国都期货交易好参谋 请务必阅读正文后的免责声明 1 / 11 国都期货研发中心 廖鹏程 电话：010-84180311 邮件：liaopengcheng@guodu.cc 执业证书编号：F0306044 黑色金属半年报告 2015年6月24日星期三 定期报告 ---经济弱势复苏，黑色弱势寻底 策略剖析 我们认为经济可能呈现L型的走势，也就是说短期内可能会出现改善，但并不看好趋势性好转。对于与黑色金属来看，需求会继续维持弱势。进入三季度，黑色需求可能再次面临缩减，一方面在于夏季来临，钢材需求季节性走弱，另一方面在于钢厂利润近期恶化明显，我们认为其大幅减产会触发黑色产业链的一波下跌，因此我们建议进入三季度仍然以做空为主，继续看空铁矿石，触发事件在于钢厂检修情况上升或者是港口库存回升；向下空间看到前期低点380区域。而螺纹和焦煤焦炭可能维持弱势，由于这几个品种前期反弹幅度不大，向下的空间相对有限，我们建议观望为主，逢高沽空。 主要观点 1、 宏观经济维持弱势，地产和基建需求低迷 2、 螺纹钢：需求继续走弱，价格重心下移 3、 铁矿石：短期供求关系偏紧，长期依旧偏空 4、 焦煤焦炭：产业链中处于弱势，价格跟随螺纹钢波动 国都期货交易好参谋 请务必阅读正文后的免责声明 2 / 11 一、行情回顾 图 1：焦煤主力连续K线图 图 2：焦炭主力连续K线图 数据来源：文华财经，国都期货 数据来源：文华财经，国都期货 图 3：铁矿石主力连续K线图 图 4：螺纹钢主力连续K线图 数据来源：文华财经，国都期货 数据来源：文华财经，国都期货 上半年黑色走势动荡，整体震荡下行。由于宏观经济走弱，而地产迟迟未见明显复苏，需求端大幅收缩使得整个产业链价格低迷。 焦炭走势主要受到螺纹钢走势拖累，由于焦炭的议价能力较弱，钢材价格走低时，焦炭价格往往跟随，所以也呈现出了类似螺纹的走势。但是其下跌时点较为提前，在3月初开始明显下跌，由1066元/吨下跌至最低881元/吨，虽然铁矿石和螺纹随后出现了反弹，但是焦炭价格并未反弹，反而持续走弱，跟跌不跟涨。作为焦炭的上游，焦煤议价能力强于焦炭，但基本维持了类似走势。 2015年上半年，铁矿石价格呈现出V型走势，铁矿石在年初的两个月维持弱势震荡，震荡区间在480/500之间，春节期间钢厂开工有所下降，但是为年后复工采购原料提振铁矿需求，促使铁矿价格企稳回升，但是随着补库的完成，铁矿石需求转弱，3月初铁矿石开始了长达一个月的单边下跌，最低下探至368元，由于市场对二季度钢材的需求极度悲观，使得黑色整个产业链出现了一波大幅下跌，这一过程中不断出现非主流矿山关停的新 国都期货交易好参谋 请务必阅读正文后的免责声明 3 / 11 闻，铁矿石价格在4月开始企稳；虽然二季度钢材需求的确大幅走弱，但是铁矿石供应的收缩也超出了市场预期，因此港口库存开始充当供给方。由于此前钢厂采取了低库存战略，集中采购使得港口库存开始了长达8周的下跌，并且降低至近年来低位，而随着港口库存的大幅走低，铁矿石期货价格大幅反弹，最高反弹至485.5元，并维持了强势。 螺纹钢由年初的高点2647元/吨下跌至最低2218元/吨。螺纹钢在一季度延续了此前的震荡走势，震荡区间在2400/2600之间。由于市场对二季度钢材需求看法悲观，进入4月后螺纹钢价格开始大幅走低，连续多个交易日单边下行，最低下挫至2262元，随后在铁矿石价格的带动下企稳回升。但由于下游需求持续低迷，市场情绪悲观，6月末价格再次转弱，并创下新低。 5月最新数据显示经济呈现出了一定企稳迹象，但是回升并不明显，我们认为经济仍然处于弱势，短期黑色金属还可能面临一波下跌，但是空间相对有限，黑色仍然处于震荡寻底之中。 二、 基本面分析 （一）宏观经济维持弱势，地产和基建需求低迷 国内经济走势依旧低迷，5月份全国居民消费价格上涨1.2%，经济面临通缩风险，而工业生产者出厂价格下跌4.6%，本年度同比大幅走低，显示出内需低迷，经济不振。工业增加值在3月开始温和复苏，5月同比上涨6.1%，黑色金属冶炼和压延加工业增加值同比上涨5.7%。投资增速依旧走低，5月下滑至12.1%，而消费维持在10.1%的低位。 房地产方面，全国房地产开发投资增速自年初以来大幅走低，同比增速降至5.1%；房屋新开工面积维持在-16%的低位；从房地产开发企业土地购置面积增速来看，房企拿地意愿不强。较为有利的方面来自房屋销售数据，年初以来，在政府政策的支持下，全国商品房销售面积和销售额开始快速反弹，由于销售面积是开工的前瞻指标，时滞大约在3-6个月左右，因此三季度开始房屋的开工数据可能会逐步好转，我们认为地产可能会呈现“L型”复苏。 基建方面，上半年未见明显启动，投资增速基本维持在20%附近，但是我们认为后期基建或逐步发力。二季度以来，发改委不断推出新的项目，而央行也在不断释放流动性。地方债置换持续进行，可以增强商业银行的信贷能力，而且会释放地方政府的再融资能力，我们比较看好后期基建的复苏，但是这个时间节点可能相对央行，首批置换债券需要在8月31日前完成，我们认为基建的启动至少要推迟到四季度。 国都期货交易好参谋 请务必阅读正文后的免责声明 4 / 11 图 5：CPI和PPI同比 图 6：工业增加值 数据来源：wind资讯、国都期货 数据来源：wind资讯、国都期货 图 7：固定资产投资 图 8：社会消费品零售 数据来源：wind资讯、国都期货 数据来源：wind资讯、国都期货 图 9：钢材下游需求分布情况 图 10：房屋新开工面积 数据来源：wind资讯、国都期货 数据来源：wind资讯、国都期货 -6.00%-5.00%-4.00%-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%CPIPPI0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%工业增加值 黑色金属冶炼及压延工业增加值 6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%20.00%固定资产投资 8.00%9.00%10.00%11.00%12.00%13.00%社会消费品零售总额 其他建筑结构, 34% 机械, 18% 房地产, 18% 其他建筑结构, 16% 家电、轻工, 7% 汽车, 5% 船舶, 2% -30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%0.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00房屋新开工面积:累计值 房屋新开工面积:累计同比 国都期货交易好参谋 请务必阅读正文后的免责声明 5 / 11 图 11：房屋销售面积 图 12：本年购置土地面积 -18.00%-16.00%-14.00%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%0.0020,000.0 040,000.0 060,000.0 080,000.0 0100,000. 00120,000. 00140,000. 002014-022014-032014-042014-052014-062014-072014-082014-092014-102014-112014-122015-012015-022015-032015-042015-05商品房销售面积:累计值商品房销售面积:累计同比-35.00%-30.00%-25.00%-20.00%-15.00%-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%0.005,000.0010,000.0 015,000.0 020,000.0 025,000.0