动态点评：持股5%以上股东减持计划实施完毕，看好公司未来成长潜力

公司概况

• 成立于2010年，2023年登陆创业板，主营环保纸袋和食品包装，下游客户涵盖服装、餐饮、商超等，与必胜食品、华莱士、优衣库、美团、星巴克等达成稳定合作。
• 实控人持股17.84%，通过员工持股平台激励核心员工。

经营分析

• 2015-2023年营收、利润CAGR分别为26.99%、15.27%，前期高速成长。2024年前三季度营收+16.01%，利润-32.25%，短期承压。
• 收入端：环保纸袋（超50%）和食品包装（超40%）为主，内销占比超70%，毛利率低于外销。
• 利润端：行业竞争加剧导致毛利率下滑（环保纸袋为主），期间费用率小幅下滑（主因运费调整）。

公司看点

• 产品维度：
  • 加大研发投入，推出防水、防油、抑菌等高性能产品，获客户高度认可（如安踏、优衣库）。
  • 自主检测方法保证质量，主导参与部分标准制定。
• 供给维度：
  • 产能快速扩张：2022年环保纸袋、食品包装产能分别增长245%、147%，新建产线将新增产能103%、42%。
  • 全国布局：子公司覆盖华南、华北、华中、海外等市场，提升响应速度。
  • 智能化提升：引进德国、美国设备，实现智能制造，降本增效。
• 需求维度：
  • 定位综合服务商，对客户服务覆盖全链条（如肯德基案例）。
  • 深度绑定优质客户，覆盖细分领域头部客户（如必胜食品、华莱士）。
  • 下游需求高景气：2018-2023年肯德基/麦当劳/华莱士/星巴克门店复合增速分别约12%/13%/14%/15%/51%，推动客户包材需求增长。

投资建议

• 预计2024-2026年营收14.15/19.22/21.01亿元（同比+23.04%/+35.87%/+9.27%），归母净利润0.53/0.89/1.1亿元（同比-26.13%/+66.92%/+23.56%）。
• 2024年12月26日PE为46X/28X/22X倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示

• 原材料价格上涨、下游需求下滑、募投项目不及预期。