固定收益定期报告-历史回溯之美国次贷危机之七:安内与攘外,美国危机间对外政策

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Ang032 9 Table_ Title 2015年7月3日 安内与攘外，美国危机间对外政策 Table_Su mm ary ■安内与攘外，美国危机间对外政策——历史回溯之美国次贷危机之七 在系统分析了美国针对危机的国内政策之后，我们在本篇报告中将视角对准美国在危机期间的对外政策，主要包括再平衡战略、货币互换、TTP、TTIP、PSA等。 ■市场观察：股市市场继续调整，货币市场利率整体上行 周四沪深两市在利好冲击下仍然大幅向下调整。货币市场利率整体上行，债券市场利率涨跌互现。可转债下跌为主，国债期货小幅波动，美元兑人民币大幅下跌。 ■备忘录： 1、7月2日，厄尔尼诺威胁经济安全，20省遭暴雨洪水侵袭。 2、7月2日，财政部印发《农业综合开发推进农业适度规模经营的指导意见》。 3、7月2日，瑞典央行意外降息，扩大QE规模。瑞典央行意外降息10BP，从-0.25%下调至-0.35%，并扩大QE规模450亿瑞典克朗。 4、7月1日，上交所发布《上海证券交易所融资融券交易实施细则(2015年修订)》其中新增不动产可充抵补充保证金一项。 5、7月1日，两融新规出台，券商自主确定强平线。证监会发布《证券公司融资融券业务管理办法》，其中明确规定，允许融资融券合约展期。 6、7月1日，证监会：两措施扩大证券公司融资渠道。证监会将进一步扩大证券公司融资渠道，具体有两措施，一是允许所有证券公司发行与转让证券公司短期公司债券，二是允许证券公司开展融资融券收益权资产证券化业务。 7、7月1日，A股交易结算收费标准下调。沪、深证券交易所和中国证券登记结算公司经研究，拟调降A股交易结算相关收费标准：沪、深证券交易所收取的A股交易经手费由按成交金额0.0696‰双边收取调整为按成交金额0.0487‰双边收取，降幅为30%。在0.0487‰中，0.00974‰转交投资者保护基金，0.03896‰为交易所收费。中国证券登记结算公司收取的A股交易过户费由目前沪市按照成交面值0.3‰双向收取、深市按照成交金额0.0255‰双向收取，一律调整为按照成交金额0.02‰双向收取。按照近两年市场数据测算，降幅约为33%。 8、7月1日，江苏银行等六家企业首发申请获通过。 9、7月1日，央行6月MLF净回收5400亿元。 ■风险提示：有重要因素未列入分析框架。 Table_Bas eInf o 固定收益定期报告 证券研究报告 Table_Au tho r 张龙 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020030 zhanglong@essence.com.cn 021-68766113 Table_C ontac ter 报告联系人 徐阳 xuyang@essence.com.cn 相关报告 固定收益日报（6月02日） 2015-06-02 固定收益日报（6月01日） 2015-06-01 固定收益日报（5月29日） 2015-05-29 2 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 安内与攘外，美国危机间对外政策——历史回溯之美国次贷危机之七 在系统分析了美国针对危机的国内政策之后，我们在本篇报告中将视角对准美国在危机期间的对外政策，主要包括再平衡战略、货币互换、TTP、TTIP、PSA等。 （1）2009年9月20日，奥巴马提出经济再平衡战略。 2009年9月20日，G20匹兹堡峰会（2009年9月24日召开）前夕，奥巴马提出经济“再平衡”战略；奥巴马在接受美国有线新闻网采访时指出，经济再平衡问题“是20国集团匹兹堡金融峰会的议题之一，必须寻求更加平衡的全球经济”，危机发生前中德等国对美国保持巨大贸易顺差，如今美国应当增加出口以改变这一局面。 