2016年7月18日 投资决策 剔出亚太强力买入名单 海康威视 (002415.SZ) 证券研究报告股价表现强劲后移出强力买入名单，基于增长前景维持买入评级 调整理由 鉴于近期海康威视股价自6月底以来上涨了16%，我们将该股移出强力买入名单，但维持买入评级，因为我们仍然看好视频监控需求前景以及公司在海内外市场均为行业龙头的市场份额增长潜力。自从我们于2015年5月18日将海康威视加入强力买入名单以来，该股股价上涨了5.4%，而同期沪深300指数下跌了28.7%。我们维持2016-20年每股盈利预测不变，但将全球同业2017年预期市盈率均值从16倍更新至17倍 ，并相应将我们的12个月目标价格上调6%至人民币27.7元，上涨空间11%。 当前观点 短期增长受到行业需求旺盛和公司作为行业龙头的市场份额增长的推动。正如我们在此前2016年6月29日的报告“中国：科技： 硬件：从被动视频到主动监控 - 强力买入海康威视”中所述，我们认为未来五年行业年增速将达到10-15%，受到渗透率上升、新应用在更多垂直行业中普及以及置换升级需求的推动。此外，我们认为行业领军企业将继续从研发支出落后且无法实现规模效应的小企业赢得市场份额。海康威视还在海外扩张解决方案业务，我们认为这将为总体毛利率提供支撑。 新领域有望带来新的长期推动力。虽然要在我们的预测中计入汽车电子和工业摄像头业务的贡献还为时过早，但我们认为这些业务有望成为新的长期增长引擎。 我们维持2016-20年每股盈利预测不变，但将基于2017年预期市盈率的12个月目标价格上调6%至人民币27.7元，以计入全球同业2017年预期市盈率均值从16倍调整为17倍的因素。主要风险：国内外市场竞争较预期更加激烈；利润率侵蚀快于预期；商业应用进展慢于预期；抢占市场的执行力弱于预期。 所属投资名单 亚太买入名单 行业评级： 中性 金俊 执业证书编号: S1420511100003 +86(10)6627-3467 carol.jin@ghsl.cn 北京高华证券有限责任公司 北京高华证券有限责任公司及其关联机构与其研究报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明和其他重要信息，见信息披露附录，或请与您的投资代表联系。 北京高华证券有限责任公司 投资研究增长回报*估值倍数波动性海康威视(002415.SZ)亚太科技行业平均水平投资摘要低高百分位20th 40th 60th 80th 100th* 回报 - 资本回报率投资摘要指标的全面描述请参见本报告的信息披露部分。主要数据 当前股价(Rmb)24.8512个月目标价格(Rmb)27.70市值(Rmb mn / US$ mn)151,663.5 / 22,702.4外资持股比例(%)--12/15 12/16E 12/17E 12/18E每股盈利(Rmb)0.961.311.631.99每股盈利增长(%)24.636.524.321.7每股摊薄盈利(Rmb)0.961.311.631.99每股基本盈利(Rmb)0.961.311.631.99市盈率(X)23.318.915.212.5市净率(X)7.16.55.34.4EV/EBITDA(X)22.618.814.811.7股息收益率(%)2.12.63.23.9净资产回报率(%)34.437.638.438.3CROCI(%)62.761.961.662.3股价走势图2,8003,0003,2003,4003,6003,8004,0004,2004,4004,6004,8001617181920212223242526Jul-15 Oct-15 Jan-16 May-16海康威视 (左轴)沪深300指数 (右轴) 股价表现(%) 3个月 6个月 12个月绝对20.631.915.1相对于沪深300指数19.426.646.5资料来源：公司数据、高盛研究预测、FactSet（股价为7/18/2016收盘价） 2016年7月18日 海康威视 (002415.SZ) 全球投资研究 2 海康威视： 财务数据概要 对此报告有贡献的人员 金俊 carol.jin@ghsl.cn 损益表(Rmb mn)12/1512/16E12/17E12/18E资产负债表(Rmb mn)12/1512/16E12/17E12/18E主营业务收入25,271.433,597.544,816.157,760.9现金及等价物10,106.513,555.215,879.618,823.5主营业务成本(15,136.8)(20,296.8)(27,700.8)(36,385.3)应收账款11,505.415,296.020,403.526,296.9销售、一般及管理费用(2,864.5)(3,842.0)(5,162.2)(6,543.2)存货2,818.73,779.55,158.26,775.4研发费用(1,722.6)(2,107.0)(2,754.3)(3,443.4)其它流动资产2,251.82,251.82,251.82,251.8其它营业收入/（支出）0.00.00.00.0流动资产26,682.434,882.643,693.254,147.7员工股票期权费用--------固定资产净额2,731.94,207.14,860.45,667.7EBITDA5,702.97,584.09,469.411,706.8无形资产净额461.1433.4405.8378.2折旧和摊销(155.5)(232.3)(270.7)(317.7)长期投资161.9661.9661.9661.9EBIT5,547.57,351.79,198.711