签约宁乡炭河里项目，开启全新轻资产扩张模式

1 重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。  公司动态事项： 2016年6月21日，公司全资子公司宋城旅游与宁乡县炭河古城文化旅游投资建设开发有限公司、宁乡县人民政府就“宋城•宁乡炭河里文化主题公园”项目签署《项目合作协议》。宋城旅游将提供一揽子服务包含品牌授权、规划设计、协助建设、剧目创作、开业筹备等，相关服务费用共计2.6亿元。  事项点评： 开启全新经营模式，挖掘利润增长潜力 炭河旅游全资投建的炭河里文化主题公园项目，总投资25亿元，依托炭河里国家遗址公园，建设西周王宫、西周作坊、西周渔猎、西周博览、西周遗址等景点，真实地还原和再现三千年前的西周社会、文化、生产、生活场景，重现璀璨的西周青铜、礼乐文化，打造极具特色和底蕴的永久性的旅游目的地，打造21世纪的历史文化遗产，形成湖南文化旅游产业第一品牌。项目所在地宁乡县隶属于长沙市，距离市区仅40公里，是湖南省经济强县，同时宁乡也是中国南方青铜器中心，拥有深厚的人文沉淀。 根据项目合作协议，宋城旅游将为该项目提供包含品牌授权、规划设计、协助建设、剧目创作、开业筹备等在内的一揽子服务，相关服务费用共计2.6亿元。预计景区将于2016年10月1日试营业、2017年5月1日正式开业。自合同签订之日起至正式开业后5年，宋城旅游对该项目实行委托经营，并按项目年可支配经营收入的20%收取管理费。 通过此次与宁乡炭河旅游的合作，公司开启了管理输出、品牌输出、创意输出的轻资产运营模式。一方面可以快速提升公司品牌影响力，另一方面轻资产扩张模式也可以使公司在风险相对低的情况下不断挖掘利润增长潜力。  投资建议： 持续构建宋城生态圈，维持“谨慎增持”评级 我们认为，公司持续构建泛娱乐生态圈，原有现场演艺及互联网演艺业务仍具有快速增长的潜力；在此基础上，公司开启全新的轻资产扩张模式，有助于继续挖掘利润增长潜力。炭河里主题公园服务费用2.6亿元预计将在未来两年结算，由于目前难以推算其结算节奏，暂维持公司2016年、2017年每股收益分别为0.64元和0.80元的盈利预测，目前对应的动态市盈率分别为37.65倍和30.15倍，维持其“谨慎增持”评级。 谨慎增持 ——维持 日期：2016年6月27日 行业：旅游业 刘丽 021-53686157 liuli@shzq.com 执业证书编号： S0870510120018 基本数据（最新） 股价（元） 24.12 12mth A股价格区间（元，前复权） 14.57-40.56 总股本（百万股） 1,452.61 无限售A 股/总股本 75.37% 流通A股市值（百万元） 26,406.25 每股净资产（元） 3.99 PBR（X） 6.04 DPS（Y15，元） 0.07（含税） 主要股东（2016Q1） 杭州宋城集团控股有限公司 32.08% 黄巧灵 15.04% 黄巧龙 5.04% 收入结构（2015Y） 现场演艺 74.62% 互联网演艺 21.78% 旅游服务业 3.59% 最近6个月股价与沪深300指数比较 报告编号： LL16-CT07 首次报告日期：2014年2月27日 相关报告： -35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%宋城演艺 沪深300 签约宁乡炭河里项目， 开启全新轻资产扩张模式 宋城演艺（300144.SZ） 证券研究报告/公司研究/公司动态 公司动态 2 2016年6月27日  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入 935.12 1,694.51 2,493.36 3,127.68 年增长率 37.78% 81.21% 47.14% 25.44% 归属于母公司的净利润 361.18 630.56 930.55 1,162.28 年增长率 17.11% 74.58% 47.58% 24.90% 每股收益（元） 0.25 0.43 0.64 0.80 PE（X） 97.01 55.56 37.65 30.15 注：股价采用最新收盘价  风险因素 自然灾害等不可抗力因素对旅游业务的影响；在线社交视频行业政策风险。 附表1 宋城演艺损益简表及预测（单位：百万元人民币） 指标名称 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入 935.12 1,694.51 2,493.36 3,127.68 营业成本 306.89 582.07 908.91 1,152.01 营业税金及附加 34.26 48.72 62.33 78.19 销售费用 36.59 106.52 154.59 190.79 管理费用 103.07 132.06 187.00 228.32 财务费用 -12.48 1.20 15.00 15.00 资产减值损失 1.32 1.00 0.00 0.00 投资收益 6.52 4.88 5.00 5.00 营业利润 471.99 827.83 1,170.52 1,468.37 营业外收入 22.03 35.60 30.00 30.00 营业外支出 2.61 38.30 0.00 0.00 利润总额 491.41 825.13 1,200.52 1,498.37 所得税费用 126.69 179.68 252.11 314.66 净利润 364.72 645.45 948.41 1,183.71 少数股东损益 3.54 14.88 17.86 21.43 归属于上市公司所有者的净利润 361.18 630.56 930.55 1,162.28 每股收益（元） 0.25 0.43 0.64 0.80 数据来源：公司定期报告，上海证券研究所 公司动态 3 2016年6月27日 分析师承诺 分析师 刘丽 本人以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告依据公开的信息来源，力求清晰、准确地反映分析师的研究观点。此外，本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 股价表现将强于基准指数20%以上 谨慎增持 股价表现将强于基准指数10%以上 中性 股价表现将介于基准指数±10%之间 减持 股价表现将弱于基准指数10%以上 行业投资评级： 分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准沪深300指数表现的看法。 投资评级 定 义 增持 行业基本面看好，行业指数将强于基准指数5% 中性 行业基本面稳定，行业指数将介于基准指数±5% 减持 行业基本面看淡，行业指数将弱于基准指数5% 投资评级说明： 不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准，投资者应区分不同机构在相同评级名称下的定义差异。本评级体系采用的是相对评级体系。投资者买卖证券的决定取决于个人的实际情况。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，投资者不应以分析师的投资评级取代个人的分析与判断。 免责条款 本报告中的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对任何人使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 在法律允许的情况下，我公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告仅向特定客户传送，版权归上海证券有限责任公司所有。未获得上海证券有限责任公司事先书面授权，任何机构和个人均不得对本报告进行任何形式的发布、复制、引用或转载。 上海证券有限责任公司对于上述投资评级体系与评级定义和免责条款具有修改权和最终解释权。