请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 员工持股计划坚定未来信心，看好公司中长期持续成长 [Table_Title2] 顾家家居(603816) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 603816 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 91.2/42.1 目标价格： 总市值(亿) 489.46 最新收盘价： 77.41 自由流通市值(亿) 488.35 自由流通股数(百万) 630.87 [Table_Summary] 事件概述 顾家家居发布2021年员工持股计划（草案），拟向公司董事、高管及核心骨干员工等不超过25人筹集资金总额不超5亿元，锁定期12个月，股份来源于公司回购专用账户回购的股票。本次员工持股计划草案的发布，有助于绑定核心员工及公司利益，促进公司长期、持续、健康发展。 分析判断: ► 员工持股计划草案发布，绑定核心员工。 本次员工持股计划预计筹集资金总额不超5亿元，股份来源于公司回购专用账户从2019年9月19日至2020年9月18日回购的1087.93万股股票，锁定期12个月。 本次员工持股计划设立后，将委托专业机构进行管理或自行管理，资金管理计划募集资金总额上限为 10亿元，按照不超过 1:1 的比例设置优先级份额和劣后级份额，本员工持股计划认购资金管理计划的全部劣后级份额，认购金额不超过5亿元，其余为优先级份额，共同组成规模不超过10亿元的资金管理计划。资金管理计划以大宗交易或非交易过户的方式受让公司回购股票的价格为受让前一交易日收盘价的90%。 本次员工持股参与对象包括公司董事、高管及核心骨干员工，总人数不超过25人，其中公司董事、高管合计8人，涵盖公司总裁、副总裁以及董秘等重要高管，且高管中总裁李东来出资额上线为2.75亿元，预计占本次员工持股计划比例55%。本次员工持股计划深度绑定高管及核心骨干与公司的整体利益，进一步完善员工、股东的利益共享机制，有助于促进公司长远发展。 ► 内外销增长有望提速，持续看好中长期成长逻辑。 短期来看，随着境内外疫情的逐步缓解，家具消费逐季回暖以及公司持续打造产品力、用户经营以及稳步推进制造基地建设，公司内销业务保持高增长，外销业务持续恢复，2021Q1公司营收、归母净利润分别同比+65.32%、+25.58%，增速提升明显。二季度来看，预计随着公司大家居战略的推进、1+N+X渠道发展模式的持续探索，产品竞争力持续提升以及价格矩阵的优化，内销业务有望保持高增长；外销方面，持续受益于大客户战略以及加大对澳新市场的投入，预计外销业务增长将逐渐提速，全年在内外销业务双轮驱动的背景下，预计业绩增长明显。中长期看，公司作为软体家居龙头，将持续受益行业集中度提升，同时公司加快推进大家居战略，向软体+定制+其他一站式家具品类拓展，未来业绩有望持续增长。 投资建议 顾家家居是软体家具行业龙头，持续看好公司大家居发展战略推进以及受益于行业集中度的加速提升。随着内销的持续恢复，外销居家需求提速，全年预计增长提速。维持此前盈利预测，预计公司2021-2023年营收分别为151.74、181.48、214.14亿元；归母净利润分别为15.70、18.84、22.55亿元，对应PE分别为31倍、26倍、22倍，维持“买入”评级。 证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2021年06月11日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 风险提示 海运持续紧张风险；国际贸易环境发生变化；下游需求不及预期；原材料大幅涨价风险；汇率大幅波动风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 11,094 12,666 15,174 18,148 21,414 YoY（%） 20.9% 14.2% 19.8% 19.6% 18.0% 归母净利润(百万元) 1,161 845 1,570 1,884 2,255 YoY（%） 17.4% -27.2% 85.7% 20.0% 19.7% 毛利率（%） 34.9% 35.2% 36.9% 37.1% 37.1% 每股收益（元） 1.84 1.34 2.48 2.98 3.57 ROE 19.7% 12.5% 18.4% 17.6% 17.0% 市盈率 42.15 57.89 31.18 25.98 21.70 资料来源：Wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：徐林锋 分析师：杨维维 分析师：戚志圣 邮箱：xulf@hx168.com.cn 邮箱：yangww@hx168.com.cn 邮箱：qizs@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080002 SAC NO：S1120520080001 SAC NO：S1120519100001 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 