1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Title] 分众传媒(002027) [Table_Industry] 证券研究报告·公司研究· 传媒互联网 [Table_Main] 修改回购预案，拟推行第一期员工持股计划 买入(维持) [Table_Financial] 盈利预测与估值 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 12013.55 14529.19 16060.57 18951.47 同比（%） 17.63 20.94 10.54 18.00 净利润（百万元） 6004.71 5834.62 5304.05 6497.14 同比（%） 34.90 -2.83 -9.09 22.49 毛利率（%） 72.72% 66.42% 57.53% 59.18% EPS（元） 0.41 0.40 0.36 0.44 P/E 16.22 16.63 18.47 15.11 数据来源：WIND，东吴证券研究所 投资要点  公司召开第七届董事会第一次会议，会议审议通过《公司关于聘任高级管理人员的议案》。同意聘任江南春先生为公司总裁兼CEO，聘任孔微微女士为公司副总裁、首席财务官、董事会秘书，聘任嵇海荣先生为公司副总裁兼首席营销官。  公司调整回购预案，拟将此次回购股份的用途调整为用于员工持股计划或者股权激励。回购股份的资金总额调整为不低于人民币15 亿元，不超过人民币20亿元。截至2019年2月14日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购公司股份数量约1.72亿股，占公司总股本的1.172%，其中最高成交价为8.64 元/股，最低成交价为 5.04 元/股，合计支付的总金额约为人民币11亿元。  公司拟推行第一期员工持股计划。参加本员工持股计划的员工总人数不超过100人，本员工持股计划筹集资金总额为不超过30,000万元。本员工持股计划的资金来源为公司员工的合法薪酬、自筹资金、公司实际控制人江南春先生提供的借款以及通过法律、行政法规允许的其他方式取得的资金。本员工持股计划将通过二级市场购买（包括但不限于竞价交易、大宗交易）、公司回购股份等法律法规许可的方式购买并持有分众传媒的股票。本员工持股计划通过非交易过户等法律法规许可的方式所获得股票的锁定期为36个月。  公司拟将回购股份用作员工股权激励或者股权激励，且推出第一期员工持股计划。一方面彰显公司管理层对自身发展强烈的信心，另一方面也是对公司人力资产的巩固。对于分众传媒而言，头部销售团队、过往成功案例、分众品牌力均是没有体现在资产负债表中，但实际存在的重要无形资产。员工持股有利于绑定核心团队利益，激发更大的销售热情。  盈利预测与投资评级：根据产业链跟踪和调研显示，伴随宏观经济超预期下滑，当前阶段广告行业承压明显。CTR媒介智讯的数据显示，2018年10月、11月广告行业增速分别为-2.8%、-7.9%，呈现加速下滑局面。基于此，我们预期2018、2019、2020年公司将分别实现营收145.3、160.6、189.5亿，分别实现净利润58.35、53.04、64.97亿，对应当前股价PE分别为16.6、18.5、15.1倍。牵手阿里巴巴，公司在智能营销上或将有较大进步空间。媒体资源位快速扩张下，公司绝对龙头地位进一步得到巩固。建议投资者积极把握公司中长期投资机会，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济超预期持续低迷；竞争格局进一步恶化；解禁减持压力；电梯内电视存在一定的安全隐患，不排除政策风险 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 6.65 一年最低/最高价 4.97/12.75 市净率（倍） 7.21 流通A股市值（亿元） 976 基础数据 每股净资产（元） 0.92 资本负债率（%） 25.86 总股本（百万股） 14,678 流通A股（百万股） 14,678 [Table_Report] 相关研究 1． 持续快速增长，短期扰动不改中长期投资机会 -20180425 2． 全年净利润符合预期，Q4营收增长继续加速 -20180301 3． 营收增长环比加速，经营杠杆作用下净利率进一步提升 -20171029 2019年02月14日 证券分析师 张良卫 执业证号：S0600516070001 021-60199740 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 李磊 执业证号：S0600519010001 lilei@dwzq.com.cn -70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%2018-01-022018-02-022018-03-022018-04-022018-05-022018-06-022018-07-022018-08-022018-09-022018-10-022018-11-022018-12-022019-01-022019-02-02沪深300分众传媒 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 分众传媒三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 货币资金 3,930.30 2,661.00 3,971.00 6,711.00 营业收入 12013.55 14529.19 16060.57 18951.47 交易性金融资产 - - - - 减:营业成本 3276.73 4878.90 6820.92 7735.99 应收帐款 3,049.80 5,852.50 6,132.50 4,436.50 营业税费 398.23 480.92 531.60 627.29 应收票据 109.7 311.4 430.4 535.5 销售费用 1997.53 2295.61 2489.39 2899.57 预付帐款 726.8 889.3 1,018.80 1,251.80 管理费用 525.97 595.70 642.42 739.11 存货 7 - - - 财务费用 (128.34) (160.00) (200.00) (250.00) 其他流动资产 3,340.80 3,419.50 3,725.70 4,325.70 资产减值损失 181.00 200.00 220.00 240.00 可供出售金融资产 2,069.10 2,430.00 2,759.00 3,120.00 加:投资收益 748.80 120.00 160.00 200.00 持有至到期投资 - - - - 其他收益 735.60 730.00 700.00 700.00 长期股权投资 733.7 733.7 733.7 733.7 营业利润 7244.14 7058.06 6416.23 7859.50 固定资产 351.2 1452.2 2023.3 2531.2 加:营业外净收支 (12.42) 0.00 0.00 0.00 在建工程 - - - - 利润总额 7231.72 7058.06 6416.23 7859.50 无形资产 33.6 33.6 33.6 33.6 减:所得税 1258.33 1228.10 1116.42 1367.55 其他非流动资产 1,202.70 1318.1 1450.8 1650.8 净利润 6004.71 5834.62 5304.05 6497.14 资产总额 15,554.70 19,101.30 22,278.80 25,329.80 重要财务与估值指标 2017 2018E 2019E 2020E 短期债务 - - - - EPS(元) 0.41 0.40 0.36 0.44 应付帐款 2,420.60 2,982.40 3,382.50 3,885.50 P/E 16.22 16.63 18.47 15.11 应付票据 - - - - 营业收入增长率 17.63% 20.94% 10.54% 18.00% 其他流动负债 1,494.70 1,953.00 2,391.60 2,696.60 营业利润增长率 68.37% -2.57% -9.09% 22.49% 其他非流动负债 232 238.1 350.8 370.4 净利润增长率 34.90% -2.83% -9.09% 22.49% 负债总额 4,996.82 5,968.20 6,832.10 8,465.30 毛利率 72.72% 66.42% 57.53% 59.18% 股东权益 10,557.88 13,133.10 15,446.70 16,864.50 营业利润率 60.30% 48.58% 39.95% 41.47% 负债与股东权益合计 15,554.70 19,101.30 22,278.80 25,329.80 净利润率 49.98% 40.16% 33.03% 34.28% 现金流量表(百万元） 2017 2018E 2019E 2020E 销售费用率 0.17 15.80% 15.50% 15.30% 经营活动产生现金流量 4,156.30 4,537.20 5,931.20 7131.2 管理费用率 4.38% 4.10% 4.00% 3.90% 投资活动产生现金流量 -2,037.00 -412.3 -650 -1232 财务费用率 -1.07% -1.10% -1.25% -1.32% 融资活动产生现金流量 -2,567.50 -1352.7 -2331.5 -4832.2 数据来源：WIND，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： htt