仪器仪表产业链完善，多点布局打开成长空间

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）： 22.07 元 长期竞争力评级：等于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 132.51 总市值(百万元) 5,460.39 年内股价最高最低(元) 29.34/8.05 沪深300指数 3998.54 沈伟杰 联系人 (8621)60870933 shenweijie@gjzq.com.cn 潘贻立 分析师 SAC执业编号：S1130515040004 (8621)60230252 panyili@gjzq.com.cn 仪器仪表产业链完善，多点布局打开成长空间 公司基本情况(人民币) 项目 2013 2014 2015E 2016E 2017E 摊薄每股收益(元) 0.209 0.092 0.211 0.258 0.298 每股净资产(元) 2.91 1.94 2.71 2.90 3.13 每股经营性现金流(元) 0.21 0.08 -0.06 0.19 0.24 市盈率(倍) 73.12 118.06 104.52 85.82 74.14 行业优化市盈率(倍) 71.90 105.10 184.79 184.79 184.79 净利润增长率(%) 41.33% -32.06% 148.05% 21.78% 15.76% 净资产收益率(%) 7.16% 4.73% 7.77% 8.85% 9.50% 总股本(百万股) 161.17 248.20 268.08 268.08 268.08 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑  外延拓展动作不断，力争打造业内最全产品线：公司是国内自动化仪表行业龙头企业之一，近年来通过收购打造了业内最为齐全的产品线。2012—2015年，公司分别收购上海雄风、天津亿环、广州森纳仕以及成都安可信等，加强了在物液位仪表领域、流量仪表领域、温度、压力仪表领域和气体传感器领域的布局。  收购安可信，进入气体检测领域：2015年1月，公司计划以发行股份和支付现金形式作价2.23亿元收购成都安可信电子，以此进入前景广阔的气体传感器、气体检测领域。公司高管参与本次增发认购557万股，锁定期三年，彰显了对公司未来发展的信心。  通过国际合作布局伺服系统和机器视觉领域，创造未来新增长点：公司与德国aradex（欧德思）合作研发的电动伺服新产品2015年开始供货，首批产品主要供应福工动力；收购丹麦Scape Technologies A/S公司21.74%的股权，与其在中国成立一家合资公司，总投资金额约为812万元人民币，用以开拓国内机器人应用市场。 投资建议  我们认为公司通过外延收购已成为国内少数拥有较为齐全工业自动化仪表产品线的企业之一。目前我国正处于制造业转型升级的重要阶段，智能化的仪器仪表是自动化、智能化的改造中的核心装置，未来仍有较大发展空间。公司通过国际合作涉入的新领域伺服系统和机器视觉也是未来现金制造业的发展方向，市场前景广阔。此外，公司仍有进一步的外延预期，我们给予“增持”评级。 估值  考虑到收购安可信的并表情况，我们预测公司2015-2017年的主营业务收入分别为5.73亿元、6.72亿元、7.81亿元，分别同比增长70%、17%、16%；归母净利润5700万元、6900万元、8000万元，分别同比增长148%、22%、16%；EPS分别为0.23/0.28/0.32元，对应PE分别为96/79/68倍。 风险  宏观经济增长再放缓、下游行业自动化升级缓慢、伺服和机器视觉新业务拓展不顺。 02004006008001,0008.0511.0914.1317.1720.2123.2526.2929.33140707141007150107150407人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 万讯自控 国金行业 沪深300 2015年07月07日 万讯自控 (300112.SZ) 其它仪器仪表行业 评级：增持 首次评级 公司研究 证券研究报告 用使司公限有理管金基得利部西供仅告报此此报告仅供西部利得基金管理有限公司使用 公司研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 1、公司介绍 ...................................................................................................... 4 1.1、公司简介 ................................................................................................ 4 1.2、业务概述 ................................................................................................ 4 1.3、经营分析 ................................................................................................ 5 2、自动化仪器仪表行业 .................................................................................... 8 2.1、行业特点及产品 ..................................................................................... 8 2.2、行业的国际现状 ................................................................................... 10 2.3、行业的国内现状 ................................................................................... 11 2.4、下游行业技术改造需求和国家政策支持驱动行业增长 ......................... 12 2.5、中国制造2025发布，自动化行业有望迎来新一轮快速发展期 ........... 13 3、公司看点 .................................................................................................... 14 3.1、专注细分领域，外延拓展规模 ............................................................. 14 3.2、收购成都安可信，分享气体传感器行业庞大市场 ................................ 16 3.2、伺服系统产品小批量供应，公司新业务有望逐步放量 ......................... 18 3.3、布局机器人3D视觉识别领域，享受行业高增长 ................................. 20 4、盈利预测与投资建议 .................................................................................. 22 4.1、盈利预测 .............................................................................................. 22 4.2、投资建议 .............................................................................................. 22 图表目录 图表1：万讯自控主要子公司 ............................................................................ 4 图表2：公司生产的部分自动化仪器仪表产品 .................................................. 4 图表3：公司业务现处于“自主+国际合作”模式 ................................................. 5 图表4：公司两种业务模式对比 ........................................................................ 5 图表5：公司营业收入保持增长 ........................................................................ 6 图表6：公司净利润波动较大 ............................................................................ 6 图表7：公司近年来主营业务拆分情况 ............................................................. 6 图表8：2014年公司各业务占比情况 ............................................................... 6 图表9：公司产品毛利率保持稳定 ..................................................................... 7 图表10：公司盈利能力有所下降 ...................................................................... 7 图表11：轻载型电动执行器 .............................................................................. 8 图表12：重载型电动执行器.............................................................................. 8 图表13：流量计产品 ........................................................................................ 9 图表14：信号调理仪表 ..................................................................................... 9 图表15：控制阀产品 ...................................................................................... 10 图表16：发达国家仪器仪表企业类型 ............................................................. 11 图表17：日本山武公司发展历程 .................................................................... 11 公司研究 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表18：国内自动化仪器仪表上市公司比较 .............