请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 海康威视(002415.SZ) 2022年08月15日 买入（维持） 所属行业：电子/电子制造 当前价格(元)：31.80 证券分析师 赵伟博 资格编号：S0120521090001 邮箱：zhaowb＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) -2.87 -7.15 1.96 相对涨幅(%) 0.28 -6.29 -2.98 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《海康威视（002415.SZ）:数字赋能谱新篇，安防龙头再远航》，2021.12.9 海康威视（002415.SZ）：外部因素影响业绩，创新业务打造全新增长极 投资要点  事件：公司发布2022年中报，2022年上半年公司实现收入372.58亿元，同比增长9.9%，实现归母净利润57.59亿，同比减少11.1%。  外部环境影响上半年业绩，利润首次下滑。2022年上半年公司实现收入372.58亿元，同比增长9.9%，实现归母净利润57.59亿，同比减少11.1%，毛利率43.14%，同比-3.16pct。其中2022年第二季度实现收入207.36亿，同比增长4.1%，归母净利润34.75亿，同比减少19.4%，单季度毛利率42.68%，同比-3.26pct。整体来看22Q2由于疫情影响，需求端受到较大影响。  下游需求影响境内市场，境外市场稳健增长。分区域来看，22H1境内业务实现收入205.64亿，同比增长1.9%，境内主业方面，2022年上半年三个BG营收总和200.92亿元，同比增长1.58%。境内市场3、4、5月遭受疫情的冲击，对业务影响较为直接，6月有所恢复。其中公共服务事业群PBG实现营收69.75亿元，同比下降1.40%；企事业事业群EBG实现营收68.31亿元，同比增长2.58%；中小企业事业群SMBG实现营收62.86亿元，同比增长3.97%。疫情、下游客户支出、行业竞争加剧等多重因素影响了境内业务；22H1境外业务实现收入96.86亿，同比增长18.9%，境外主业整体表现较好。  创新业务创造全新增长极，持续关注机器人与汽车电子业务。创新业务上半年实现营收70.08亿元，同比增长25.62%。在疫情影响下，To C业务如萤石、海康存储的部分市场承受一定压力；其他工业属性较强的业务，增长动力较为强劲。创新业务的快速发展为主业带来技术、业务、供应链等方面更多的协同可能，推动公司整体稳健发展。其中智能家居业务收入19.6亿（yoy +5%），存储收入7.28亿（yoy +7%），机器人收入17.66亿（yoy +45%），热成像收入13.6亿（yoy +32%），汽车电子8.2亿（yoy +49%），其他创新业务3.69亿（yoy +64%），整体看22年上半年，To B类业务增速显著快于To-C类业务。随着中国制造业企业质量改善，自动化程度提高、成本管控能力提升以及技术和装备的投资增加，预计下半年机器人与汽车电子业务增长形势较为乐观。总体来看，创新业务定位新兴市场，通过新增产品品类以及更多的新客户导入，得以拥有较好地增长。  盈利预测与估值：预计2022-2024年公司收入分别为929/1,124/1,371亿，归母净利润分别为179/221/274亿元，对应EPS为1.90/2.34/2.90元。维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济波动带来的不确定性；境外疫情加剧风险；数字化转型相关业务不及预期；创新业务发展不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 9,433.21 流通A股(百万股)： 9,175.67 52周内股价区间(元)： 30.51-58.82 总市值(百万元)： 299,976.04 总资产(百万元)： 104,894.33 每股净资产(元)： 6.57 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 63,503 81,420 92,932 112,397 137,110 (+/-)YOY(%) 10.1% 28.2% 14.1% 20.9% 22.0% 净利润(百万元) 13,386 16,800 17,877 22,084 27,369 (+/-)YOY(%) 7.8% 25.5% 6.4% 23.5% 23.9% 全面摊薄EPS(元) 1.42 1.78 1.90 2.34 2.90 毛利率(%) 46.5% 44.3% 42.2% 43.1% 43.7% 净资产收益率(%) 24.9% 26.5% 24.5% 24.7% 24.8% 资料来源：公司年报（2020-2021），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -57%-46%-34%-23%-11%0%11%2021-082021-122022-04海康威视沪深300 公司点评 海康威视（002415.