港股特色板块梳理系列（五）：商贸零售-传统零售转型电商 变革中求发展

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 海外研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 传统零售转型电商 变革中求发展 ——港股特色板块梳理系列(五）：商贸零售 2015年06月18日 港股专题 专题报告 投资摘要：  传统零售转型电商，看好兼具实体业务稳定和电商优质潜质的公司。近两年国内实体零售景气低迷，但电商发展迅速，传统零售商积极谋求转型，打造互联网+模式下的新型线下线上全平台融合模式成为趋势。我们看好传统业务稳定并有下沉扩张能力，同时向电商转型且移动端和金融端融合的公司。  国美电器:公司是国内最大的家电零售连锁企业，致力于打造全零售生态链圈。线下方面，在推动自有的一级、二级门店扩展之外，国美还推动与百货、超市、综合性卖场和地方连锁店等合作；线上方面，除了自身电商的平台业务之外，国美使线上线下与手机移动端相融合，努力打造开放式全渠道运营模式。2014年公司门店净开店47间，增至1132间，进入13个城市；电子商务总交易额同比增长64.41%。预计公司今明年EPS为0.08元和0.09元，对应PE为18倍和16倍，首次给予公司‚推荐‛评级。  慧聪网：公司是领先的内贸B2B电子商务运营商，业务覆盖互联网业务、会议及其他服务、工商业目录及黄页目录、防伪产品及服务等。公司近几年致力于从B2B1.0向B2B 2.0转型，研发并改进了例如买卖通、慧付宝等的交易产品。同时，公司专注服务中小企业的金融业务与防伪产品服务也有序开展。预计公司今明年EPS分别为0.3元和0.48元，对应PE为17倍和13倍，首次给予‚推荐‛评级。  银泰商业：公司是多元化大型商业连锁集团，立足浙江并不断扩展，近年向体验式购物中心和电商转型，实现全渠道综合业态变革。2014年，公司总建筑面积2,60万平方米，同比增长31.65%，新开百货店与购物中心均在市区黄金地段。公司目前已与阿里巴巴形成战略合作伙伴关系，并合资开发推出电商平台‘瞄街’。虽然公司涉足电商时间不长，但已初具规模。公司自己的海外代购电商平台‘海淘馆’亦增长迅速，2015年4月录得收入环比增长200%。预计公司2015和2016年EPS为0.41元和0.44元，对应PE为22倍和20倍，首次给予‚推荐‛评级。  宝信汽车：公司以经营中高端、豪华品牌及超豪华品牌汽车为主，为宝马汽车在中国也是全球最大的经销商。国内汽车市场近两年增速放缓，汽车销售业竞争压力增大。在此背景下，公司销售业务维持相对稳定，新兴的汽车增值服务包括保险、延保、金融、二手车、装潢业务增长迅速，汽车O2O服务平台也成为收入增长新动力。预计2015和2016年公司EPS分别为0.43元和0.52元，对应PE为9倍和8倍，首次给予“推荐”评级。 谭可 执业证书编号：S1480510120013 海外市场分析师 010-66554011 tanke@dxzq.net.cn 王昕 执业证书编号: S1480511090001 海外研究研究员 010-66554015 wangxin@dxzq.net.cn 联系人: 代云彬 海外研究研究员 010-66554130 daiyb@dxzq.net.cn 汤杰 海外研究研究员 010-66555481 tang-jie@dxzq.net.cn 港股主要指数走势图 相关研究报告 1.《港股特色板块梳理系列(一）：TMT》2015-4-21 2.《逆境中转型 非博彩业务快速发展——港股特色板块梳理系列(二）：博彩》 2015-4-23 3.《原奶企业转型 液态奶享成本红利———港股特色板块梳理系列(三）：乳制品》2015-5-24 4.《政策扶持 投融资方式改善 环保企业迅猛发展——港股特色板块梳理系列（四）：环保行业》2015-6-9 P2 东兴海外研究专题报告 传统零售转型电商 变革中求发展 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 国美电器（0493.HK） 推荐 国内最大的家电零售连锁企业 打造全渠道零售  公司是国内最大的家电零售连锁企业，致力于打造全零售生态链圈。公司是中国领先的家用电器及消费电子产品零售商，主要经营实体店家电零售与B2C电子商务。面对电商冲击，公司积极转型，致力于发展线下业务、线上业务、移动端业务的互相融合，努力打造‘开放式全渠道零售’。公司2014年实现总收入603.6亿元，同比增长7.02%；实现母公司拥有者应占利润12.8亿元，大幅增长43.5%。  线下业务稳定拓展，优化升级。2014年，公司线下业务方面主要进行了：改造智能化门店、拓展门店网络、加快超市与百货联营。改造智能化门店方面，公司实行WIFI智能化大店改造，增加产品丰富度与各产品展示与体验，2014年公司共改造大店100间，可比门店销售增长4.82%。拓展门店网络方面，公司2014年新开门店78间，关店31间，净开店47间，新进入13个城市。加快超市与百货联营方面，公司通过与各地超市与百货公司联营，迅速扩张销售网络，2014年成功与共计154家超市或百货联合，2015年一季度联营销售收入年化增长率177.6%，实现收入2.36亿元。  线上国美在线亏损率大幅降低，移动客户端交易暴增。国美在线平台2014年完成界面平台、价值平台及后台搭建；移动端访问量2015年第一季度年化增长率400%，交易额占电商总交易额的37%左右。