拟实施第一期员工持股计划，体育产业布局进一步延伸

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2015年7月14日 贵人鸟（603555.SH） 纺织和服装 拟实施第一期员工持股计划，体育产业布局进一步延伸 公司简报 ◆公司拟实施第一期员工持股计划，筹集资金不超过1.6亿 公司拟实施第一期员工持股计划，筹集资金不超过1.6亿，并按照1:1的比例设立优先级份额和进取级份额，本计划认购进取级份额；本计划股票来源为二级市场购买、不超过公司股本总额10%；本计划的存续期限不超过24个月，锁定期12个月。 ◆控股股东一致行动人增持股份，未来增持比例不超过0.5% 公司控股股东贵人鸟集团一致行动人林思恩已于15.7.2以个人自筹资金增持50万股、占比0.08%，买入价格区间为35.65-40.90元/股，同时拟在未来12个月继续增持，累计增持比例不超过0.5%。此外，15.7.11-17.1.24若公司收盘价连续20个交易日低于最近一期每股净资产值，公司拟采取增持（大股东增持不低于5000万元、高管增持不低于上年年薪的20%）、回购等方式稳定股价。 ◆主业弱复苏，体育布局进一步延伸 此前随着大盘系统性调整，公司股价一度较最高位下跌65%。我们判断：体育产业方面：（1）后续仍存并购预期：公司继和虎扑、西班牙足球经纪公司BOY合作、成立20亿体育产业基金之后，再同大体协、中体协携手，体育产业进一步完善，美国大体协NCAA是公司未来的参照目标；公司未来将在跑步、竞走、骑行、足球、篮球、网球等领域持续布局，公司愿景从“引领大众畅享运动快乐”延伸到“全面满足每一个人的运动需求”；体育产业基金项目将横跨欧美亚三大洲，涵盖智能硬件、O2O、体育媒体等。（2）未来公司希望覆盖不同专业运动、引进多个国际品牌，公司将不会采取代理模式，而是结成资本合作、共同开发的模式。未来公司不仅仅销售鞋服，包括体育服务、培训、娱乐都会是公司提供的产品。（3）公司和大体协、中体协合作之后，已覆盖全国校园联赛149项，此外还开设了2个全新赛事：校园接力马拉松和校园啦啦操大赛。 主业方面，体育行业率先复苏，但贵人鸟由于定位三四线、调整迟于行业，15年关店仍将持续，15春夏、秋季订货会均为个位数增长。维持15-17 年EPS0.59、0.69、0.81 元，维持“买入”评级。 风险提示：库存高企风险；并购整合不当风险。 业绩预测和估值指标 指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 2,406 1,920 2,048 2,198 2,385 营业收入增长率 -15.74% -20.21% 6.70% 7.30% 8.50% 净利润（百万元） 423 312 365 424 499 净利润增长率 -19.79% -26.27% 16.83% 16.14% 17.75% EPS（元） 0.69 0.51 0.59 0.69 0.81 ROE（归属母公司)（摊薄） 32.13% 13.97% 11.15% 11.82% 12.61% P/E 47 63 54 47 40 P/B 15 9 6 6 5 买入（维持） 当前价：32.14元 分析师 李婕 (执业证书编号：S0930511010001 ) 021-22169107 lijie_yjs@ebscn.com 唐爽爽 (执业证书编号：S0930513090002) 021-22169103 tangshuangshuang@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 6.14 总市值(亿元)：197.34 一年最低/最高(元)：11.38/69.37 近3月换手率：61.72% 股价表现(一年) -10%108%225%343%460%07-1410-1401-1504-15贵人鸟沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -23.55 -8.67 79.64 绝对 -46.58 -14.15 170.82 相关研报 贵人鸟：合资进入校园体育领域，布局互联网、赛事运营和经纪业务 ··········································· 2015-05-21 贵人鸟：投资西班牙足球经纪公司，并购持续落地 ··········································· 2015-04-20 贵人鸟年报点评：主业调整晚于行业，关注体育产业布局进展 ··········································· 2015-04-01 2015-07-14 贵人鸟 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%10%20%30%40%50%201320142015E2016E2017E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 2,406 1,920 2,048 2,198 2,385 营业成本 1,428 1,132 1,180 1,240 1,340 折旧和摊销 44 48 8 16 28 营业税费 21 15 20 22 26 销售费用 235 193 248 244 265 管理费用 122 145 155 154 119 财务费用 46 51 1 -11 -18 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0 1 0 0 0 营业利润 522 372 469 551 651 利润总额 567 418 486 565 665 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 423.49 312.24 364.80 423.66 498.87 