回购计划相继推出，彰显控股股东及公司对未来发展信心

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 增持+回购计划相继推出，彰显控股股东及公司对未来发展信心 ■事件：1）公司控股股东复星高科技拟使用自有资金于6个月内（即2020年2月4日至8月3日），累计增持总金额不低于2,000万元的公司股份。2）公司拟使用自有资金以不超过8.30元/股的价格，回购1000-2000万股，占公司目前总股本的0.26-0.51%，回购股份将全部用于公司股权激励计划。3）公司已于2月5日以集中竞价的方式完成首次股份回购，共购得387,689股本公司A股股份，占本公司总股本的比例约为0.009982%，已支付的资金总额合计人民币2,721,472.68元（不含交易费用），成交价格为6.97-7.06元/股。 ■点评：增持+回购计划相继推出，彰显控股股东及公司对未来发展信心：①复星集团在18年7月实现绝对控股后，就对上市公司高管团队实施市场化加薪，并在18年11月对豫园股份4位高管实施股票期权（450万股）和45位首期合伙人实施限制性股票激励（458万股）；②在复合功能地产业务注入后，公司在19年3月再次对地产业务6位高管实施第二期股票期权激励计划（540万股）。公司第一和第二期的股票期权行权条件均为2018-22年公司业绩复合增速不低于12%（三个行权期的考核），有望对公司未来2020-22年的业绩稳健增长实现良好绑定；③本次股权回购中，回购1000-2000万股的股份同样将再次用于股权激励计划，一方面表明公司对人才的重视，有助于进一步调动员工积极性和利益绑定，另一方面彰显公司对未来持续稳健成长的发展信心。 ■当前估值对应股息率或达4%且PB为近10年低位，疫情情绪影响下估值具备优势。①自上市以来，公司保持着每年分红的优良传统，从未间断，平均分红率达25.13%。从股息率来看，就截止2月5日收盘的股价来算，2020年的股息率或达4.42%（以2020年2月5日收盘价7.03元计算，总股本数38.84亿，19年按照35%的分红率，34.5亿元净利润预测每 股 股 利为34.5*35%/38.84=0.31元 ， 股 息 率 为0.31/7.03=4.42%）；②PB来看，当前PB已接近10年来最低位臵。过去十年，PB均值为2.31x，当前PB仅为0.95x，跌至均值的一个标准差以下，估值处于历史低位。 ■投资建议：“买入-A”评级。公司经18年整合调整后，2019-22年在珠宝餐饮业务驱动+股权激励绑定+地产业务对赌驱动下，业绩有望保持稳健增长。虽然公司的部分松鹤楼及珠宝黄金业务或短期受疫情有Table_Tit le 2020年02月06日 豫园股份（600655.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 百货 投资评级 买入-A 维持评级 12个月目标价： 12.20元 股价（2020-02-06） 7.17元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 27,302.85 流通市值（百万元） 11,269.08 总股本（百万股） 3,883.76 流通股本（百万股） 1,603.00 12个月价格区间 6.72/10.29元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -6.07 -10.11 -16.78 绝对收益 -14.68 -15.91 -9.15 刘文正 分析师 SAC执业证书编号：S1450519010001 liuwz@essence.com.cn 021-35082109 Tabl e_Repor t 相关报告 豫园股份：19Q3扣非业绩高增长，珠宝+餐饮食品高增长有望引领公司重估/刘文正 2019-11-02 豫园股份：中报业绩稳健增长，黄金珠宝业务门店利润增长双加速/刘文正 2019-08-27 豫园股份：拟收购如意情55.5%股权，豫园“大食品、大餐饮”战略再下一城/刘文正 2019-07-28 豫园股份：业绩增速符合预期，产业协同和好产品打造推动19Q1业绩增长/刘文正 2019-05-09 豫园股份：快乐时尚蓄势待发，老字号焕发新生/刘文正 2019-04-14 -14%-7%0%7%14%21%28%201 9-02201 9-06201 9-10豫园股份 百货 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 所影响，但考虑到公司地产业务的结算或具备一定调整空间，预计对2020年公司整体业绩影响较小。预计公司2019-2021年归母净利润分别为34.9亿元、39.1亿元、44.3亿，对应增速+15.5%/+12.1%/+13.2%，给予12个月目标价12.20元。 ■风险提示：珠宝市场景气度下滑，黄金价格大幅波动，行业竞争加剧, 加盟渠道拓展进度不及预期的风险，居民消费能力减弱。 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 主营收入 17,111.2 33,777.2 40,143.7 43,503.0 48,513.3 净利润 700.2 3,020.7 3,488.5 3,910.4 4,427.1 每股收益(元) 0.18 0.78 0.90 1.01 1.14 每股净资产(元) 2.85 7.39 7.83 8.49 9.23 盈利和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021E 市盈率(倍) 39.0 9.0 7.8 7.0 6.2 市净率(倍) 2.5 1.0 0.9 0.8 0.8 净利润率 4.1% 8.9% 8.7% 9.0% 9.1% 净资产收益率 6.3% 10.5% 11.5% 