光伏与充电桩业务增长迅速，建议关注海外布局与外延发展

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 科士达（002518） 公司研究/简评报告 一、 事件概述 公司发布2016年年报，2016年营业收入17.50亿元，同比增加14.67%；归属于上市公司股东净利润2.96亿元，同比增加26.75%。 二、 分析与判断  光伏与充电桩业务快速增长, 数据中心业务毛利率提高 报告期，在政策引导和市场需求的影响下，公司新能源光伏发电业务与电动汽车充电桩业务营业收入分别取得了66.74%和74.27%的增长。公司数据中心业务受产品结构调整及公司微模块产品市场份额增大的影响，毛利率较高的中大功率UPS、精密空调等产品业绩提升，推动公司整体毛利率提升。我们认为，未来三年数据中心、分布式光伏与电动汽车充电设施均处于投资建设的快速增长期，公司三大核心业务板块有望保持快速增长。  海外收入占比较高，未来有望加大海外布局 2016年，公司开始在海外逐步设立办事处或子公司，大力推进海外市场的布局，公司海外收入占比达33.14%。2017年公司计划继续扩大海外分支机构的建设，拟再增加6个分支机构，合计完成15个分支机构布局。未来有望通过调整考核机制、给予自主品牌销售激励政策等管理手段，加强海外办事处的管理，推动海外业务成为公司重要的收入和利润贡献点。  纵向深挖产业链、横向以技术为核心推进外延发展 报告期内，公司使用自有资金1亿元参与设立峰林一号基金，有望加快公司数据中心、新能源产业外延发展的步伐。公司与安徽省金寨县政府签订合作协议，有望有效拓展公司光伏发电业务，加强公司在电站开发和运营方面的经验。2017年，公司将继续推动外延发展：从纵向来看，公司将紧紧围绕数据中心产业和新能源产业，深挖下游产业价值，积极探索数据中心建设和运营领域的投资机会，适时把握能源互联网、充电桩运营领域的产业机会；从横向来看，公司将紧紧围绕电力电子技术进行业务布局，通过投资手段加速新产品开发和市场推广的进程，保持业绩的稳定增长。 三、 盈利预测与投资建议 公司作为我国不间断电源的主要厂商，看好公司在充电桩、数据中心和光伏领域的发展前景。预计2017～2019年EPS分别为0.84元、1.04元与1.22元，对应当前股价PE为25X、20X、17X，维持“强烈推荐”评级。 四、 风险提示 数据中心建设不达预期；充电桩投资不达预期；海外拓展不达预期 盈利预测与财务指标 项目/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 1,750 2,120 2,558 3,025 增长率（%） 14.7% 21.1% 20.7% 18.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 296 373 462 543 增长率（%） 26.8% 25.9% 23.9% 17.5% 每股收益（元） 0.66 0.84 1.04 1.22 PE（现价） 31.1 24.7 19.9 16.9 PB 2.2 1.9 1.6 1.4 资料来源：公司公告、民生证券研究院 强烈推荐 维持评级 合理估值区间: 24-26元 交易数据（2017-3-27） 收盘价（元） 20.63 近12个月最高/最低 27.33/17.30 总股本（百万股） 445.32 流通股本（百万股） 426.08 流通股比例（%） 95.68% 总市值（亿元） 91.87 流通市值（亿元) 87.90 该股与沪深300走势比较 分析师：黄彤 执业证书编号：S0100513080003 电话：（021）60876721 Email：huangtong@mszq.com 研究助理：杨睿 执业证书编号：S0100115080001 电话：（010）85127957 Email：yangrui_yjy@mszq.com 研究助理：张文鹏 执业证书编号：S0100115090050 电话：（010）85127957 Email：zhangwenpeng@mszq.com 相关研究 科士达（002518）简评报告：《业绩快报符合预期，三核心业务稳定增长》2017.2.24 科士达（002518）简评报告：《数据中心、充电桩助业绩增长，三大业务将全力推进》2016.3.26 科士达（002518）深度报告：《源于不间断电源技术的高成长“能源互联网”公司》2015.10.23 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%16/0316/0616/0916/1217/03科士达 沪深300 光伏与充电桩业务增长迅速，建议关注海外布局与外延发展 简评报告/电力设备与新能源行业 2017年3月28日 10435441/23015/20170328 19:14 科士达（002518） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 利润表 资产负债表 项目（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 