太阳能行业2015年日常报告：近期光伏行业事件评述及投资机会分析

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 行业优化平均市盈率 83.72 市场优化平均市盈率 22.51 国金太阳能指数 985.99 沪深300指数 4151.50 上证指数 3957.35 深证成指 13004.96 中小板综指 12661.21 相关报告 1.《美股中概光伏业绩总结&行业趋势展望》，2015.6.8 2.《新兴产业技术前瞻第65期》，2015.6.1 3.《发改委发文促进新能源发电消纳，电改对新能源利好开始显现》，2015.3.24 4.《光伏建设指标超预期，旺季提前更确定》，2015.3.18 5.《光伏龙头加速布局储能，国内支持政策可期》，2015.3.10 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)60230214 yaoy＠gjzq.com.cn 张帅 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)60230213 zhangshuai＠gjzq.com.cn 近期光伏行业事件评述及投资机会分析 行业观点  国内电站建设进入旺季、大业主设备招标密集展开、REC宣布多晶硅减产，单晶PERC/钙钛矿电池接连创造转化率新纪录......  在“早于往年”的电站建设高潮期来临、产业链价格企稳回升、“限电加剧”等利空逐渐消化的背景下，我们认为光伏板块已进入下半年理想的投资窗口期，本篇报告将对近期的热点行业事件及相关投资机会进行梳理。  国内电站建设旺季如期提前，全年装机超预期概率大：截止5月底我国在建光伏发电工程4.1GW（我们判断显著高于往年同期），中民投、北控等大型项目业主的组件招标密集展开，此前多次提到“旺季提前”开始兑现，预计全年完成甚至超过能源局17.8GW新增装机目标将是大概率事件。  产业链价格企稳回升，国际贸易壁垒继续推升行业集中度及涨价预期：随着行业进入下半年装机旺季，光伏产品价格在经历了6月底的“企稳”之后，从7月开始进入“稳中有升”态势；美国双反复审维持高税率加速一线组件企业海外产能布局及行业集中度提升，中国对美多晶硅双反“加工贸易”政策临近8月底到期日，迫使REC决定减产，推升多晶硅价格反弹预期。  单/多晶硅片价格差持续缩小，推动下游单晶应用比例提升：上半年单晶硅片价格跌幅显著大于多晶硅片，一方面是由于日本、欧洲等传统单晶主力终端市场的需求增长乏力，另一方面，也是更重要的原因，其实是单晶行业内的龙头企业凭借巨大的成本优势主动降价，以提升单晶性价比，进而推动终端单晶电池组件应用比例的提升，单晶组件国内市场推广已初现成效。根据我们的统计，今年开始在国内大力推广高性价比单晶组件的隆基股份旗下乐叶光伏，年内已累计获得超过700MW的单晶电池组件订单。  转化效率持续提升，进一步推动光伏发电成本下降：近期，SolarWorld和Imec分别创造了量产型单晶PERC电池和新一代“钙钛矿”结构光伏电池的光电转化效率新纪录，显示出光伏发电技术源源不断的技术进步潜力和成本下降空间，进一步提升光伏发电成为未来主要电源形式的可行性。 投资建议  考虑到近期市场风险偏好的下降，我们建议重点布局短期具有业绩支撑、中长期具有“真成长”潜力的行业龙头：1.引领行业技术路线格局变化、单晶组件销售有望超预期的隆基股份；2.逆变器+EPC提供稳健业绩支撑、储能+运维优化+售电等新业务提供成长空间的阳光电源；3.拥有充足电站项目资源及建设资金储备、具备国企改革和军工资产注入预期的航天机电。 风险提示  未来光伏上网电价下调幅度超预期；竞价上网趋势蔓延且折价幅度加大。 图表1：主要推荐标的估值情况 来源：国金证券研究所 54868983097111121253140718141018150118150418国金行业 沪深300 2015E2016E2015E2016E6 0 1 0 1 2 . s h隆基股份1 3 . 7 50 . 3 40 . 5 440266 0 0 1 5 1 . s h航天机电1 3 . 6 00 . 3 20 . 4 742293 0 0 2 7 4 . s z阳光电源3 1 . 1 00 . 9 01 . 3 93522股价EP SPE代码简称 2015年07月18日 太阳能行业 2015年日常报告 评级：增持 维持评级 行业研究简报 证券研究报告 用使司公限有理管金基泰国供仅告报此此报告仅供国泰基金管理有限公司使用 行业研究简报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 国内电站建设旺季如期提前，全年装机超预期概率大 ....................................... 4 产业链价格企稳回升，国际贸易壁垒继续推升行业集中度及涨价预期 ............. 4 产业链价格企稳回升，预计下半年维持稳中有升态势 ................................... 4 行业研究简报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 多晶硅“加工贸易”政策面临到期，REC减产推升多晶硅料涨价预期 ............. 5 美国对华双反复审维持征税但税率降低，继续推升组件环节行业集中度 ...... 7 单/多晶硅片价格差持续缩小，推动下游单晶应用比例提升 .............................. 8 转化效率纪录持续提升，进一步推动光伏发电成本下降 ................................... 9 布局短期具有业绩支撑、中长期具有“真成长”潜力的行业龙头 ....................... 10 图表目录 图表1：主要推荐标的估值情况 ........................................................................ 