- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格(人民币): 17.79 元 长期竞争力评级:高于行业均值 市场数据(人民币) 年内股价最高最低(元) 18.21/12.06 沪深300指数 3514.05 蒲强 分析师 SAC执业编号:S1130516090001 puqiang@gjzq.com.cn 郭一凡 联系人 (8621)60230247 guoyf@gjzq.com.cn 霍堃 陈铖 联系人 huokun@gjzq.com.cn 联系人 chencheng2@gjzq.com.cn 化工行业龙头系列深度报告(一): 布局一体化产业链,打造全球钛白粉巨头 公司基本情况(人民币) 项目 2015 2016 2017E 2018E 2019E 摊薄每股收益(元) 0.422 0.194 1.003 1.261 1.817 每股净资产(元) 11.24 6.07 0.99 -3.75 -7.94 每股经营性现金流(元) -2.75 0.21 1.72 1.63 2.74 市盈率(倍) 92.41 65.33 17.06 13.57 9.42 行业优化市盈率(倍) 23.45 23.45 23.45 23.45 23.45 净利润增长率(%) 67.76% 356.94% 417.66% 25.68% 44.14% 净资产收益率(%) 3.75% 3.19% 101.64% -33.60% -22.90% 总股本(百万股) 204.42 2,032.16 2,032.16 2,032.16 2,032.16 来源:公司年报、国金证券研究所 投资逻辑 公司是国内钛白粉行业绝对龙头企业:公司钛白粉产能高达56万吨,其中硫酸法50万吨,氯化法6万吨。产能位列亚洲第一、全球第四。同时公司具有60万吨钛精矿产能,具有极强的一体化产业链优势。使公司更具备资源优势、成本优势和规模优势。 公司具有极强的资源、成本以及规模优势:子公司龙蟒钛业的钒钛磁铁矿保有量达近1.8亿吨,设计矿区年开采规模800万吨,可长期保证公司钛白粉生产所需原材料;焦作市是国家重要的煤炭生产基地、火电基地,是晋煤和煤层气外运的重要出口,同时便利的交通也有利于原材料的采购和产品的运输,有效降低公司的生产成本;公司具有国内最大的钛白粉产能,凭借其规模优势也能够在国内及国外贸易方面具有极强的议价能力。 供需格局逐步改善 钛白粉行业景气度持续提升:行业供需两方面都存在较大边际改善:海外地产复苏拉动国内出口量持续提升,国内维持需求稳定;受环保趋严、小产能淘汰等因素影响国内钛白粉供给收缩,同时海外巨头2015年起也逐步关闭高成本产能。供需的双重改善促进行业景气度回升。 国内外双重因素助推钛精矿价格上涨:攀枝花地区作为国内钛产业链的生产重镇,受本次环保冲击影响的产能占比超过15%;同时考虑到国内30%以上的钛精矿海外依存度,主要进口国越南、印度等国都受控于本国出口政策而改善空间有限,进口矿石价格持续走高。钛精矿供需矛盾短期无法得到解决,未来价格将持续走高,为钛白粉价格提供支撑。 投资建议 在钛白粉供需格局逐步改善的驱使下,公司作为钛白粉行业的龙头企业,将充分受益于行业的景气度持续提升。我们预测公司2017-19年的EPS分别为1.00元、1.26元、1.81元,对应当前股价的PE分别为17.06倍、13.75倍、9.42倍。首次覆盖,给予公司“增持”评级。 风险提示 海外经济复苏低于预期 环保管控力度低于预期 05001,0001,5002,00012.0615.2418.4221.60160 406160 706161 006170 106170 406人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 龙蟒佰利 国金行业 沪深300 2017年04月06日 龙蟒佰利 (002601.SZ) 化学原料行业 评级:增持 首次评级 公司深度研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 公司深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 报告摘要 ........................................................................................................4 一、公司是国内钛白粉行业绝对龙头企业 .......................................................5 钛白粉是公司主营业务,海外业务规模较大.................................................5 公司是钛白粉行业的龙头企业,具有多个方面的领先优势............................7 二、供需格局逐步改善,钛白粉行业景气度有望持续提升 ...............................8 供给端:产能过剩导致价格大战,海内外同步去产能...................................8 需求端:下游需求逐步改善,海外出口显著增加........................................10 环保趋严进一步推动钛白粉涨价 ................................................................12 钛精矿进口依赖度高,海内外因素同步推动价格上涨.................................13 国内氯化法工艺仍有较大的发展空间 .........................................................15 三、盈利预测与投资建议 ..............................................................................17 图表目录 图表1:公司发展历史 ....................................................................................5 图表2:公司股权结构(2016Q3).................................................................5 图表3:公司历年营业收入及同比...................................................................6 图表4:公司历年归母净利润及同比 ...............................................................6 图表5:钛白粉是公司营业收入的主要板块.....................................................6 图表6:钛白粉占公司毛利板块的绝对主导.....................................................6 图表7:公司营业收入毛利率高于行业平均值 .................................................7 图表8:国内外业务营业收入情况,出口超过40% .........................................7 图表9:国内外业务毛利率显著提升 ...............................................................7 图表10:公司氯化法发展历程........................................................................8 图表11:09年以来国外产能退出情况 ............................................................8 图表12:国内钛白粉产能全球占比持续提高,已达40% ................................9 图表13:近两年国内产能退出36万吨 ...........................................................9 图表14:近十年来钛白粉行业名义开工率维持在70%左右...........................10 图表15:国内前5大产能占总产能38%.......................................................10 图表16:全球前5大产能占总产能54%.......................................................10 图表17:美国新建房屋开工情况回暖 ........................................................... 11 图表18:欧元区19国房屋建筑开工面积持续增加(%) .................................. 11 图表19:国内钛白粉净出口持续增加(万吨) ............................................. 11 图表20:16年国内房地产走势超过预期 ......................................................12 图表21:40大中城市成交面积持续上涨 ......................................................12 图表22:国内汽车销量持续增长(%) ........................................................12 图表23:国内塑料制品产量保持上升(%) .................................................12 图表24:钒钛高新区钛白粉产能约58万吨(单位:万吨)..........................12 公司深度研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表25:攀枝花钛精矿产能全国占比超过一半 .............................................13 图表26:攀枝花钛精矿储量全国占比高达83% ............................................13 图表27:攀枝花钛白粉产能全国占比15% ...................................................13 图表28:攀枝花钛渣能全国占比近30%.......................................................13 图表29:国内钛精矿进口依存度高达30%-40% ...........................................14 图表30:国内钛精矿价格首次超过国外(TO2>50%)(元/吨) ....................14 图表31:锐钛型钛白粉与钛精矿价差扩大(元/吨) .....................................15 图表32:金红石型钛白粉与钛精矿价差扩大(元/吨)..................................15 图表33:氯化法与硫酸法工艺比较.............