项目（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 一、营业总收入 1,750 2,120 2,558 3,025 货币资金 341 740 928 1,411 减：营业成本 1,106 1,341 1,620 1,923 应收票据 34 41 39 53 营业税金及附加 25 30 36 43 应收账款 778 968 1,149 1,355 销售费用 179 211 249 292 预付账款 9 16 15 22 管理费用 132 155 184 213 其他应收款 23 22 32 31 财务费用 (15) (29) (39) (50) 存货 332 424 488 594 资产减值损失 29 21 21 21 其他流动资产 557 557 557 557 加：投资收益 15 16 20 20 流动资产合计 2,074 2,767 3,208 4,024 二、营业利润 310 407 507 602 长期股权投资 5 5 5 5 加：营业外收支净额 25 28 32 32 固定资产 427 406 385 364 三、利润总额 335 435 538 633 在建工程 0 0 0 0 减：所得税费用 35 63 78 92 无形资产 45 45 45 45 四、净利润 300 372 461 541 其他非流动资产 110 109 108 108 归属于母公司的利润 296 373 462 543 非流动资产合计 639 565 543 522 五、基本每股收益（元） 0.66 0.84 1.04 1.22 资产总计 2,713 3,332 3,751 4,546 短期借款 0 0 0 0 主要财务指标 应付票据 140 241 242 315 项目（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 应付账款 371 519 534 732 EV/EBITDA 23.75 20.00 15.90 12.83 预收账款 62 101 95 137 成长能力: 其他应付款 25 25 25 25 营业收入同比 14.67% 21.14% 20.65% 18.23% 其他流动负债 0 0 0 0 营业利润同比 33.4% 25.8% 24.5% 19.5% 流动负债合计 597 885 895 1,208 净利润同比 30.2% 23.9% 23.9% 17.5% 长期借款 0 0 0 0 营运能力: 其他非流动负债 14 14 14 14 应收账款周转率 2.16 2.10 2.15 2.15 非流动负债合计 119 119 119 119 存货周转率 3.34 3.17 3.32 3.24 负债合计 716 1,005 1,014 1,327 总资产周转率 0.65 0.64 0.68 0.67 股本 445 445 445 445 盈利能力与收益质量: 资本公积 588 588 588 588 毛利率 36.8% 36.7% 36.7% 36.4% 留存收益 937 1,269 1,679 2,162 净利率 17.1% 17.5% 18.0% 17.9% 少数股东权益 26 26 25 23 总资产净利率ROA 12.3% 12.7% 13.9% 13.4% 所有者权益合计 1,997 2,327 2,737 3,219 净资产收益率ROE 15.0% 16.2% 17.0% 17.0% 负债和股东权益合计 2,713 3,332 3,751 4,546 资本结构与偿债能力: 流动比率 3.47 3.12 3.58 3.33 资产负债率 26.4% 30.1% 27.0% 29.2% 现金流量表 长期借款/总负债 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 项目（百万元） 2016A 2017E 2018E 2019E 每股指标(最新摊薄): 经营活动现金流量 103 338 175 473 每股收益 0.66 0.84 1.04 1.22 投资活动现金流量 74 91 47 47 每股经营现金流量 0.23 0.76 0.39 1.06 筹资活动现金流量 29 (30) (34) (36) 每股净资产 4.42 5.17 6.09 7.18 现金及等价物净增加 207 399 188 483 资料来源：公司公告、民生证券研究院 10435441/23015/20170328 19:14 科士达（002518） 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师与研究助理简介 黄彤 复旦大学金融学硕士，2011年加入民生证券，电力设备与新能源行业研究团队负责人，2012年新财富团队成员。 杨睿 华北电力大学硕士，曾就职于第一财经研究院，2015年加入民生证券，专注能源领域研究。 张文鹏 清华大学电机系硕士，两年电网公司调度运行经验，2015年加入民生证券，从事电力设备行业研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格和相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10