2015年第一季度公司电子商务总交易额达到22亿元，同比增长107%，亏损率降低到16%左右，大幅低于2014年同期的22.5%，线上业务向好明显。  后台运营改进供应链，完善大数据的使用，成为新收入增长点。公司升级大数据工厂、提升供应链效率、优化物流配送服务、提高售后服务质量、加强信息化建设与升级金融服务优化升级开放式供应链平台。在物流方面，公司共拥有428个仓储物流中心，从覆盖的深度与广度上奠定了绝对竞争优势，并将能够为第三方企业提供服务，形成新的利润增长点。  盈利预测与评级。我们预计公司2015和2016年的净利润分别为13.85亿元和15.72亿元，同比增长8.2%和13.55%，每股收益0.08元和0.09元，对应PE18倍和16倍，我们给予公司‚推荐‛评级。 盈利预测关键指标（2012A-2016E） 百万元 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入 47867.3 56400.7 60359.8 65416.7 71225.2 (+/-)% -19.98% 17.83% 7.02% 8.38% 8.88% 净利润 -621.3 892.5 1279.8 1384.8 1572.4 (+/-)% -133.77% - 43.39% 8.20% 13.55% 每股净收益（元） -0.04 0.05 0.08 0.08 0.09 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 DONGXING SECURITIES 东兴海外研究专题报告 传统零售转型电商 变革中求发展 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 慧聪网（2280.HK） 推荐 中国领先内贸B2B电子商务运营商  公司为国内领先电子商务运营商，成功从创业板转至主板。2014年10月，公司成功从香港联合交易所创业板转至主板上市。主营业务为互联网业务、金融服务、防伪产品及服务等。在国家鼓励创业、鼓励中小企业发展的背景下，公司主业务转型方向与新金融业务顺应此趋势，发展空间巨大。2014年，公司实现总收入9.67亿元，较2013年的8.38亿元增长15.4%，其中84%来自互联网服务；实现利润1.83亿元，较2013年增长20.9%。  B2B1.0业务符合预期，转型2.0业务前景可观。公司主要通过[hc360.com]平台提供互联网服务。‚买卖通‛为平台用户主要使用工具，公司在2014年对买卖通进行了重大优化升级，此次升级对存货单位数量有较大影响：2014年存货单位数量达到了2.4亿，2015年第一季度再增加16.7%至2.8亿。在转型B2B2.0方面，公司原有的‚标王‛搜索产品与新近开发的‚慧付宝‛交易促迅产品见证了公司在新业务开展方面的进步和已取得一定成果。2014年，互联网板块实现总收入8.13亿元，较2013年增长17.2%，占公司总收入84%。虽然公司2015年第一季季报收入与利润下滑速度超出预期，但最近并购的中关村在线（中国领先的IT垂直平台）会给公司带来一定的利润增长，会帮助公司更加平稳度过转型阶段。  金融服务、防伪产品服务助力中小企业发展。‚买卖贷‛是公司与其合资公司共同开发的金融产品。此外，公司也与金融公司合作，向中小企业提供小额金融产品。此产品可在一定程度上帮助中小企业改善其资金流，帮助其发展。2014年，公司的防伪产品服务从无到有，占公司总收入2%。此服务在一定程度上帮助中小企业保护其知识产权，维护了优质企业的合法权益。依靠公司已有的互联网业务量与其广告效应，我们认为公司的金融服务与防伪产品服务在未来几年会有交好的增长。  盈利预测与评级。公司正在关键的转型阶段，作为国内领先的B2B电子商务运营商，有足够资金与深厚经验支持，虽然过程会有起伏，但我们看好公司转型前景。我们预计2014和2015年公司EPS分别为0.3元和0.48元，对应PE为17倍和13倍，首次给予‚推荐‛评级。 盈利预测关键指标（2012A-2016E） 百万元 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入 548.6 837.7 966.6 1151.1 1529.1 (+/-)% 25.14% 52.70% 15.39% 19.09% 32.84% 净利润 66.7 153.3 187.6 229.8 380.9 (+/-)% 61.89% 129.84% 22.37% 22.49% 65.75% 每股收益 0.12 0.26 0.28 0.3 0.48 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 P4 东兴海外研究专题报告 传统零售转型电商 变革中求发展 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 银泰商业（1833.HK） 推荐 中国一流时尚百货集团 与阿里合作具潜力  多元化大型商业连锁集团。公司是以经营百货零售、购物中心与电子商务为主营业务的多元化大型商业连锁集团。在门店方面公司有序开展位于浙江省的业务，进一步巩固位于该省的市场地位，同时拓展其他省市门店网络；在电商方面，公司与阿里巴巴形成战略合作发展电子商务平台，向全渠道综合业态变革。2014年，公司总收入为52.51亿元，同比增长16.4%；净利润11.22亿元，同比下降29.7%，下降主要因公司2013年基数较高（出售附属公司产生大量其他收益），同时公司14年开发新物业也产生大量开支。公司2015年一季报显示复苏迹象，第一季度