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2021 2022E 2023E 2024E 每股指标(元) 营业总收入 81,420 92,932 112,397 137,110 每股收益 1.78 1.90 2.34 2.90 营业成本 45,329 53,706 63,955 77,249 每股净资产 5.70 6.73 7.72 9.50 毛利率% 44.3% 42.2% 43.1% 43.7% 每股经营现金流 1.71 1.35 1.77 2.07 营业税金及附加 561 640 774 945 每股股利 0.90 0.57 0.70 0.87 营业税金率% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 价值评估(倍) 营业费用 8,586 9,522 11,516 14,048 P/E 17.86 16.78 13.58 10.96 营业费用率% 10.5% 10.2% 10.2% 10.2% P/B 5.58 4.73 4.12 3.35 管理费用 2,132 2,434 2,943 3,591 P/S 3.68 3.23 2.67 2.19 管理费用率% 2.6% 2.6% 2.6% 2.6% EV/EBITDA 16.86 14.05 13.28 10.71 研发费用 8,252 9,232 11,166 13,621 股息率% 2.8% 1.8% 2.2% 2.7% 研发费用率% 10.1% 9.9% 9.9% 9.9% 盈利能力指标(%) EBIT 19,188 20,212 25,151 31,106 毛利率 44.3% 42.2% 43.1% 43.7% 财务费用 -133 -191 -254 -482 净利润率 20.6% 19.2% 19.6% 20.0% 财务费用率% -0.2% -0.2% -0.2% -0.4% 净资产收益率 26.5% 24.5% 24.7% 24.8% 资产减值损失 448 511 618 754 资产回报率 17.4% 16.3% 17.3% 17.7% 投资收益 174 200 230 265 投资回报率 23.4% 23.3% 23.8% 24.0% 营业利润 18,474 19,710 24,539 30,669 盈利增长(%) 营业外收支 -6 -6 -6 -6 营业收入增长率 28.2% 14.1% 20.9% 22.0% 利润总额 18,468 19,704 24,534 30,664 EBIT增长率 20.8% 5.3% 24.4% 23.7% EBITDA 20,080 21,231 26,332 32,431 净利润增长率 25.5% 6.4% 23.5% 23.9% 所得税 957 1,022 1,272 1,590 偿债能力指标 有效所得税率% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 资产负债率 37.0% 34.8% 33.0% 31.5% 少数股东损益 -710 -805 -1,177 -1,705 流动比率 2.6 2.5 2.6 2.7 归属母公司所有者净利润 16,800 17,877 22,084 27,369 速动比率 2.0 1.9 2.0 2.1 现金比率 1.0 0.9 1.0 1.1 资产负债表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 经营效率指标 货币资金 34,722 35,354 44,374 54,366 应收帐款周转天数 117.3 126.2 123.3 122.3 应收账款及应收票据 27,698 33,866 40,066 48,494 存货周转天数 144.7 133.4 133.8 137.3 存货 17,974 19,627 23,450 29,062 总资产周转率 0.8 0.8 0.9 0.9 其它流动资产 5,086 5,086 5,086 5,086 固定资产周转率 13.0 11.5 10.1 9.0 流动资产合计 86,019 94,501 113,646 137,842 长期股权投资 982 982 982 982 固定资产 6,696 9,398 12,937 17,594 在建工程 2,323 3,200 4,057 4,893 现金流量表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 无形资产 1,304 1,352 1,394 1,432 净利润 16,800 17,877 22,084 27,369 非流动资产合计 17,845 21,472 25,910 31,441 少数股东损益 710 805 1,177 1,705 资产总计 103,865 115,973 139,556 169,283 非现金支出 1,340 1,020 1,182 1,325 短期借款 4,075 4,075 4,075 4,075 非经营收益 -308 -391 -484 -747 应付票据及应付账款 17,230 22,331 26,131 31,015 营运资金变动 -7,786 -2,650 -4,440 -6,926 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 12,709 16,662 19,519 22,726 其它流动负债 3,502 3,502 3,502 3,502 资产 -3,098 -4,647 -5,620 -6,855 流动负债合计 33,292 38,492 44,177 51,455 投资 96 0 0 0 长期借款 3,284 0 0 0 其他 -154 200 230 265 其它长期负债 1,894 1,894 1,894 1,894 投资活动现金流 -3,156 -4,446 -5,389 -6,591 非流动负债合计 5,178 1,894 1,894 1,894 债权募资 -1,842 -3,284 0 0 负债总计 38,470 40,386 46,071 53,349 股权募资 208 0 0 0 实收资本 9,336 9,336 9,336 9,336 其他 -8,157 -8,299 -5,109 -6,144 普通股股东权益 63,461 72,848 89