宏观经济研究报告：人民币、卢布和瑞郎不得不说的事

行业研究报告 1 宏观经济研究报告 星期四 2015年02月05日 分析师：张品 执业证书编号：S0740611080161 联系电话：0755-82830333 邮箱：zhangpin@wanhesec.com 人民币、卢布和瑞郎不得不说的事 人民币汇率走势 主要观点： 人民币汇率最近表现出强烈的贬值趋向，一日的贬值波动幅度甚至超过了一年的波动，股市也受到人民币贬值的影响而下跌。人民币如此大幅的波动在人民币汇改后前所未有，可谓前无古人，但绝不会是后无来者。 而与人民币汇率的大幅波动相对应，俄罗斯卢布和瑞士法郎最近也大幅波动，但是三者波动背后的机理略有不同。本报告将主要分析三者贬值升值背后的原因，为投资者提供参考。 人民币由升转贬，最重要的原因是中国经济表现不佳，而经济状况暂时没有看到转好的表现，因此人民币的贬值还会持续一段时间，对股市也是持续负面。 数据来源:Wind资讯期末汇率:美元兑人民币09-1210-1211-1212-1213-1214-1209-126.16.16.26.26.36.36.46.46.56.56.66.66.76.76.86.8 行业研究报告 2 人民币、卢布和瑞郎不得不说的事 人民币汇率最近表现出强烈的贬值趋向，一日的贬值波动幅度甚至超过了一年的波动，股市也受到人民币贬值的影响而下跌。人民币如此大幅的波动在人民币汇改后前所未有，可谓前无古人，但绝不会是后无来者。 而与人民币汇率的大幅波动相对应，俄罗斯卢布和瑞士法郎最近也大幅波动，但是三者波动背后的机理略有不同。本报告将主要分析三者贬值升值背后的原因，为投资者提供参考。 一、 卢布贬值——苍蝇不盯无缝的蛋 卢布的贬值的原因有二：一是俄罗斯经济过于依赖石油；二是美国对石油价格的打压。前者是主因，后者是次因。 一是俄罗斯经济过分依赖石油。苏联解体以后，俄罗斯继承了前苏联的衣钵，可谓家大业大，不过俄罗斯不幸迷上了西式民主，又顺带吸上了社会福利的鸦片，终归也算是步入了欧猪五国漫漫破产之途。尽管总统普京属于政治强人，但是面对所谓“普世价值”的民主，要想改变拉选票的政治制度，难过上青天。为了总统大位，大派福利拉选票是不可避免的，但是天下没有免费的午餐，好在俄罗斯拥有大量的自然资源，在军事技术和装备方面也有大笔银子可赚，有了这些先辈们留下来的大笔资产，可以坐吃山空好长一段时间，但是比邻的曾经兄弟乌克兰，也引入了民主和福利制度，也有资源和军事技术可用，但是毕竟没有俄罗斯家底丰厚，所以坐吃山空没多久，就处于国家破产的境地，看来乌克兰可以更多出口美女了。俄罗斯最重要的资源就是石油和天然气，石油价格大跌，天然气价格也下降，俄罗斯的经济竞争力下降，卢布大跌不可避免，毕竟支撑币值的是经济实力。卢布贬值的主因只能怪俄罗斯自己过于依赖自然资源，不过让一个坐拥巨额财富的大亨从事走家串户的街头生意，暂时也不现实， 行业研究报告 3 不过大亨们不要忘了，沃尔玛也是从杂货店开始的。 二是美国人捣鬼。本次石油价格大跌，背后的美国魅影重重，面对老对手俄罗斯，美国人一向是心狠手辣的，至于俄罗斯普通民众生活的水深火热，可不是美国人推崇的“普世价值”现在所关心的。美国人能够得逞，免不了利益同盟沙特的配合，石油价格下跌，沙特竟然于自身利益不顾，坚决不减产，任凭油价下跌，没有美国人的捣鬼和利益输送，沙特是不会做这个冤大头的。美国人当然也不傻，石油暴跌，卢布暴跌，其他新兴国家同时遭殃，美元作为避险资产受到青睐，美国人又可以大开印钞机印美元纸币了。 二、 瑞郎的升值——国家利益至上 瑞士中央银行在汇率方面的突然举措，导致大批外汇投资者血本无归。外汇投资者破口大骂，说瑞士中央银行背信弃义，言而无信。破口大骂瑞士央行无信的投资者只能自认倒霉。央行代表的是国家，一切以国家利益为归宿。国家利益需要央行坚守信用，央行会不遗余力的坚守；如果国家利益要求央行撒个“白色的谎言”，央行也只能背负骂名。君不见，07年亚洲金融危机时，多个国家的央行不都在撒白色弥天大谎吗？ 瑞郎的大幅升值背后的经济学原理是蒙代尔不稳定的三角，即一个国家不可能同时拥有稳定的汇率、独立的货币政策和自由的资本流动。