太阳能行业2015年日常报告：美股二季报吹响光伏板块预期差修正的号角

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 张帅 姚遥 分析师 SAC执业编号：S1130511030009 (8621)60230213 zhangshuai＠gjzq.com.cn 分析师 SAC执业编号：S1130512080001 (8621)60230214 yaoy＠gjzq.com.cn 美股二季报吹响光伏板块预期差修正的号角 事件 我们7月20日发布行业深度报告推荐光伏板块下半年投资机会，并在近期的周报和路演中反复强调A股及海外市场光伏板块近期均存在较明显的预期差（主要因对“限电”和“补贴拖欠”问题过于悲观解读而产生），并指出美股中概光伏公司的Q2业绩发布将触发这一预期差的修正。 8月11日晚，美股中概太阳能公司晶澳太阳能（JASO）发布第一份Q2业绩报告，出货量、毛利率、净利润全面超预期，股价逆势走强。在下半年行业旺季逐步升温、产业链价格稳步上涨的配合下，板块有望走出一波预期差修正行情。 评论 1. 受益于国内市场的旺盛需求，晶澳太阳能（JASO）二季度业绩表现全面超预期，Q3出货量指引保持强劲； 晶澳Q2组件及电池片出货量合计791MW，同比环比均实现16%增长，且大幅超过公司一季报发布时给出的680-720MW的出货量指引； 在上半年组件价格持续走低的情况下，公司凭借成效显著的降本措施，Q2仍实现了16.4%的综合毛利率，同比和环比分别提升1.2和0.3个百分点； Q2单季non-GAAP净利润达到1619万美元，同比/环比增长均接近100%，对应EPS 0.27美元/ADS，大幅超过市场一致预期的0.12美元/ADS； 此外，公司给出Q3出货量指引为900-950MW（去年同期出货量785MW）。 2. 2015年下半年光伏行业高景气度确定，中长期成长空间仍大，市场面临较大幅度的预期差修正； 近期关于国内光伏电站“限电”及“补贴拖欠”问题的相关报道和消息不断，造成市场对光伏行业景气度和发展前景产生严重怀疑，根据我们近期对行业和企业的紧密跟踪和沟通，我们认为，目前市场的担忧和行业的实际情况存在较大的差异，这种预期差主要表现在三个方面： 第一，市场担心今年能源局17.8GW的装机目标会像2014年一样无法完成。但我们认为，在能源局今年严控各地项目审批、建设进度的背景下，结合我们今年以来观察到的各地项目配额发放进度和近期业主设备招标提前大面积启动等情况来看，全年完成17.8GW装机目标将是大概率事件，实际完成量甚至可能接近20GW； 第二，市场担心由于补贴拖欠和限电问题，除了直接影响光伏电站运营企业的利润兑现之外，还将向上游传导，进而影响电站开发/EPC、乃至制造环节的景气度。而实际情况是，除了部分规模较小、资金链紧绷的电站运营类公司受限电和补贴拖欠负面影响较大之外，行业整体仍然维持高景气，各地电站配额争夺仍然激烈、电站投资积极性仍然高昂、一线组件大厂下半年产能更是早已预订一空。 第三，市场担心补贴拖欠和限电问题将影响明年乃至未来更长时间内的国内光伏装机量增长。我们认为，首先需要明确的是，通过发展可再生能源实现我国能源生产消费的清洁化、能源供给独立性的提高，是实现“能源战略转型”这一“十三五”期间重大政治任务的核心组成部分，因此国家会通过各种经济和行政手段来保证新能源发电的持续健康增长（十三五光伏累计装机目标可能达到200GW，对应未来五年年均30GW新增装机）。因此，随着直流特高压建设的提速、储能应用的逐步普及、以及可再生能源附加费未来可能的进一步提高，限电和补贴拖欠问题都将逐步得到解决。 投资建议 我们维持对下半年光伏行业高景气度的判断，维持对板块中制造环节和电站开发与EPC环节的重点推荐，A股推荐组合：隆基股份、阳光电源、航天机电；美股建议继续关注尚未发布Q2业绩的JKS、TSL；港股建议关注：信义光能、协鑫新能源。 证券研究报告 2015年08月11日 太阳能行业2015年日常报告 评级：增持 维持评级 行业点评 用使箱邮收接告报信瑞银工司公限有理管金基信瑞银工供仅告报此此报告仅供工银瑞信基金管理有限公司工银瑞信报告接收邮箱使用 行业点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－20%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以下。 行业投资评级的说明： 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%以上； 持有：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 行业点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请。 证券研究报告是用于服务机构投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 本报告仅供国金证券股份有限公司的机构客户使用；非国金证券客户擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。