控股股东现金大比例参与定增，员工持股计划推出，看好公司未来发展

C o m p a n y U p d a t e C h ina R e s e a r c h D e p t . 2016年10月10日 王睿哲 C0062@capital.com.tw 目标价(元) 34 公司基本信息 产业别 医药生物 A股价(2016/9/30) 28.25 上证综指(2016/9/30) 3004.70 股价12个月高/低 37.1/22.25 总发行股数(百万) 153.40 A股数(百万) 153.23 A市值(亿元) 43.29 主要股东 华方医药科技有限公司(22.07%) 每股净值(元) 6.47 股价/账面净值 4.37 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) -0.1 -1.5 3.9 近期评等 产品组合 商业销售 60.8% 颗粒剂 25.7% 胶囊剂 6.6% 机构投资者占流通A股比例 基金 11.9% 一般法人 24.7% 股价相对大盘走势 健民集团(600976.SH) Buy买入 控股股东现金大比例参与定增，员工持股计划推出，看好公司未来发展 事件： 公司于9月30日发布定增预案，公司拟以每股25.17元的价格，向公司间接控股股东华立集团、公司核心员工持股计划等4名特定对象非公开发行不超过4529.20万股，募集资金不超过11.4亿元，将全部用于公司叶开泰智能制造基地建设与扩产升级项目。公司股票将于10月10日复牌。 点评：  控股股东现金大比例参与定增，看好公司未来发展：公司控股股东华立集团拟以现金8.68亿元认购约3448.55万股，占定增总额的76%（定增完成后，控股股东华立集团持股比例将由25.15%上升至36.78%），锁定期为36个月。我们认为本次定增控股股东以现金直接大比例认购，既表明了其支持公司发展的态度，也彰显了其对公司未来发展前景的看好。  引入员工持股计划，高管积极参与，绑定核心员工：公司员工持股计划拟以不超过7200万元认购不超过286.05万股，占定增总额的6%，该计划参与总人数不超过60人，存续期48个月，锁定期36个月。其中，公司总裁、副总裁等高级管理人员认购3900万（参考表1），占整个员工持股计划的54.17%，其他核心员工认购另外45.83%。我们认为高层管理人员积极参与员工持股计划，彰显了公司高层对公司未来发展的看好。另外，员工持股计划还可绑定核心员工，利于公司的长远发展。  定增项目情况：公司本次募集资金将全部用于公司叶开泰智能制造基地建设与扩产升级项目。该项目分三期建设，建设期共为4年，预计于2022年完全达产。达产后公司预计可实现年均销售收入24.33亿元，年均净利润2.30亿元。我们认为公司此次定增的项目符合国家推动中医药现代化的发展方向，预计项目建成后，公司产能规模以及产品生产的工艺和自动化水平将进一步提升，从而达到扩能增效的目的，幷将促进公司“中医国药生态圈战略”的实施和2016-2025十年战略目标实现。  盈利预计：由于定增预案仍需通过股东大会审议及证监会核准，我们暂不调整对公司的盈利预测。我们预计2016/2017年公司实现净利润1.04亿元（YOY+21.1%）/1.25亿元（YOY+20.5%），EPS分别为0.67元/0.81元，对应PE分别为42倍/35倍。目前公司估值幷不算便宜，但考虑到公司控股股东大比例参与定增以及高层管理人员的参与，彰显对公司未来发展的信心，我们上调至“买入”投资评级。 ......................... 接续下页 ............................... 年度截止12月31日 2013 2014 2015 2016E 2017E 纯利 (Net profit) RMB百万元 96 116 86 104 125 同比增减 % 16.31% 20.93% -26.27% 21.08% 20.45% 每股盈余 (EPS) RMB元 0.63 0.76 0.56 0.67 0.81 同比增减 % 16.67% 20.63% -26.32% 20.52% 20.45% 市盈率(P/E) X 45 37 50 42 35 股利 (DPS) RMB元 0.38 0.38 0.20 0.24 0.28 股息率 (Yield) % 1.35% 1.35% 0.71% 0.84% 1.01% C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2 2016年10月10日 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 Strong Buy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) 表1：员工持股计划人员及金额 资料来源：公司公告、群益证券 C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 3 2016年10月10日 附一：合幷损益表 人民币百万元 2,013 2,014 2,015 2016E 2017E 营业额 1,992 1,753 2,281 2,820 3,373 经营成本 1,549 1,310 1,807 2,226 2,657 主营业务利润 443 444 475 593 716 销售费用 246 228 298 364 435 管理费用 89 91 112 137 164 财务费用 -2 -1 -1 -3 -3 营业利润 108 127 86 115 139 补贴收入 1 5 15 6 6 税前利润 109 131 99 119 144 所得税 13 12 12 14 17 少数股东损益 0 3 2 2 2 净利润 96 116 86 104 125 附二：合幷资产负债表 人民币百万元 2,013 2,014 2,015 2016E 2017E 货币资金 115 175 115 115 11 存货净额 138 140 282 282 337 应收帐款净额 483 480 649 649 776 流动资产合计 1,046 1,186 1,303 1,303 1,412 长期投资净额 72 78 70 70 72 固定资产合计 224 226 232 232 421 无形资产及其他资产合计 22 21 23 23 22 资产总计 1,445 1,547 1,709 1,709 2,015 流动负债合计 490 529 562 562 626 长期负债合计 14 16 76 76 191 负债合计 505 545 638 638 817 少数股东权益 27 30 18 18 20 股东权益合计 940 1,002 1,071 1,071 1,198 负债和股东权益总计 1,445 1,547 1,709 1,709 2,015 附三：合幷现金流量表 (人民币百万元) 2,013 2,014 2,015 2016E 2017E 经营活动所得现金净额 45 103 67 67 85 投资活动所用现金净额 -145 -15 -78 -78 -201 融资活动所得现金净额 -44 -78 -49 -49 12 现金及现金等价物净增加额 -143 10 -60 -60 -104 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。