全球钛白粉行业龙头，成本优势穿越行业周期

全球钛白粉行业龙头，成本优势穿越行业周期 —龙佰集团（002601.SZ）公司深度报告 投资要点 买入(维持) ▌钛白粉行业全球龙头，一体化优势显著 分析师：张伟保S1050523110001zhangwb@cfsc.com.cn 公司为全球钛产业链一体化龙头，主营钛白粉产能151万吨/年，海绵钛产能8万吨/年，是全球最大的钛白粉和海绵钛生产商，同时也是全球第三大、中国第一大氯化法钛白粉生产商。公司通过自备钛矿、硫酸等配套原料以及延伸钛金属及衍生品，形成完整的钛矿-钛白粉-钛金属/钛衍生品全产业链，一体化优势显著，具有极强的穿越行业周期能力。 ▌全行业最低成本打造公司最强护城河 公司近年来通过收并购上游钛矿企业和延伸下游产品贯通钛金属全产业链，构筑了垂直一体化生产模式，造就了同行难以匹敌的成本护城河。公司上游自有矿场的钛精矿年产能172万吨，产能全部自供作为下游产品生产的原材料，产业链优势叠加规模优势，2023年公司钛白粉完全成本仅10538元/吨，远低于国内外钛白粉企业，成为行业普遍亏损时公司仍有丰厚利润的保障。同时，随着公司钛精矿产能在2025年扩充到约250万吨以及公司与四川资源集团签订战略合作协议，公司钛精矿自给率不断提升，钛白粉成本有望进一步下降。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 ▌重视股东回报，多年来坚持高分红政策 1、《龙佰集团（002601）：业绩双位数增长，现金流大幅增加》2024-08-28 公司重视股东回报，多年来保持高分红回报投资者，过去七年公司平均分红率高达72%，且最低分红率在55%以上；公司过去七年分红总额在148亿元以上，同样引人瞩目。2023年公司股息率5.25%，最近五年平均股息率4.75%，均远超同业水平。 ▌周期底、盈利底叠加估值底，同时又具有量增保障未来业绩增长 钛白粉行业经历过去两年多的下行已经进入行业普遍亏损的周期底部，而公司凭借成本优势仍能获得扎实的周期底部利润，同时资本市场低迷又杀出了估值底，给予市场难得的三重底投资机会。2025年公司自产钛精矿将较2023年翻倍以及现有约25万吨未消化钛白粉产能在未来两年会持续贡献增 量，保障公司未来的业绩增长。 ▌盈利预测 公司主业钛白粉景气度回升，同时新能源材料业务稳步推进。预测公司2024-2026年归母净利润分别为38、45、53亿元，EPS分别为1.59、1.90、2.22元，当前股价对应PE分别为10.1、8.5、7.3倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 经济下行风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险；股权激励进展低于预期风险。 正文目录 1、钛白粉行业龙头行稳致远.................................................................71.1、内生外延齐头并进，打造钛白粉龙头企业............................................71.2、公司营收持续稳定增长，保持良好盈利能力..........................................92、钛白粉行业：供给结构优化，出口拉动需求，未来有望进入供需平衡...........................112.1、供给端：行业集中度不断提升......................................................122.2、需求端：内需改善，出口成新增长极................................................152.3、库存端：库存小幅增加，行业有望回归供需平衡......................................203、钛白粉业务：全产业链叠加规模效益造就成本优势...........................................233.1、布局上游钛矿，抢占稀缺资源......................................................233.2、钛白粉世界龙头，产品畅销海内外，反倾销影响有限..................................263.3、氯化法工艺优势显著..............................................................273.4、垂直一体化生产造就行业最低成本..................................................303.5、海外厂商迫于成本压力退出产能....................................................324、新材料及矿山业务：盈利有望改善.........................................................334.1、海绵钛：需求前景广阔，看好航空用途落地..........................................334.2、磷酸铁锂、磷酸铁：依托钛锂耦合，布局下游新能源..................................364.3、铁矿石：副业稳定贡献利润........................................................385、公司竞争优势：产业链、成本、技术与红利.................................................405.1、产业链一体化布局................................................................405.2、行业内最低成本..................................................................405.3、横向耦合绿色经济模式，技术遥遥领先..............................................405.4、分红率同行业领先，投资性价比凸显................................................426、盈利预测及评级.........................................................................447、风险提示...............................................................................45 图表目录 图表1：公司历史沿革...................................................................7图表2：公司产能情况(万吨).............................................................8图表3：公司股权结构...................................................................8图表4：公司营业收入（亿元）及同比增速.................................................9图表5：公司归母净利润（亿元）及同比增速...............................................9图表6：公司收入结构（亿元）...........................................................9图表7：公司毛利润结构（亿元）.........................................................9图表8：公司分产品毛利率(%)............................................................10图表9：公司毛利率及净利率(%)..........................................................10图表10：公司期间费用率(%).............................................................10 图表11：公司资产负债率(%).............................................................10图表12：钛白粉需求结构（%）...........................................................11图表13：钛白粉分类以及应用场景........................................................11图表14：钛白粉表观消费量（万吨，左轴）及同比（%，右轴）...............................12图表15：国内钛白粉价格走势（元/吨）...................................................12图表16：全球钛白粉产能分布（%）.......................................................12图表17：中国与海外钛白粉产能变化（万吨）..............................................13图表18：钛白粉新增产能结构............................................................14图表19：钛白粉行业相关政策............................................................14图表20：202404国内钛白粉产能格局（%）.................................................15图表21：塑料制品产量（万吨，左轴）和同比（%，右轴）...................................15图表22：造纸行业规模以上工业增加值（%）...............................................15图表23：我国涂料类产品PPI............................................................16图表24：房地产开发投资（亿元，左轴）（%，右轴）.......................................16图表25：房地产开工、销售、竣工情况（%）...............................................16图表26：全国百城房价收入比............................................................17图表27：各等级城市房价收入比变化幅度（%）.............................................17图表28：2022年以来主要购房支持政策....................................................17图表29：2020年2024年五月LPR利率变化（%）............................................17图表30：钛白粉出口目的地（