985 10984 12082 P/E 16.6 25.7 20.4 16.0 货币资金的期末余额 9985 10984 12082 12767 P/B 2.3 4.0 3.5 3.1 企业自由现金流 (1487) 2155 2568 3364 EV/EBITDA 14.7 20.8 16.8 13.8 权益自由现金流 1113 1848 2280 2165 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 相关研究报告： 《康美药业-600518-智慧药房将成饮片和流通业务的新发动机》 ——2015-11-06 《康美药业-600518-2015年三季报点评：主业保持快速增长，互联网医疗战略持续深化》 ——2015-10-29 《康美药业-600518-重大事件快评：与广州中医药大学战略合作，引入医疗科研资源，强化互联网医疗布局》 ——2015-10-21 《康美药业-600518-重大事件快评：设立金融租赁公司进入大金融领域，为大健康产业提供有力支撑》 ——2015-09-15 《康美药业-600518-2015年中报点评：主业快速增长，互联网医疗战略持续快速推进》 ——2015-08-31 国信证券投资评级： 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 增持 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内