钛白粉供需改善，行业龙头享收益

敬请阅读末页信息披露及免责声明 钛白粉供需改善，行业龙头享收益 主要观点：  完成龙蟒并购，打造世界龙头 公司完成龙蟒钛业收购后，累计产能达到56万吨/年，成为亚洲第一，全球第四大的钛白粉生产厂商。此次并购一方面可以利用龙蟒的钛精矿资源，打造钒磁铁--钛精矿--技术研发--钛白粉生产—钛白粉销售”全产业链，减少成本开支。另一方面公司生产规模迅速扩大，可以通过统一采购等形式提高采购中的议价能力，同时市场占有率的提高和行业领先地位的增强，也使公司在产品定价方面拥有更多的自主权和话语权。钛白粉此轮价格大涨，公司作为行业龙头获得了巨大的收益。  供给侧改革+环保收紧，产业整合加速 钛白粉行业在2010之前的高收益吸引力大量厂商涌入，产能无序扩张，新增产能在12-15年陆续释放后，钛白粉价格一落千丈，行业景气度持续下行。近二年来，我国政府不断加强供给侧改革和环境保护，对钛白粉行业发布了多项生产规范和指导意见，并对钛白粉生产企业提供了明确的产能标准，在这轮调整中国内退出的产能接近36万吨。目前市场上产能小于5万吨的企业共有68.8万吨的产能，未来这部分产能的淘汰可以减少总体产能的20%左右。以公司收购龙蟒钛业为起点，钛白粉行业的产业整合将继续加剧，未来将形成类似国外寡头垄断的格局。  下游需求复苏，海外出口增长 钛白粉下游需求中涂料占到60%，而涂料的主要用于房地产行业，我国房地产行业从2015年底开始复苏，一、二线城市楼市持续火热，房屋新开工面积和商品房销售面积显著提升，钛白粉作为后房地产周期行业，一般有半年到一年的滞后期，17年钛白粉下游需求将继续旺盛。近二年在国内需求复苏的同时，海外市场需求也不断增长，产品主要出口到印度、美国、巴西、韩国、印尼和伊朗等国。2016年1-9月份，我国钛白粉进口总量为1.47万吨，出口总量为54.06万吨。预计至2019年，钛白粉产量将达301.287万吨，出口量增加至77.58万吨。  盈利预测与估值 钛白粉在供给和需求的双重提振下，产品价格持续上涨。目前钛白粉下游客户的库存量已经达到历史低点，下游客户将在春节过后进入补库存阶段，钛白粉价格将有望继续保持高位。公司作为钛白粉行业的龙头企业将充分享受钛白粉提价带来的高收益，我们预计公司2016-18年的EPS分别为0.24元、0.55元、0.62元，对应当前股价的PE分别为50.86倍、22.05倍、19.74倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 盈利预测： 单位：百万元 佰利联（002601） 投资评级：增持（首次覆盖） 报告日期：2017-01-19 股价走势： 主要数据 研究员：宫模恒 0551-65161836 gongmoheng@163.com S0010512060001 联系人：蒋园园 0551-65161836 jiangyy_1987@163.com 联系人：李超齐 0551-65161591 lichaoqi.2008@163.com -20%0%20%40%60%80%佰利联沪深300基础化工 证券研究报告 -公司深度报告 敬请阅读末页信息披露及免责声明 主要财务指标 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 2660 3857 6556 7081 收入同比(%) 29% 45% 70% 8% 归属母公司净利润 111 488 1126 1258 净利润同比(%) 76% 338% 131% 12% 毛利率(%) 19.3% 28.0% 32.0% 32.0% ROE(%) 5.0% 11.0% 21.8% 21.2% 每股收益(元) 0.05 0.24 0.55 0.62 P/E 222.85 50.86 22.05 19.74 P/B 10.81 5.55 4.74 4.12 EV/EBITDA 25 31 15 13 资料来源：wind、华安证券研究所 敬请阅读末页信息披露及免责声明 目录 1 公司概况 .............................................................................................................................................................................. 4 1.1 公司简介 ............................................................................................................................................................................ 4 1.2营业收入稳定，出口占比高 .............................................................................................................................................. 5 2 供给需求双提振，钛白粉价格持续上涨 ............................................................................................................................. 7 2.1下游应用广泛，涂料占据半壁江山 ................................................................................................................................... 7 2.2环保收紧，氯化法未来将成主流 ....................................................................................................................................... 8 2.3供给端：产业整合加速 .................................................................................................................................................... 10 2.4需求端：下游需求复苏，海外出口增加 ......................................................................................................................... 11 3收购龙蟒强强联合，打造世界级龙头 ................................................................................................................................ 12 附录：财务报表预测 ............................................................................................................................................................. 15 图表目录 图表 1公司在钛白粉领域举措 ...................................................................................................................................................... 4 图表 2公司股权结构 ...................................................................................................................................................................... 5 图表 3公司营业收入构成 .............................................................................................................................................................. 5 图表 4公司历年营业收入及增长率 .............................................................................................................................................. 6 图表 5公司历年归母净利润及增长率 .......................................................................................................................................... 6 图表 6公司历年毛利率和净利率 .................................................................................................................................................. 6 图表 7公司海外收入占比高 .......................................................................................................................................................... 7 图表 8公司国内和出口市场占有率 .............................................................................................................................................. 7 图表 9全球钛白粉应用领域 .......................................................................................................................................................... 8 图表 10国内钛白粉应用领域 .........................................................................................................