资产负债表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 总资产 2,755 4,206 3,864 4,214 4,626 流动资产 2,097 3,444 3,070 3,186 3,426 货币资金 515 1,193 1,732 1,920 2,091 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 1,369 1,286 602 538 584 应收票据 33 210 55 59 64 其他应收款 6 1 0 0 0 存货 107 211 137 119 129 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 固定资产 495 552 596 797 952 无形资产 64 127 121 115 109 总负债 1,437 1,970 505 540 580 无息负债 655 680 505 540 580 有息负债 782 1,290 0 0 0 股东权益 1,318 2,236 3,271 3,585 3,957 股本 614 614 614 614 614 公积金 159 963 1,854 1,897 1,946 未分配利润 633 658 803 1,074 1,396 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2013 2014 2015E 2016E 2017E 经营活动现金流 202 97 1,125 537 480 净利润 423 312 365 424 499 折旧摊销 44 48 8 16 28 净营运资金增加 187 522 -698 -63 85 其他 -453 -786 1,450 160 -131 投资活动产生现金流 -54 -962 -55 -250 -200 净资本支出 -54 -162 -50 -250 -200 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 0 -800 -5 0 0 融资活动现金流 -237 1,065 -531 -98 -109 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 204 508 -1,290 0 0 无息负债变化 -20 25 -175 35 40 净现金流 -89 200 539 188 171 资料来源：光大证券、上市公司 -30%-20%-10%0%10%20%0 100 200 300 400 500 600 201320142015E2016E2017E净利润_增长率净利润增长率 -30%-20%-10%0%10%0 500 1000 1500 2000 2500 3000 201320142015E2016E2017E销售收入_增长率销售收入增长率 0%5%10%15%20%25%30%35%201320142015E2016E2017E资本回报率ROEROAROICWACC 2015-07-14 贵人鸟 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2013 2014 2015E 2016E 2017E 成长能力（%YoY） 收入增长率 -15.74% -20.21% 6.70% 7.30% 8.50% 净利润增长率 -19.79% -26.27% 16.83% 16.14% 17.75% EBITDAEBITDA增长率 -10.05% -23.24% 1.56% 16.27% 19.00% EBITEBIT增长率 -11.88% -25.72% 11.28% 14.85% 17.34% 估值指标 PE 47 63 54 47 40 PB 15 9 6 6 5 EV/EBITDA 34 43 39 33 28 EV/EBIT 36 48 40 34 29 EV/NOPLAT 49 65 53 46 39 EV/Sales 9 11 9 8 8 EV/IC 9 7 8 8 7 盈利能力（%） 毛利率 40.64% 41.02% 42.40% 43.60% 43.80% EBITDA率 25.48% 24.52% 23.33% 25.28% 27.73% EBIT率 23.63% 22.00% 22.94% 24.56% 26.56% 税前净利润率 23.57% 21.76% 23.75% 25.70% 27.89% 税后净利润率（归属母公司） 17.60% 16.27% 17.81% 19.28% 20.92% ROA 15.37% 7.42% 9.44% 10.05% 10.78% ROE（归属母公司）（摊薄） 32.13% 13.97% 11.15% 11.82% 12.61% 经营性ROIC 18.41% 10.86% 15.72% 16.78% 17.79% 偿债能力 流动比率 1.46 2.99 6.40 6.19 6.17 速动比率 1.39 2.81 6.12 5.96 5.94 归属母公司权益/有息债务 1.69 1.73 - - - 有形资产/有息债务 3.43 3.15 - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.69 0.51 0.59 0.69 0.81 每股红利 0.45 0.30 0.18 0.21 0.24 每股经营现金流 0.33 0.16 1.83 0.87 0.78 每股自由现金流(FCFF) 0.42 -0.50 1.60 0.38 0.36 每股净资产 2.15 3.64 5.33 5.84 6.44 每股销售收入 3.92 3.13 3.34 3.58 3.88 资料来源：光大证券、上市公司 2015-07-14 贵人鸟 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 李婕，东华大学（原中国纺织大