11.9% 12.4% 股息收益率 0.8% 3.8% 4.1% 4.6% 5.4% ROIC 17.5% 82.6% 32.2% 34.2% 20.7% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/豫园股份 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E (百万元) 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 17,111.2 33,777.2 40,143.7 43,503.0 48,513.3 成长性 减:营业成本 14,370.7 25,089.5 31,748.4 34,042.8 37,676.6 营业收入增长率 9.4% 97.4% 18.8% 8.4% 11.5% 营业税费 225.4 1,636.6 273.0 217.5 242.6 营业利润增长率 69.8% 466.4% 13.2% 7.1% 8.7% 销售费用 749.3 1,207.5 1,244.5 1,740.1 2,134.6 净利润增长率 46.2% 331.4% 15.5% 12.1% 13.2% 管理费用 970.8 1,542.1 1,465.2 1,870.6 2,352.9 EBIT DA增长率 67.9% 296.8% 9.8% 3.4% 7.7% 财务费用 338.6 377.4 234.3 58.4 24.8 EBIT增长率 92.2% 332.2% 10.3% 3.6% 8.0% 资产减值损失 -3.6 -40.0 1.0 0.8 2.0 NOPLAT增长率 135.4% 326.1% 10.2% 3.6% 8.0% 加:公允价值变动收益 -83.9 -158.4 -53.7 20.9 4.0 投资资本增长率 -9.6% 182.6% -2.5% 78.3% -44.8% 投资和汇兑收益 434.8 784.9 120.0 21.0 17.3 净资产增长率 4.2% 182.4% 6.7% 8.3% 8.2% 营业利润 817.8 4,632.2 5,243.7 5,614.6 6,101.1 加:营业外净收支 51.4 -34.0 12.0 21.9 15.8 利润率 利润总额 869.2 4,598.2 5,255.7 5,636.5 6,116.9 毛利率 16.0% 25.7% 20.9% 21.7% 22.3% 减:所得税 211.5 1,175.9 1,313.9 1,409.1 1,529.2 营业利润率 4.8% 13.7% 13.1% 12.9% 12.6% 净利润 700.2 3,020.7 3,488.5 3,910.4 4,427.1 净利润率 4.1% 8.9% 8.7% 9.0% 9.1% EBIT DA/营业收入 7.7% 15.4% 14.2% 13.6% 13.1% 资产负债表 EBIT /营业收入 6.7% 14.7% 13.6% 13.0% 12.6% 2017 2018 2019E 2020E 2021E 运营效率 货币资金 2,440.4 19,812.5 6,516.0 3,480.2 14,030.5 固定资产周转天数 35 20 16 13 10 交易性金融资产 541.9 1,110.5 1,100.0 1,100.0 1,103.5 流动营业资本周转天数 9 46 63 90 86 应收帐款 316.1 1,690.7 539.5 1,679.5 1,004.5 流动资产周转天数 149 347 372 272 301 应收票据 - - - - - 应收帐款周转天数 7 11 10 9 10 预付帐款 329.9 395.1 1,090.7 362.6 1,124.2 存货周转天数 67 181 190 172 182 存货 3,073.8 30,805.6 11,525.6 30,082.3 18,971.4 总资产周转天数 498 583 618 498 501 其他流动资产 465.0 4,187.1 4,203.2 4,001.1 4,130.5 投资资本周转天数 100 92 113 143 128 可供出售金融资产 1,803.3 1,268.5 1,700.0 1,590.6 1,519.7 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 4,182.0 7,294.5 7,294.5 7,294.5 7,294.5 ROE 6.3% 10.5% 11.5% 11.9% 12.4% 投资性房地产 7,884.4 13,650.4 13,650.4 13,650.4 13,650.4 ROA 2.7% 4.0% 7.5% 6.2% 6.8% 固定资产 1,907.4 1,920.8 1,699.4 1,477.9 1,256.4 ROIC 17.5% 82.6% 32.2% 34.2% 20.7% 在建工程 17.3 22.3 22.3 22.3 22.3 费用率 无形资产 513.2 546.7 532.8 518.9 505.0 销售费用率 4.4% 3.6% 3.1% 4.0% 4.4% 其他非流动资产 640.9 2,549.4 2,605.8 2,674.0 2,546.1 管理费用率 5.7% 4.6% 3.7% 4.3% 4.9% 资产总额 24,115.7 85,254.1 52,480.1 67,934.2 67,158.9 财务费用率 2.0% 1.1% 0.6% 0.1% 0.1% 短期债务 2,500.0 3,160.0 - 1,142.0 - 三费/营业收入 12.0% 9.3% 7.3% 8.4% 9.3% 应付帐款 1,471.4 8,348.7 2,437.7 8,088.7 4,977.1 偿债能力 应付票据 - 2