面对欧元区的羸弱的经济和即将开始的新一轮欧元量化宽松政策，瑞郎兑欧元1.20的上限是不可持续的，与其让像索罗斯一样的金融大鳄嗅到血腥的机会，在外汇市场做多瑞郎，在瑞士股市做空股指，真金白银被吸去众多，不如自己主动调整，调整后炒家难以做到翻云覆雨。瑞士银行的出招，可谓一剑封喉，至于谁死在剑下，就不是瑞士央行关心的事了。 瑞郎大幅升值的背后显示的是瑞士经济的健康，这与其欧洲的众多难兄难弟迥然 行业研究报告 4 不同。除了瑞士几百年不受战争影响，财富积累可观之外，瑞士的产业，比如银行、手表、精密仪器、制药等，在全球市场上也具有竞争力。瑞士的产业具有竞争力，与弱势的欧元维持固定汇率对国家整体经济是不利的，既然瑞士自己的产品能够卖出高价，为什么要卖低价呢？至于重商主义的思想，贬值货币以扩大出口从而换取更多的黄金或外汇储备的想法，错的有些离谱，国际贸易的目的是为了不能吃不能喝的黄金和有可能成为废纸的纸币吗？当然不是，国际贸易的目的是为了实现更多更好的商品和服务的消费。 三、 人民币的波动——雾里看花，终隔一层 本次人民币由升转贬，最重要的原因是中国经济表现不佳，经济不佳的原因我已经在报告《中国经济增长下降之谜》做了深入的探讨，我唯一需要强调的就是经济状况暂时没有看到转好的表现，因此人民币的贬值还会持续一段时间，但是要贬值到什么时候，上帝才知道。 人民币的故事也逃不开蒙代尔不稳定三角的困局，而中国选择的是独立的货币政策、受限的资本流动和有管理的浮动汇率制。这种政策短期过度是可以的，但是长期持续不免负面作用。 负面之一：资本难以自由流动。世界经济和金融一体化趋势不可避免，而中国要在全球金融市场掌握话语权，资本自由流动是迈不开的坎。面对国外低成本的资金，国内的企业家只能望洋兴叹；而国外的投资者想要投资中国的企业，面对众多管制，不免望而却步。 负面之二：汇率摸不准。汇率不全受市场的影响，政策也会产生冲击，而政策较难以预测。更为要命的是人民币不会一直贬下去，但是哪天转为升值谁也说不准，这可苦了那些进出口企业，一个要用来做计价标准的尺子经常处于波动之中，而又缺乏 行业研究报告 5 合适的对冲工具，经济可以再差一点了。 负面之三：利益集团不免涌现。汇率的起伏如果不是完全由市场决定，利益集团不免兴起。出口商希望人民币贬值，进口商希望人民币升值，汇率炒家希望汇率按照自己的方向走。政策制定者不免为难。 人民币的药方，经济学家张五常早就开出了，而现实局限乱花迷人眼，不是经济学家一纸文字就能定下的，而人民币的贬值和其对股市的整体负面影响是实实在在的，影响的时间长度只能是骑驴看唱本——走着瞧。 行业研究报告 6 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 分析师声明：本研究报告作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确的反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明：本研究报告仅供万和证券有限责任公司（以下简称“本公司”）客户使用。若本报告的接受人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告由本公司研究所撰写,报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 本研究所将随时补充、更正和修订有关信息，但不保证及时发布。对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任。本报告版权仅为万和证券有限公司研究所所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。任何媒体公开刊登本研究报告必须同时刊登本公司授权书，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改，并自行承担向其读者、受众解释、解读的责任，因其读者、受众使用本报告所产生的一切法律后果由该媒体承担。本公司对于本免责申明条款具有修改权和最终解释权。 市场有风险，投资需谨慎。 万和证券有限责任公司 深圳市福田区深南大道7028号时代科技大厦西座20楼 电话：0755-82830333 传真：0755-25170093 邮编：518040 公司网址：http://www.vanho.cn