公司动态点评：转型初显成效，看好未来业务协同潜力

通鼎互联（002491）公司动态点评 2017年01月12日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（首次） 赵成021-61680674 Email:zhaocheng@cgws.com 执业证书编号:S1070516090001 目前股价 14.5 总市值（亿元） 流通市值（亿元） 总股本（万股） 119,184 流通股本（万股） 111,627 12个月最高/最低 / 2016E 2017E 2018E 营业收入 4,817.2 6,173.2 7,000.3 (+/-%) 54.28% 28.15% 13.40% 净利润 578.56 823.56 957.80 (+/-%) 215.3% 42.35% 16.30% 摊薄EPS 0.48 0.69 0.80 PE 30.05 21.11 18.15 数据来源：贝格数据 转型初显成效，看好未来业务协同潜力 ——通鼎互联（002491）公司动态点评 我们预计公司2016-2018年收入为48.17亿、61.73亿、70.00亿元，净利润为5.79亿、8.24亿、9.58亿元，对应EPS分别为0.48／0.69／0.80元，参照2017.1.11收盘价，PE分别为30.05/21.11/18.15倍（测算暂未考虑百卓和微能的并表以及业务的协同），首次覆盖，给予“推荐”评级。  以运营商为主线积极布局转型：公司2014年起就积极布局转型，以下游客户运营商为核心主线，目前在主业外形成了"ODN+百卓的信息安全"和"瑞翼+微能的大数据和精准营销"两个新方向。未来业务协同，发展潜力大，例如ODN可以借助百卓的软件能力针对运营商的机房建设打包做产品；采用百卓的DPI设备得到的数据进行脱敏，脱敏后的用户画像通过瑞翼等分发渠道进行变现等。  通信主业发展势头良好，未来目标提高利用率：公司目前电缆产能全开，厂房也在扩建；移动光缆部分中标量较大，而核心光棒2017年释放300吨的产能，同时公司的外部光棒供应问题得以解决，可以有效降低光棒的综合成本。预计主业行情能持续到5G时代。  投资、收购标的收益、业绩表现出色：公司收购的宽带ODN业务得益国家的宽带战略，2016年净利润远超业绩承诺；公司投资比例20%的海四达拟被上市公司奥特佳收购，预计将获得很高的投资收益（以奥特佳股权支付）；此外公司拟收购的百卓网络2016年下半年打开了公安市场，是新增业务，增厚2016年营收；相信未来这些公司协同效应发挥后业绩将更值得期待。  风险提示：光通信行业发展不及预期的风险；收购标的业绩不及预期的风险；业务协同不及预期的风险。 -20% 0% 20% 40% 60% 16-01 16-02 16-03 16-04 16-05 16-06 16-07 16-08 16-09 16-10 16-11 16-12 沪深300 通信 通鼎互联 投资要点 投资建议 证券研究报告 通信| 公司动态点评 2017年01月12日 股价表现 盈利预测 市场数据 分析师 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 主要财务指标 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 3,031.15 3,122.33 4,817.17 6,173.23 7,000.33 成长性 营业成本 2,367.32 2,416.06 3,377.85 4,222.89 4,808.77 营业收入增长 7.43% 3.01% 54.28% 28.15% 13.40% 销售费用 108.00 126.31 183.25 242.28 270.52 营业成本增长 9.83% 2.06% 39.81% 25.02% 13.87% 管理费用 205.95 239.65 348.51 460.22 514.17 营业利润增长 -15.33% 10.66% 232.66% 42.49% 16.18% 财务费用 109.56 75.07 80.05 43.98 12.48 利润总额增长 -15.68% 15.63% 216.63% 42.20% 16.21% 投资净收益 12.19 24.83 30.00 - - 净利润增长 -18.20% 2.68% 215.29% 42.35% 16.30% 营业利润 216.84 239.96 798.24 1,137.44 1,321.51 盈利能力 营业外收支 3.27 14.54 7.58 8.47 10.20 毛利率 21.90% 22.62% 29.88% 31.59% 31.31% 利润总额 220.11 254.50 805.83 1,145.91 1,331.71 销售净利率 7.15% 7.69% 16.57% 18.43% 18.88% 所得税 34.41 38.61 125.15 176.99 204.85 ROE 8.42% 7.51% 18.43% 21.46% 19.98% 少数股东损益 6.98 32.39 102.12 145.37 169.06 ROIC 