中报点评：游戏自研成效初显，线下场景加速布局，看好线上线下协同发展

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年09月04日 创梦天地（1119.HK） 传媒/文化传媒 游戏自研成效初显，线下场景加速布局，看好线上线下协同发展 ——创梦天地中报点评 半年报点评 胡皓（分析师） 姚轩杰（分析师） 马笑（联系人） huhao@xsdzq.cn 证书编号：S0280518020001 yaoxuanjie@xsdzq.cn 证书编号：S0280518010001 maxiao@xsdzq.cn 证书编号：S0280117100011  事件： 公司2019年8月29日发布2018年中报，创梦天地上半年收入达14.3亿元，同比增长33.3%，游戏收入及信息服务收入时增长的主要驱动力，游戏业务收入12.6亿，同比增长32.6%，信息服务收入1.6亿元，同比增长34.1%，其中自研游戏收入5.6亿，占游戏收入的44.1%；经调整净利润3.1亿元，同比增长106.7%。2019年上半年创梦天地平均月活跃用户达1.3亿，中国独立手游发行商中排名第一；每付费用户平均收益（ARPPU）为31.7元，增长33.2%。  从加强自研推出精品游戏，到公司大IP战略布局，不断强化业务闭环 公司与全球知名厂商持续合作，收购及自建研发团队，不断提升自研能力。公司目前在线运营57款游戏，包括角色扮演类、消除类、休闲竞技类、跑酷类等主流游戏类型，同时公司储备了10余款类型丰富的游戏版号。公司自研的《魔力宝贝》移动版首月流水破2亿，海外版在上半年已经在东南亚和港澳台地区发行，下半年公司将会重点推出《镇魂街》、《梦工场大冒险》等精品游戏。公司同时布局漫画阅读等内容端以获取优质IP，并与俄罗斯最大互联网公司mail.ru达成战略合作共同开发游戏。依托创梦飞轮，公司形成了闭环驱动增长：提供优质的内容来吸引用户，再依靠用户群和游戏运营能力，实现商业化变现，同时不断获取优质内容，从而确保公司的持续性成长。  深化与腾讯索尼等大厂生态合作，加速打造线上+线下互动娱乐平台 公司与腾讯合作开设线下娱乐店好时光影游社，围绕游戏电竞影视娱乐等线下场景向用户提供多元沉浸式体验，承接IP的线下场景价值；与索尼合作布局主机营销渠道培育主机文化。截至2019上半年已经拥有2家直营店及14家合作店，预计2019年底签约合作达50多家，未来持续在全国范围布局。  看好公司持续增强精品自研能力，线下店的未来发展，维持“推荐”评级 我们看好公司不断深入与大厂合作，持续增强研运发行的一体化能力和未来线下店极具潜力的发展前景。我们维持预计公司2019年-2021年归母净利润分别为5.51亿元、6.74亿元、8.36亿元，对应2019年-2021年PE分别为11倍、9倍、7倍。维持“推荐”评级。  风险提示：产品延期风险；游戏流水不及预期风险；海外市场风险等。 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,764 2,365 3,063 3,577 4,132 增长率(%) 19.1 34.1 29.5 16.8 15.5 净利润(百万元) 150 246 551 674 836 增长率(%) 2664.9 64.1 124.1 22.3 24.0 毛利率(%) 40.2 43.9 46.8 46.9 47.0 净利率(%) 8.6 11.3 18.0 18.8 20.2 EPS(摊薄/元) / 0.23 0.43 0.53 0.66 P/E(倍) / 20.2 10.6 8.7 7.0 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.09.04 收盘价(元)： 4.62 一年最低/最高(元)： 4.07/9.70 总股本(亿股)： 12.70 总市值(亿元)： 58.66 流通股本(亿股)： 12.70 流通市值(亿元)： 58.66 近3月换手率： 9.06% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 0.43 -9.23 绝对 -0.99 -8.34 相关报告 《精品内容+优质服务，背靠腾讯打造线上线下互动娱乐生态圈》2019-07-24 -33%-25%-17%-9%-1%7%15%23%31%39%47%2018/12 2019/03 2019/06 创梦天地 恒生指数 2019-09-04 创梦天地 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2024 3267 3547 3952 4586 营业收入 1764 2365 3063 3577 4132 现金 605 1122 1717 1961 2267 收入成本 -1054 -1326 -1628 -1899 -2191 应收票据及应收账款合计 630 821 843 998 1178 毛利 710 1039 1434 1679 1941 其他应收款 687 1091 732 716 839 销售及营销开支 -203 -303 -370 -433 -497 交易性金融资产 0 88 0 0 0 一般及行政开支 -203 -285 -268 -295 -315 存货 0 0 0 0 0 研发开支 -106 -99 -153 -184 -208 其他流动资产 102 145 255 277 302 其他收入 31 15 17 10 16 非流动资产 749 2351 2593 2825 3113 其他经营净收益 -6 3 0 1 2 长期投资 0 0 0 0 0 金融资产减值 -11 -30 0 0 0 固定资产 28 27 38 51 60 公允价值变动收益 38 70 47 53 54 无形资产 306 1672 717 713 738 其他非流动资产 415 653 1838 2061 2315 营业利润 210 329 660 778 938 资产总计 2772 5618 6140 6777 7699 财务收入/(费用)净额 3 0 0 0 0 流动负债 1417 2305 2269 2181 2173 分占以权益法入账之投资溢利 0 0 0 0 0 短期借款 997 1006 882 834 754 利润总额 173 296 638 770 939 应付票据及应付账款合计 198 238 480 520 592 所得税 -22 -29 -86 -94 -100 其他流动负债 222 1061 907 827 827 净利润 151 267 552 676 839 非流动负债 19 135 95 68 49 少数股东损益 2 21 1 2 3 长期借款 3 130 90 63 44 归属母公司净利润 150 246 551 674 836 其他非流动负债 16 5 5 5 5 负债合计 1436 2440 2364 2249 2222 EPS（元） 0.15 0.23 0.43 0.53 0.66 少数股东权益 5 51 52 55 58 股本 1270 1270 1270 1270 1270 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 储备 1338 3094 3687 4457 5470 成长能力 其他综合性收益 -6 33 37 16 -51 营业收入(%) 19.1 34.1 29.5 16.8 15.5 归属母公司股东权益 1331 3127 3724 4473 5419 营业利润(%) 775.0 56.7 100.7 17.9 20.5 负债和股东权益 2772 5618 6140 6777 7699 归属于母公司净利润(%) 1407.7 68.2 92.8 22.3 24.0 获利能力 毛利率(%) 40.2 43.9 46.8 46.9 47.0 净利率(%) 8.5 10.4 18.0 18.8 20.2 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 11.2 7.7 14.6 14.9 15.3 经营活动现金流 384 206 1356 910 982 净利润 150 246 552 674 836 偿债能力 折旧摊销 83 94 138 179 207 资产负债率(%) 51.8 43.4 38.5 33.2 28.9 财务费用 -38 -35 -24 -10 -1 净负债比率(%) 29.5 0.4 -19.7 -23.5 -26.8 流动比率 4.2 1.4 1.6 1.8 2.1 营运资金变动 -29 -345 585 -45 -190 其他非现金调整 218 246 105 112 130 营运能力 投资活动现金流 -262 -1171 -382 -408 -497 总资产周转率 0.7 0.6 0.5 0.6 0.6 资本支出 174 503 182 170 237 应收账款周转率 1.6 1.5 1.8 2.2 2.2 投资减少 -1731 -721 -267 -309 -344 应付账款周转率 10.8 15.6 11.4 8.6 8.5 其他投资现金流 1643 52 67 71 84 每股指标（元） 筹资活动现金流 -57 1474 -379 -257 -179 每股收益(最新摊薄) 0.15 0.23 0.43 0.53 0.66 债务增加 804 321 40 27 19 每股经营现金流(最新摊薄) 0.30 0.16 1.07 0.72 0.77 减：债务减少 141 189 -384 -259 -181 每股净资产(最新摊薄) 1.05 2.46 2.93 3.52 4.27 普通股增加 689 0 0 0 估值比率 资本公积增加 959 50 1303 863 659 P/E 30.7 20.0 10.6 8.7 7.0 其他筹资现金流 239 703 500 320 280 P/B 4.4 1.9 1.6 1.3 1.1 现金净增加额 62 517 595 245 306 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-09-04 创梦天地 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