,389.0其它长期资产279.2279.2279.2279.2利息收入152.985.8132.2148.8资产合计30,316.440,464.349,900.561,134.7财务费用0.00.00.00.0联营公司0.00.00.00.0应付账款6,634.89,174.712,521.416,447.0其它1,049.71,348.21,802.12,131.5短期贷款1,463.0963.0963.0963.0税前利润6,750.08,785.711,133.013,669.3其它流动负债2,176.53,216.44,160.55,210.4所得税(867.6)(762.0)(1,155.5)(1,528.6)流动负债10,274.413,354.117,645.022,620.4少数股东损益(13.3)(11.9)(20.0)(20.0)长期贷款675.83,608.23,608.23,608.2优先股股息前净利润5,869.08,011.89,957.412,120.8其它长期负债68.868.868.868.8优先股息0.00.00.00.0长期负债744.63,677.13,677.13,677.1非经常性项目前净利润5,869.08,011.89,957.412,120.8负债合计11,019.017,031.121,322.126,297.5税后非经常性损益0.00.00.00.0净利润5,869.08,011.89,957.412,120.8优先股0.00.00.00.0普通股权益19,253.823,377.628,502.934,741.7每股基本盈利（非经常性项目前）(Rmb)0.961.311.631.99少数股东权益43.655.575.595.5每股基本盈利（非经常性项目后）(Rmb)0.961.311.631.99每股摊薄盈利（非经常性项目后）(Rmb)0.961.311.631.99负债及股东权益合计30,316.440,464.349,900.561,134.7不含员工股票期权费用的每股盈利(基本)--------不含员工股票期权费用的每股盈利(摊薄)--------每股净资产(Rmb)3.153.834.675.69每股股息(Rmb)0.470.640.790.96股息支付率(%)48.548.548.548.5自由现金流收益率(%)1.42.94.15.1比率12/1512/16E12/17E12/18E增长率和利润率(%)12/1512/16E12/17E12/18ECROCI(%)62.761.961.662.3主营业务收入增长率46.632.933.428.9净资产回报率(%)34.437.638.438.3EBITDA增长率28.633.024.923.6总资产回报率(%)22.722.622.021.8EBIT增长率28.332.525.123.8平均运用资本回报率(%)58.661.662.263.4净利润增长率25.836.524.321.7存货周转天数61.659.358.959.9每股盈利增长24.636.524.321.7应收账款周转天数129.4145.6145.4147.6毛利率40.139.638.237.0应付账款周转天数130.0142.2142.9145.3EBITDA利润率22.622.621.120.3净负债/股东权益(%)(41.3)(38.3)(39.6)(40.9)EBIT利润率22.021.920.519.7EBIT利息保障倍数(X)NMNMNMNM现金流量表(Rmb mn)12/1512/16E12/17E12/18E估值12/1512/16E12/17E12/18E优先股股息前净利润5,869.08,011.89,957.412,120.8折旧及摊销155.5232.3270.7317.7基本市盈率(X)23.318.915.212.5少数股东权益13.311.920.020.0市净率(X)7.16.55.34.4运营资本增减(3,131.6)(2,211.7)(3,139.4)(3,585.0)EV/EBITDA(X)22.618.814.811.7其它310.40.00.00.0企业价值/总投资现金(X)11.29.67.86.4经营活动产生的现金流3,216.76,044.27,108.78,873.5股息收益率(%)2.12.63.23.9资本开支(1,330.1)(1,679.9)(896.3)(1,097.5)收购0.00.00.00.0剥离13.00.00.00.0其它1,241.9(500.0)0.00.0投资活动产生的现金流(75.2)(2,179.9)(896.3)(1,097.5)支付股息的现金（普通股和优先股）(1,627.7)(2,848.1)(3,888.0)(4,832.2)借款增减1,531.72,432.50.00.0普通股发行（回购）0.00.00.00.0其它(123.8)0.00.00.0筹资活动产生的现金流(219.7)(415.7)(3,888.0)(4,832.2)注：最后一个实际年度数据可能包括已公布和预测数据。总现金流2,921.83,448.72,324.42,943.9资料来源：公司数据、高盛研究预测 2016年7月18日 海康威视 (002415.SZ) 全球投资研究 3 图表1: 全球硬件同业2017年预期市盈率均值为17倍 *denotes shares are on our Conviction List. Estimates for not covered companies are based on Bloomberg conse