12,666 15,174 18,148 21,414 净利润 867 1,619 1,951 2,324 YoY(%) 14.2% 19.8% 19.6% 18.0% 折旧和摊销 253 230 180 180 营业成本 8,206 9,580 11,417 13,465 营运资金变动 646 215 371 414 营业税金及附加 67 108 118 135 经营活动现金流 2,180 1,741 2,143 2,514 销售费用 2,494 2,930 3,530 4,165 资本开支 -1,075 -436 -336 -236 管理费用 297 387 472 557 投资 73 0 0 0 财务费用 132 102 90 79 投资活动现金流 -1,444 -237 -100 45 资产减值损失 -502 0 0 0 股权募资 1 0 0 0 投资收益 192 199 236 281 债务募资 1,957 0 0 0 营业利润 1,036 2,071 2,530 3,044 筹资活动现金流 -1,364 -35 -35 -35 营业外收支 159 160 160 160 现金净流量 -720 1,469 2,007 2,523 利润总额 1,195 2,231 2,690 3,204 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 328 613 739 880 成长能力（%） 净利润 867 1,619 1,951 2,324 营业收入增长率 14.2% 19.8% 19.6% 18.0% 归属于母公司净利润 845 1,570 1,884 2,255 净利润增长率 -27.2% 85.7% 20.0% 19.7% YoY(%) -27.2% 85.7% 20.0% 19.7% 盈利能力（%） 每股收益 1.34 2.48 2.98 3.57 毛利率 35.2% 36.9% 37.1% 37.1% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 6.8% 10.7% 10.7% 10.9% 货币资金 2,241 3,709 5,717 8,240 总资产收益率ROA 6.5% 10.1% 10.0% 9.9% 预付款项 89 82 103 127 净资产收益率ROE 12.5% 18.4% 17.6% 17.0% 存货 1,871 1,924 2,299 2,828 偿债能力（%） 其他流动资产 2,159 2,547 2,794 3,113 流动比率 1.18 1.36 1.54 1.71 流动资产合计 6,360 8,263 10,912 14,309 速动比率 0.81 1.03 1.20 1.36 长期股权投资 18 18 18 18 现金比率 0.41 0.61 0.81 0.99 固定资产 2,691 3,125 3,560 3,944 资产负债率 45.5% 42.4% 40.4% 39.1% 无形资产 733 798 863 928 经营效率（%） 非流动资产合计 6,678 7,278 7,877 8,427 总资产周转率 0.97 0.98 0.97 0.94 资产合计 13,038 15,541 18,790 22,736 每股指标（元） 短期借款 233 233 233 233 每股收益 1.34 2.48 2.98 3.57 应付账款及票据 1,543 1,734 2,093 2,479 每股净资产 10.66 13.51 16.94 21.04 其他流动负债 3,629 4,088 4,742 5,643 每股经营现金流 3.45 2.75 3.39 3.98 流动负债合计 5,405 6,055 7,068 8,356 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 400 400 400 400 估值分析 其他长期负债 129 129 129 129 PE 57.89 31.18 25.98 21.70 非流动负债合计 529 529 529 529 PB 6.61 5.73 4.57 3.68 负债合计 5,934 6,584 7,598 8,885 股本 632 632 632 632 少数股东权益 364 413 480 548 股东权益合计 7,104 8,957 11,192 13,851 负债和股东权益合计 13,038 15,541 18,790 22,736 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，8年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，4年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 杨维维：轻工行业分析师。2020年7月加盟华西证券，3年从业经验。厦门大学资产评估硕士，重庆大学管理学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 中性 分析师预测在此期间