外延扩张优化门店布局，O2O战略推动公司场景价值提升

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_ Title 2015年03月18日 红旗连锁（002697.SZ） Tabl e_Sum m ar y 外延扩张优化门店布局，O2O战略推动公司场景价值提升 ■公告收购红艳超市相关资产。3月17日，公司公告使用自有资金收购成都红艳超市相关资产，并于当日签署《资产转让协议》，交易价格暂定为2.38亿元人民币（分期支付）。本次交易标的资产：1、红艳超市总部房地产（房产面积3.35万方，土地面积4.37万方）及所有地面附着物及设施设备、运输车辆等。该房产为红艳超市物流配送中心及总部所在地。2、红艳超市125家直营门店使用权及其门店内的设施、设备的所有权。 ■外延扩张加强门店布局，实现渠道下沉与优化。红艳超市在网点上的布局与红旗连锁有较强的互补性，公司将通过红艳超市完成对四川三、四线城市的网点覆盖，实现渠道下沉，提高市场占有率。同时，将开启红旗在旅游景点的布局。四川作为旅游大省，丰富的旅游资源为其带来了源源不断的客流。其中康定作为川西旅游环线的重要景点，是旅客去稻城、亚丁旅游的重要必经之地。红艳超市在康定等地的门店并入公司后，将更好地挖掘游客消费潜力，有效增厚公司业绩。另一方面，通过纳入红艳超市物流配送中心，将提高物流配送效率，降低物流成本，提升公司核心竞争力。 ■IMP与O2O战略持续推进，场景价值推动公司估值提升。“互联网+”概念的深入人心，开启了O2O时代的全面到来，便利店以其密网点、高频率、粘性大的消费场景价值愈发受到市场的重视。红旗连锁作为成都地区便利店龙头企业，其1700余家门店（收购完成后）或将成为电商、物流和支付平台竞相抢占线下端口。 ■维持盈利预测，上调评级至“买入-A”。公司是成都地区便利连锁龙头，本次收购将实现门店扩张，助力渠道下沉，进一步巩固和扩张公司在四川省的市场占有率。尽管受外部环境压力和内部扩张走弱的影响，公司14年营收增速有所回落，但是其门店外延增长和O2O拓展战略清晰，同时考虑公司拥有网点密集、覆盖人数广、消费频度高等优势，在新O2O时代，公司必将深度参与其中，便利店业态的场景价值有望在与线上巨头的合作中得以增值和变现，估值有望持续提升。我们维持公司15-17年EPS为0.24元、0.26元、0.28元，当前股价对应PE为40倍、36倍、33倍，上调评级至“买入-A”。 ■风险提示：零售产业持续低迷，O2O进程低于预期。 Table_Exc el1 摘要(百万元) 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 4,437.0 4,764.2 5,097.7 5,480.0 5,891.0 净利润 157.0 170.3 188.3 207.1 223.7 每股收益(元) 0.20 0.21 0.24 0.26 0.28 每股净资产(元) 2.23 2.39 2.59 2.82 3.06 盈利和估值 2013 2014 2015E 2016E 2017E 市盈率(倍) 47.4 43.7 39.5 35.9 33.3 市净率(倍) 4.2 3.9 3.6 3.3 3.0 净利润率 3.5% 3.6% 3.7% 3.8% 3.8% 净资产收益率 8.8% 8.9% 9.1% 9.2% 9.1% 股息收益率 0.5% 0.3% 0.3% 0.4% 0.4% ROIC 26.7% 31.6% 38.9% 31.2% 43.3% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 Table_Bas eInf o 公司快报 证券研究报告 超市 投资评级 买入-A 上调评级 6个月目标价 12.09元 股价（2015-03-17） 9.30元 Table_ Mar ketIn fo 交易数据 总市值（百万元） 7,440.00 流通市值（百万元） 2,864.30 总股本（百万股） 800.00 流通股本（百万股） 307.99 12个月价格区间 7.74/15.28元 Tabl e_Ch ar t 股价表现 资料来源：Wind资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 6.33 -3.53 -100.74 绝对收益 13.00 8.27 -25.42 Table_Au tho r 张龙 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020030 zhanglong@essence.com.cn 021-68766113 Tabl e_Re por t 相关报告 外延内生促进业绩增长，场景价值推动公司估值提升 2015-03-10 业绩快报：供应链整合提升盈利能力，15年O2O渠道价值可期 2015-01-22 同店优化盈利提升，关注O2O进展 2014-10-23 2 公司快报/红旗连锁 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公告收购红艳超市相关资产。3月17日，公司公告使用自有资金收购成都红艳超市相关资产，并于当日签署《资产转让协议》，交易价格暂定为2.38亿元人民币（分期支付）。红艳超市是一家在成都地区从事商业零售的连锁型企业，1993年3月成立，注册资本1000万元，其门店约三分之一布局在温江区，其他则分布在郫县、都江堰、雅安等区县和三四线城市。本次交易标的资产：1、红艳超市总部房地产（房产面积3.35万方，土地面积4.37万方）及所有地面附着物及设施设备、运输车辆等。该房产为红艳超市物流配送中心及总部所在地。2、红艳超市125家直营门店使用权及其门店内的设施、设备的所有权。 外延扩张加强门店布局，实现渠道下沉与优化。红艳超市在网点上的布局与红旗连锁有较强的互补性，公司将通过红艳超市完成对四川三、四线城市的网点覆盖，实现渠道下沉，提高市场占有率。同时，将开启红旗在旅游景点的布局。