1 图表2：2013~2015E年全球新增装机量半年度分布及预测 ............................. 4 图表3：近一年半硅片价格走势（美元/片） ..................................................... 4 图表4：近一年半电池片价格走势（美元/片） ................................................. 4 图表5：近一年半多晶硅价格走势（美元/公斤） .............................................. 5 图表6：近一年半晶硅组件价格走势（美元/瓦） .............................................. 5 图表7：去年四季度以来我国多晶硅进口量分布 ............................................... 5 图表8：去年四季度以来我国多晶硅进口量价格变化趋势 ................................ 6 图表9：2014~2015年主要多晶硅新增产能规模及对应需求预测水平 ............. 6 图表10：主要组件企业2015年扩产规模计划 ................................................. 7 图表11：近一年单晶、多晶硅片价格及价差变化趋势 ...................................... 8 图表12：今年以来隆基股份（乐叶光伏）取得的单晶电池/组件订单情况 ....... 8 图表13：A、全印刷介观钙钛矿太阳能电池结构示意图；B、能级示意图；C、钙钛矿MAPbI3晶体结构示意图 ....................................................................... 9 图表14：Imec创造钙钛矿效率纪录的小面积发电单元 .................................... 9 图表15：主要推荐公司盈利预测敏感性分析 .................................................. 10 行业研究简报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 国内电站建设旺季如期提前，全年装机超预期概率大  电力工程质量监督总站近期完成了2015年上半年全国在建电力工程规模的数据统计工作，截止5月底，在建光伏发电工程4131.5MW，考虑到我国光伏电站项目周期特性（一般上半年审批、下半年建设），该在建规模预计显著好于往年。  我们认为，尽管由于近两年光伏、风电项目建设提速带来的限电问题在今年显得更为突出，但是，在能源局今年严控各地项目配额备案进度、明年上网电价具有强烈下调预期、政府积极破解限电难题（特高压建设提速、规划储能等）的大背景下，全年完成甚至超过能源局年初制定的17.8GW新增装机目标将是大概率事件， 我们此前多次提及的“旺季提前”+“装机大年”的光伏板块投资逻辑开始兑现。  此外，近期中民新能源、北控等大型项目业主密集展开组件招标，也从侧面验证今年光伏电站建设高峰期已经到来。 图表2：2013~2015E年全球新增装机量半年度分布及预测 来源：国金证券研究所 产业链价格企稳回升，国际贸易壁垒继续推升行业集中度及涨价预期 产业链价格企稳回升，预计下半年维持稳中有升态势  随着行业进入下半年装机旺季，光伏产业链产品价格在经历了6月底的企稳之后，从7月开始反弹，预计下半年将维持“稳中有升”态势。  值得注意的是，其中最直接受益国内装机旺季的多晶硅片/电池产品线价格最先开始反弹（而去年从10月才开始涨价），也从侧面印证了今年国内装机旺季的提前到来。 图表3：近一年半硅片价格走势（美元/片） 图表4：近一年半电池片价格走势（美元/片） 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 行业研究简报 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明  2015年上半年，整个产业链价格下跌较为明显，尤其在临近Q2末时跌价有所加速。我们判断，这一方面是由于上半年行业处于传统淡季，另一方面则是由于企业为了保证足够低的生产成本并为下半年旺季备货，在需求相对偏弱的上半年仍然普遍维持着较高的开工率水平，而在季末时为了消化高企的库存量，存在一定程度的抛货情况。  好在一线企业仍然具备通过技术工艺进步持续降低生产成本的能力，因此优秀企业的销售毛利率并未因产品价格下跌而出现明显下滑。  展望下半年的价格走势，我们预计在需求逐渐转旺、以及多国贸易壁垒事件的影响下，整个产业链价格有望整体维持稳中有升态势。 图表5：近一年半多晶硅价格走势（美元/公斤） 图表6：近一年半晶硅组件价格走势（美元/瓦） 来源：国金证券研究所 来源：国金证券研究所 多晶硅“加工贸易”政策面临到期，REC减产推升多晶硅料涨价预期  为应对美国和欧洲在2011~2012年间对我国光伏产品筑起的双反贸易壁垒，我国从2013年起实施对欧、美、韩的多晶硅双反惩罚措施，其中韩国税率极低可忽略不计，欧洲主要多晶硅厂商德国Wacker则通过最低价承诺方式免于征税，因此实际受影响的主要是美国多晶硅厂。  之后大量美产多晶硅仍然通过“加工贸易”的政策漏洞以来料加工的名义将多晶硅出口至中国以规避双反关税，但按照目前我国商务部的政策规定，这一法规缺口将在今年8月底被封堵。 图表7：去年四季度以来我国多晶硅进口量分布 来源：国金证券研究所  近日，挪威多晶硅厂商REC宣布，由于即将面临对华出口的高额关税，其位于美国的多晶硅工厂将实施减产50%，影响2015年总产量约2000吨，尽管这一产量仅占全球