2006年，美国净出口逆差达到创纪录的7624亿美元，在GDP中占比达到历史最高水平5.5%。此后，逆差规模迅速缩小，逆差在GDP中占比有所降低；2009年净出口逆差规模已经降至3922亿美元，在GDP中占比降至2.7%；此后又双双有所反弹。 图1：危机前美国逆差规模和GDP占比均创出历史新高 资料来源：Wind，安信证券研究中心 （2）2010年1月，奥巴马提出出口倍增计划。 2010年1月，奥巴马在首份国情咨文中提出了“出口倍增计划”，即在未来5年内将美国的货物贸易和服务贸易总出口额翻番，由此带动经济增长并解决200万个就业岗位。奥巴马在国情咨文中把出口倍增的最终目标概括为，“确保21世纪仍然是美国的世纪”，根据计划，美国将在未来五年实现出口总额翻一番，即出口额从当时的1.58万亿美元增加到2014年的3.16万亿美元（实际情况是2014年美国出口只有2.34万亿美元）。奥巴马认为，此次金融危机的一个重要教训就是美国的宏观经济政策必须实行战略转型，其中一个重要的方面就是从过去的依赖消费转向增加出口，回归实体经济领域。 2010年3月，奥巴马签署行政令，成立了由美国财政部部长、农业部部长、商务部部长、劳工部部长、能源部部长、交通部部长、预算和管理办公室主任、总统经济政策顾问、国家安全审查委员会、美国国家进出口银行行长等十几位相关部门成员组成的“出口促进内阁”。 2010年9月16日，美国“出口促进内阁”公布了一份“国家出口振兴计划”，提出将提高进出口银行的贸易融资，其中包括每年20亿美元专门面向中小企业的新增贸易贷款。奥巴马还提出要改革美国出口管制体系，希望更好地兼顾双重目标：控制美国核心技术出口以确保美国安全，同时加强美国关键行业的国际市场竞争力。 （3）TTP、TTIP和PSA。 2013年，美国积极推进两洋战略，着手在更小范围内建立国际经贸新规则，取代WTO的全球贸易规则。 2013年3月，奥巴马政府向美国国会提交《2013年总统贸易政策议程》报告，列举美国2013年经贸工作重点，包括继续推进5年出口倍增计划、跨太平洋战略经济伙伴协定（TTP）谈判、跨大西洋贸易与投资伙伴协定（TTIP）谈判等。其中，美国于较早的-9000-8000-7000-6000-5000-4000-3000-2000-10000200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014-6.0%-5.0%-4.0%-3.0%-2.0%-1.0%0.0%净出口（亿美元）净出口GDP占比（右轴） 3 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2008年2月宣布加入TPP，目前，该协定包括文莱、智利、新西兰、新加坡、美国、澳大利亚、秘鲁、马来西亚、越南、墨西哥、加拿大、日本等12个国家。2013年6月，TTIP第一轮的贸易和投资的谈判在美国华盛顿特区举行，美国和欧盟两个全球最大的经济体正在日益走近。 2013年1月，诸边服务业协定（PSA）谈判启动的消息曝光，该协定包括欧盟、美国、澳大利亚、加拿大、哥伦比亚、哥斯达黎加、香港、以色列、日本、墨西哥、新西兰、智利、挪威、秘鲁、韩国、瑞士、台湾、土耳其、巴基斯坦、巴拿马、冰岛等21个国家和地区，是全球第一个国际服务业贸易游戏规则。 （4）货币互换。 2007年12月12日，美国与欧洲央行和瑞士央行签署双边美元互换协议，其中与欧洲央行货币互换规模为200亿美元，与瑞士央行货币互换规模为40亿美元，期限均为28天。此后，美国与诸多国家签署、扩容、延长了货币互换协议。 截至2009年4月6日，所有的央行间货币互换协议的出发点，都是为了满足全球金融机构对美元流动性的需求。这些协议的主要条款，都只标明了美联储将向其他国家央行单向地提供多大数额美元的流动性。这表明，在国际货币体系中，美元依然保持着其他任何货币都不可替代的地位。然而，随着危机的逐步深化，美元为核心的国际货币体系开始受到冲击，货币互换也开始有所改变。 2009年4月6日，美联储与英国央行、欧洲央行、日本央行和瑞士央行联合宣布了一项新的货币互换协议。