四川作为旅游大省，丰富的旅游资源为其带来了源源不断的客流。其中康定作为川西旅游环线的重要景点，是旅客去稻城、亚丁旅游的重要必经之地。红艳超市在康定等地的门店并入公司后，将更好地挖掘游客消费潜力，有效增厚公司业绩。另一方面，通过纳入红艳超市物流配送中心，将提高物流配送效率，降低物流成本，提升公司核心竞争力。 IMP与O2O战略持续推进，场景价值推动公司估值提升。“互联网+”概念的深入人心，开启了O2O时代的全面到来，便利店以其密网点、高频率、粘性大的消费场景价值愈发受到市场的重视。红旗连锁作为成都地区便利店龙头企业，其1700余家门店（收购完成后）或将成为电商、物流和支付平台竞相抢占线下端口。14年以来，公司与阿里、苏宁、渤商所等电商巨头、交易平台展开多层次合作。此外，公司坚持“商品+服务”战略，结合自身网点优势打造综合分销平台IMP，消费者可通过此平台享受数十项优化便民服务和线上下单流程，近年来增值服务收入占比不断提升，有效增强了消费粘性，不断提升消费场景价值。 维持盈利预测，上调评级至“买入-A”。公司是成都地区便利连锁龙头，本次收购将实现门店扩张，助力渠道下沉，进一步巩固和扩张公司在四川省的市场占有率。尽管受外部环境压力和内部扩张走弱的影响，公司14年营收增速有所回落，但是其门店外延增长和O2O拓展战略清晰，同时考虑公司拥有网点密集、覆盖人数广、消费频度高等优势，在新O2O时代，公司必将深度参与其中，便利店业态的场景价值有望在与线上巨头的合作中得以增值和变现，估值有望持续提升。我们维持公司15-17年EPS为0.23元、0.26元、0.28元，当前股价对应PE为40倍、36倍、33倍，上调评级至“买入-A”。 3 公司快报/红旗连锁 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Exc el2 财务报表预测和估值数据汇总(2015年03月10日) 利润表 财务指标 （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E （百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 4,437.0 4,764.2 5,097.7 5,480.0 5,891.0 成长性 减:营业成本 3,256.9 3,516.6 3,767.2 4,049.7 4,353.5 营业收入增长率 13.6% 7.4% 7.0% 7.5% 7.5% 营业税费 35.1 39.6 41.3 45.0 48.1 营业利润增长率 -8.8% 10.6% 8.5% 12.3% 8.5% 销售费用 906.8 979.7 1,019.5 1,093.3 1,160.5 净利润增长率 -9.5% 8.4% 10.6% 10.0% 8.0% 管理费用 98.7 90.9 99.4 107.4 120.0 EBITDA增长率 -11.2% 17.2% 6.5% 11.2% 8.0% 财务费用 -20.1 1.3 -2.8 -3.1 -3.6 EBIT增长率 -20.9% 26.3% 6.3% 12.3% 8.4% 资产减值损失 - 0.1 - - 0.1 NOPLAT增长率 -20.8% 25.6% 8.0% 11.2% 8.4% 加:公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 6.3% -12.5% 38.9% -21.9% 11.1% 投资和汇兑收益 10.6 52.4 31.5 41.9 36.7 净资产增长率 5.6% 7.2% 8.6% 8.7% 8.7% 营业利润 170.3 188.4 204.5 229.6 249.2 加:营业外净收支 14.3 12.8 14.9 14.0 13.9 利润率 利润总额 184.6 201.2 219.4 243.6 263.1 毛利率 26.6% 26.2% 26.1% 26.1% 26.1% 减:所得税 27.6 31.0 31.1 36.5 39.5 营业利润率 3.8% 4.0% 4.0% 4.2% 4.2% 净利润 157.0 170.3 188.3 207.1 223.7 净利润率 3.5% 3.6% 3.7% 3.8% 3.8% EBITDA/营业收入 4.6% 5.0% 5.0% 5.2% 5.2% 资产负债表 EBIT/营业收入 3.4% 4.0% 4.0% 4.1% 4.2% 2013 2014 2015E 2016E 2017E 运营效率 货币资金 432.0 1,366.1 1,414.6 1,735.8 1,874.8 固定资产周转天数 52 51 47 44 40 交易性金融资产 - - - - - 流动营业资本周转天数 -13 -16 -11 -8 -10 应收帐款 28.7 32.9 33.1 39.3 37.4 流动资产周转天数 136 138 173 179 185 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 2 2 2 2 2 预付帐款 232.5 147.1 271.5 191.4 292.3 存货周转天数 51 49 49 50 49 存货 644.1 642.8 738.5 774.6 830.7 总资产周转天数 224 225 226 226 228 其他流动资产 - 116.1 124.3 133.6 143.6 投资资本周转天数 40 36 38 36 31 可供出售金融资产 810.0 - - - - 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 - - - - - ROE 8.8% 8.9% 9.1% 9.2% 9.1% 投资性房地产 - - - - - ROA 5.5% 5.5% 5.7% 5.8% 5.8% 固定资产 669.8 670.2 667.4 660.9 650.8 ROIC 26.7% 31.6% 38.9% 31.2% 43.3% 在建工程 - - - - - 费用率 无形资产