敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 充电桩业务具备高弹性，外延布局打造全新增长极 ——和顺电气（300141）深度报告 2017年01月17日 强烈推荐/首次 和顺电气 深度报告 报告摘要： 公司致力于电力成套设备、电力电子设备及充换电设备的研发、制造、销售和服务，并为用户提供全方位综合性电力应用解决方案。公司通过内生增长和外延布局，全面布局新能源行业，聚焦新能源汽车上下游产业，从传统的电力电子制造向“制造+服务”积极转型。 公司是最早进入我国电动汽车充放电站建设的电气主要设备供应商之一，充电站项目正加速落地。公司与多地公交公司开展深入合作，为公司大功率直流充电设备建立了良好的市场基础。2016年，公司首次进入国网和南网招标充电桩体系，斩获约5000万元大单，超出市场预期，对公司发展具有标杆意义。我们预测两网未来充电设备招标有望全面提速，公司后续若能持续中标，将贡献显著业绩增量。同时，公司成立子公司和顺投资，全面布局新能源行业，聚焦新能源汽车上下游产业，稳健开拓充电桩运营市场。 收购中导电力切入用电服务市场，拓展光伏EPC打造全新增长极。公司通过收购中导电力获得与公司传统业务相配套的电力安装资质，切入变电站运维和需求侧能源管理等用电服务领域，扩大了公司在变配电业务板块所提供解决方案的广度以及深度，并为未来省内售电侧放开后开展售电业务积累用户基础。公司还积极拓展光伏EPC市场，实现除光伏组件外全部设备自产自给，利润率显著高于行业平均水平。随着“十三五”期间光伏行业将保持快速稳定增长，光伏EPC将成为公司未来业绩的重要支柱。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2016-2018年营业收入分别为4.5亿元、7.1亿元和9.0亿元，归母净利润分别为0.32亿元、0.78亿元和1.0亿元，EPS分别为0.19元、0.47元和0.60元，对应PE分别为119.8倍、48.5倍和37.6倍，六个月目标价为26.5元，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。 风险提示：充电桩建设进度低于预期，充电服务盈利模式不明晰，售电市场放开低于预期，光伏行业发展低于预期。 财务指标预测 指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入（百万元） 324.97 301.39 449.24 712.99 897.41 增长率（%） -5.22% -7.26% 49.06% 58.71% 25.87% 净利润（百万元） 51.96 22.63 33.00 79.91 103.31 增长率（%） -17.10% -56.45% 45.86% 142.12% 29.29% 净资产收益率（%） 7.56% 3.26% 1.99% 4.81% 6.01% 每股收益(元) 0.31 0.14 0.19 0.47 0.60 PE 72.94 161.50 119.83 48.46 37.63 PB 5.49 5.45 2.39 2.33 2.26 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 联系人：林劼 010-66554034 linjie_@dxzq.net.cn 联系人：史鑫 010-60554044 shixin@dxzq.net.cn 联系人：王革 010-66554043 wangge@dxzq.net.cn 交易数据 52周股价区间（元） 22.61-17.8 总市值（亿元） 37.75 流通市值（亿元） 24.01 总股本/流通A股（万股） 16697/10621 流通B股/H股（万股） / 52周日均换手率 5.92 52周股价走势图 资料来源：Wind，东兴证券研究所 相关研究报告 -40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100 .0%1-183-185-187-189-1811-1 8和顺电气 沪深300 P2 东兴证券深度报告 和顺电气（300141）：充电桩业务具备高弹性，外延布局打造全新增长极 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 内生+外延并举，“制造+服务”齐飞...................................................................................................................................................... 4 1.1 积极转型突破传统业务瓶颈 ........................................................................................................................................................ 4 1.2 公司业绩企稳回升 ........................................................................................................................................................................ 5 2. 布局充电桩建设运营，业绩增长具备高弹性 ...................................................................................................................................... 6 2.1 规划先行两网跟进，充电桩市场再提速 .................................................................................................................................... 6 2.2 公交项目持续推进，网内订单开花结果 .................................................................................................................................... 8 2.3 加快新能源行业投资布局 ............................................................................................................................................................ 9 3. 收购中导电力切入用电服务 ................................................................................................................................................................10 3.1 外延收购中导电力，获取一系列许可资质 ..............................................................................................................................10 3.2 加快布局用电服务市场 ..............................................................................................................................................................10 3.3 积累用户基础，蓄力售电业务 ..................................................................................................................................................13 4. 拓展光伏EPC，打造重要增长极 .......................................................................................................................................................14 5. 盈利预测及投资评级 ............................................................................................................................................................................15 6. 风险提示.................................................................................................................................................................................................16 表格目录 表 1: 同类型电力设备与新能源上市公司市盈率比较表 ......................................................................................................................15 表 2：公司盈利预测表..............................................................................................................................................................................17 插图目录 图 1: 公司主要产品类型 ............................................................................................................................................................................ 4 图 2: 公司发展历程 .................................................................................................................................................................................... 4 图 3: 公司