协议称，这四家央行将分别为美联储提供最高达300亿英镑、800亿欧元、10万亿日元和400亿瑞士法郎的本币流动性。这意味着，除了美联储可以经由他国货币当局向他国金融体系注入美元，其他四国央行反过来也能透过美联储向美国金融体系注入英镑、欧元、日元和瑞士法郎。这一协议，不仅改变了以取得美元为目的的单向货币流转传统，历史性地使各国央行间的“互换”交易名副其实，而且，也使得主要发达经济体的货币供给机制内在地连结为一体了。 2013年10月31日，美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行、加拿大央行和瑞士央行再次启动美元互换机制，但是这次与以往不同的是，全球六家主要央行把现有的临时双边流动性互换协议，转换成长期货币互换协议。一个以美联储为中心、主要发达经济体央行参与的超级国际储备货币网络初具规模。这个货币互换网络，以TPP、TTIP、PSA等构成的超级自由贸易区网虚实相济，可能形成未来国际货币体系的基本架构。 （5）美国的能源革命与能源独立。 能源独立无疑是美国调整相关对外战略的重要依仗。能源独立有两层含义。基层含义是指一国能源对外依存度逐步降低，甚至成为能源的净出口国。更高层含义是指，在国际能源体系中有更高的位势，在国际能源定价中有更大的权力和影响。 能源独立离不开能源革命，或者说能源独立是能源革命的一个表象。能源革命是指，随着科技和社会的发展，供需两方面发生的深刻变革。在供给层面表现为，资源量的增加；这里的资源量有三层含义，即原始资源量、探明技术可采资源量、探明经济技术可采资源量。在需求层面表现为，能源需求逐渐进入由相对下降（需求增速下降）向绝对下降转换的通道。 数据显示，2011年开始，美国能源独立步伐明显提速。 4 固定收益定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表1：2011年开始美国能源独立步伐提速 资料来源：BP（2015），安信证券研究中心 （6）风险提示：有重要因素未列入分析框架。 2. 市场观察 2.1. 货币市场利率整体上行。 周四货币市场利率整体上行。银行间隔夜质押式回购利率小幅上行0.4BP至1.14%；7天期利率上行8.3BP，收于2.75%。银行间同业拆借1天期利率日终稳定在1.17%；7天期拆借利率上行7.6BP，收于2.81%。 2.2. 债券市场利率小幅上行。 周四债券市场利率债收益率曲线整体上行。国债5年期曲线上行1BP至3.18%；7年期利率曲线日终上行2BP至3.56%。国债10年期利率日终曲线上行1BP至3.62%。国开债收益率曲线各期限小幅上行。3年期国开债利率日终上行2BP至3.54%；5年期曲线日终上行3BP至3.93%。10年期曲线上行2BP至4.12%。非国开金融债10年期上行1BP至4.20%。 信用债收益率曲线短端收益率涨跌互现，中长期限小幅上行。中短期超AAA曲线1个月期限下行4BP至3.36%；中短期AAA曲线2个月期限上行4BP至3.39%；中短期超AAA曲线6个月期限下行4BP至3.25%；中短期AAA及超AAA曲线1年期曲线下行约5BP；中短期AAA曲线2年期上行3BP至4.06%。铁道债收益率曲线5年期小幅上行1BP至4.34%；铁道债收益率曲线(减税)7年期上行3BP至4.48%。 2.3. 国债期货价格下跌，成交量有所回升。 周四主力合约TF1509收盘价为95.720，较前日下跌0.005；结算价95.700，较前日下跌0.075。全日成交量6119手，持仓小幅减少至19941手。 2.4. A股市场震荡下行，可转债大部下跌。 周四A股市场高开低走，震荡下行。上证综指下跌3.48%，收于3912.77点。深证成指日终下跌5.32%至12924.19点。中小板指下跌4.94%至8440.76点。创业板指日终下跌3.99%收于2649.32点。申万一级行业板块仅银行板块逆市飘红，涨幅为0.97%；跌幅居前的行业为国防军工、有色金属和