10.21% 7.97% 21.72% 18.92% 24.14% 净利润 178.72 183.50 578.56 823.56 957.80 营运效率 资产负债表 （百万） 销售费用/营业收入 3.56% 4.05% 3.80% 3.92% 3.86% 流动资产 3,372.81 3,092.19 4,908.80 4,364.82 6,076.01 管理费用/营业收入 6.79% 7.68% 7.23% 7.46% 7.34% 货币资金 765.19 711.24 - 21.60 - 财务费用/营业收入 3.61% 2.40% 1.66% 0.71% 0.18% 应收账款 1,087.97 1,237.86 1,920.53 2,328.38 2,545.80 投资收益/营业利润 5.62% 10.35% 3.76% 0.00% 0.00% 应收票据 49.25 48.41 232.16 78.52 247.81 所得税/利润总额 0.16 0.15 0.16 0.15 0.15 存货 1,284.52 957.18 2,458.57 1,786.78 2,932.83 应收账款周转率 3.01 2.68 3.05 2.91 2.87 非流动资产 1,802.73 2,138.64 1,977.27 1,920.59 1,864.55 存货周转率 2.38 2.79 2.82 2.91 2.97 固定资产 948.74 1,020.24 978.70 869.26 759.42 流动资产周转率 0.93 0.97 1.20 1.33 1.34 资产总计 5,175.54 5,230.83 6,886.07 6,285.41 7,940.56 总资产周转率 63.13% 60.01% 79.51% 93.74% 98.42% 流动负债 2,446.18 2,317.16 2,997.14 1,516.29 2,137.92 偿债能力 短期借款 1,442.66 1,468.00 1,443.84 2.00 275.07 资产负债率 57.39% 45.03% 46.36% 28.17% 28.99% 应付款项 401.90 352.01 651.75 616.55 841.38 流动比率 1.38 1.33 1.64 2.88 2.84 非流动负债 524.12 38.04 195.31 254.49 163.95 速动比率 0.85 0.92 0.82 1.70 1.47 长期借款 - - - 2.00 2.00 每股指标（元） 负债合计 2,970.29 2,355.20 3,192.44 1,770.78 2,301.86 EPS 0.15 0.15 0.48 0.69 0.80 股东权益 2,205.24 2,875.63 3,693.62 4,514.64 5,638.70 每股净资产 1.81 2.35 2.93 3.49 4.29 股本 367.58 1,199.12 1,199.12 1,199.12 1,199.12 每股经营现金流 0.48 0.38 -0.79 1.39 -0.11 留存收益 1,817.26 1,621.16 2,315.08 2,990.72 3,945.73 每股经营现金/EPS 3.21 2.48 -1.63 2.03 -0.13 少数股东权益 44.92 77.31 179.43 324.80 493.86 估值 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债和权益总计 5,175.54 5,230.83 6,886.07 6,285.41 7,940.56 PE 96.70 94.18 30.05 21.11 18.15 现金流量表 （百万） PEG 1.32 1.28 0.66 0.29 0.25 经营活动现金流 573.43 454.88 -936.65 1,657.89 -126.96 PB 8.00 6.18 4.95 4.15 3.38 其中营运资本减少 -223.66 40.59 -1,788.11 521.62 -1,392.45 EV/EBITDA 20.03 55.44 19.17 13.70 12.48 投资活动现金流 -534.34 -362.47 -4.34 -53.83 -54.03 EV/SALES 2.88 0.73 0.46 0.73 0.73 其中资本支出 125.18 -100.03 121.49 54.00 54.00 EV/IC 2.60 6.98 3.63 3.82 3.05 融资活动现金流 82.09 -159.46 229.75 -1,582.46 159.39 ROIC/WACC 0.82 0.64 1.74 1.52 1.94 净现金总变化 121.19 -67.05 -711.24 21.60 -21.60 REP 3.18 10.93 2.08 2.52 1.57 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员介绍及承诺 赵 成：通信行业首席分析师，西南财经产经硕士，2005-2008年任职于华为技