汽车：下调乘用车市场预测; 国产车抢夺合资车份额; 上调长安B 至买入; 上汽移出强力名单但维持买入

2015年6月24日 中国：汽车 证券研究报告下调乘用车市场预测; 国产车抢夺合资车份额; 上调长安B至买入; 上汽移出强力名单但维持买入（摘要）将2015-17年乘用车市场增速预测下调1.5%/1%/1% 我们将2015-2017年中国乘用车市场增速预测下调了1.5%/1%/1%至9.5%/8%/7%，原因在于经济增长疲弱以及汽车降价和资金外流导致需求被抑制。 自主品牌抢夺合资品牌的市场份额 自主品牌的市场份额正在上升（2015年1-5月为37.6%，而2014年为32.7%），特别是在SUV领域（2015年自主品牌的份额升至50%，而2014年为38.7%），得益于其强劲的产品周期（主要是低端SUV车型）。因此我们预计，所覆盖自主品牌的2015年销量将同比增长21%，而合资品牌增幅为8%。 调整盈利预测/估值 由于下调了销量和定价预测，我们将所覆盖汽车企业的2015-17年每股盈利预测调整了+7%至-50%。自我们上次在5月5日更新预测以来，我们所覆盖的A股/H股汽车股的估值分别上升了1%/下降了12%。我们对A股/H股均应用盯市市净率-净资产回报率回归线进行估值。为了体现我们的盈利预测和估值调整，我们将目标价格调整了+12.7%至-30.4%。 *全文翻译将随后提供 上调长安B至买入评级；将上汽移出强力名单但维持买入评级 我们将长安B的评级由中性上调至买入，因其疲弱的合资品牌销量/定价被自主品牌的强劲表现所抵消。自5月5日我们最近一次调整预测以来，长安B的股价下跌了29%，令其估值变得具有吸引力（2015年预期市盈率为7.1倍，在我们所覆盖的海外汽车股中为最低水平之一）。我们将上汽移出强力买入名单，原因在于其主要合资品牌（上海大众/上海通用）的销量/价格疲弱。我们将2015-17年每股盈利预测下调了14%-15%，并新应用12%的估值折让，因其每股盈利增速处于第四个四分位。但我们维持对上汽的买入评级，因其2015年预期市盈率为9.3倍，在我们所覆盖的A股汽车股中为最低水平之一。 将潍柴H/福耀H的评级调整为中性 我们因潍柴H最近表现落后而将其评级由卖出上调至中性。自2014年1月9日我们将其下调至卖出评级以来，该股下跌了17.9%，而MSCI中国指数上涨了26%。我们因福耀H最近表现强劲而将其评级由买入下调至中性（自2015年5月5日首次覆盖并给予买入评级以来，该股上涨了9.9%，而MSCI中国指数下跌了7%）。我们认为这两只股票目前的估值合理。 相关研究 中国：汽车：股价上扬后调整估值：将评为买入的上汽集团加入强力名单；更看好经销商：买入和谐汽车；2015年5月5日 中国：汽车：业内调研显示汽车市场或将于下半年反弹；新能源汽车依然强劲；2015年6月16日 研究范围概要 *表明该股位于我们的地区强力买入名单 资料来源： Datastream、高华证券研究 杨一朋 (分析师) 执业证书编号: S1420511100006 +86(10)6627-3189 yipeng.yang@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 丁妤倩 (研究助理) +86(10)6627-3327 yuqian.ding@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司 投资研究 Valuation Summary - China Auto6/18/2015 12-monthTP Chg.PotentialTickerCompany name RatingCloseTPup/downside200581.SZWeifu (B)Buy*34.26 44.29 0.0%29.3%600104.SSSAICBuy23.57 30.29 -23.7%28.5%0175.HKGeelyBuy3.70 4.66 -12.0%26.0%1211.HKBYDBuy49.50 61.66 0.8%24.6%200625.SZChangan (B)Buy18.53 22.58 -19.3%21.9%000581.SZWeifu (A)Buy36.55 44.25 0.0%21.1%600660.SSFuyao (A)Neutral15.80 18.77 12.7%18.8%000625.SZChangan (A)Neutral20.88 24.27 -18.3%16.2%3808.HKSinotrukNeutral4.77 5.46 1.3%14.5%0489.HKDongfengNeutral10.86 12.18 -16.3%12.2%2238.HKGAC (H)Neutral7.37 8.21 -17.2%11.4%2333.HKGreat Wall (H)Neutral38.00 41.56 -30.4%9.4%1114.HKBrillianceNeutral10.86 11.03 -26.7%1.6%601633.SSGreat Wall (A)Neutral42.76 42.50 -26.9%-0.6%2338.HKWeichai (H)Neutral24.00 23.83 -7.3%-0.7%0425.HKMinthNeutral17.56 16.97 -18.1%-3.3%3606.HKFuyao (H)Neutral21.15 19.45 -13.7%-8.1%600418.SSJACNeutral17.35 15.39 1.9%-11.3%600741.SSHuayuNeutral23.03 20.40 -10.3%-11.4%000338.SZWeichai (A)Sell33.19 27.60 2.4%-16.9%000800.SZFAW CarSell26.00 13.86 -22.4%-46.7% 2015年6月24日 中国：汽车 全球投资研究 2 Table of contents Overview 3 Sector update: Lower market forecast; local brands gain market share vs. int’l brands 4 China auto coverage: Updating A/H valuation after recent price changes 8 SAIC (600104.SS): Off CL but still Buy on weaker-than-expected JV sales volume/pricing 16 Changan B (200625.SZ): Buy on attractive valuation; strong local brand offset weak JV vol. 18 Weichai H (2338.HK): Up to Neutral post underperformance, valuation fair 20 Fuyao H (3606.HK): Down to Neutral post recent outperformance 22 Disclosure Appendix 24 The prices in the body of this report are based on the market close of June 18, 2015, unless otherwise stated. Exhibit 1: Valuation summary – China auto coverage * denotes the stocks are on our Regional Conviction List. Source: Datastream, Gao Hua Securities Research. Valuation Summary - China Auto6/18/2015 12 Month 12 MonthPotentialTickerCompany NameCurrency RatingClose TP-newTP-oldup/downsideMethodologyKey risks600104.SS SAICCNYBuy23.57 30.29 39.69 28.5% PB-ROE: A ShareHigher price/margin erosion; weaker local brand sales000800.SZ FAW CarCNYSell26.00 13.86 17.86 -46.7% PB-ROE: A ShareProgress in the restructuring; higher vol of new models and price000625.SZ Changan (A)CNYNeutral20.88 24.27 29.69 16.2% PB-ROE: A ShareHigher/lower vol/price of SUV/low-end sedan/minivan200625.SZ Changan (B)HKDBuy18.53 22.58 27.98 21.9% A-B premiumHigher/lower vol/price of SUV/low-end sedan/minivan0489.HKDongfengHKDNeutral10.86 12.18 14.55 12.2% SOTPHigher/lower price/volume; slower recovery of Nissan/Honda’s sales 2333.HKGreat Wall (H)HKDNeutral38.00 41.56 59.68 9.4% PB-ROE: H ShareHigher/lower price erosion; higher/lower volume in compact SUV/sedan;0175.HKGeelyHKDBuy3.70 4.66 5.30 26.0% SOTPHigher/lower government subsidy; higher/lower vol/price of new models1211.HKBYDHKDBuy49.50 61.66 61.15 24.6% SOTPHigher/lower vol/price of new car models; higher/lower e-bus sales; higher/lower subsidy2238.HKGACHKDNeutral7.37 8.21 9.92