港股特色板块梳理系列(九）：医药行业-行业转型 关注渠道与创新

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 海外研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 行业转型 关注渠道与创新 ——港股特色板块梳理系列(九）：医药行业 2015年07月13日 港股专题 专题报告 投资摘要：  行业进入平稳增长期，看好具有医药渠道网络优势的公司和慢病类公司。政策上，随着医改进一步深入，医保控费、招标降价等推进行业进入转型期，开启平稳增长阶段。行业上，人口老龄化和慢性病发病率提高，医疗和用药需求长期增长。结合政策和现状，我们看好前端研发能力强、末端销售渠道强势的医药企业，特别是具有研发和流通全产业链的医药集团；看好拥有优质慢病药或处于产品推广初期的潜力公司，以及高端药品的进口替代型公司。  石药集团：公司是国内医药行业龙头之一，公司近年着力于创新药，随着慢性病和心脑血管类疾病增多，我们预计公司创新药今明年将保持高速增长，是利润增长主要驱动力。公司肿瘤药收入高速增长，预计肿瘤用药需求量将持续增加，同时结合石药强大的销售能力，我们看好公司肿瘤药的发展前景。公司原料药稳定，多种新药即将面试。预计公司今明年EPS为0.29元和0.37元，对应PE为26.47倍和20.98倍，给予“推荐”评级。  复星医药：公司是国内领先的覆盖医药全产业链的医疗集团，药品制造是公司主要收入来源，公司现有药物生命力较强，后续产品储备丰富。分子诊断和器械行业成长空间大且近年增速较快，公司及时进入并借助外力加强新品开发，我们看好公司医学诊断和器械的发展。去年公司与国药控股签订股权转让协议，未来医药分销和零售业务将有进一步整合和优化；公司目前与挂号网展开“险、医、药”产业链聚集合作，启动处方药O2O商业模式。在医疗服务领域，公司构建了专科与综合、高端与平价相结合的多元化医疗服务平台。预计公司2015和2016年的每股收益0.99元和1.14元，对应PE 为23.87倍和20.74倍，给予“推荐”评级。  联邦制药 ：公司集药品研发、生产、经营为一体，实行垂直一体化的生产经营模式。公司原料药和中间体增长稳健，未来的成长驱动一部分来自公司自身销售网络的推进，一部分来自于生产工艺优化促进成本降低。胰岛素是公司增长亮点，目前进口较多，国内市场竞争压力较小，公司产品具有优势。预计公司2015和2016年每股收益0.40元和0.46元，对应PE为15.25倍和13.08倍，给予“推荐”评级。  李氏大药厂：公司是研究主导型企业，主要产品收入增长强劲且生命周期还很长，预计未来几年公司增长主要来自现有产品。公司注重研发，去年有3个新药上报，国内排名第二，今年将陆续推出新药。公司合肥生产基地目前已进入最佳生产阶段，南沙基地年底将进行固体制剂的生产，未来生物制剂也将在此研发生产，南沙基地面积较大，建设完成后将极大的提高公司产品研发的灵活性和产品产能，预计2018年将会有相当数量的产品上市。预计公司2015和2016年每股收益0.44元和0.56元，对应PE为32.09倍和24.93倍，给予“推荐”评级。 谭可 执业证书编号：S1480510120013 海外市场分析师 010-66554011 tanke@dxzq.net.cn 王昕 执业证书编号: S1480511090001 海外研究研究员 010-66554015 wangxin@dxzq.net.cn 联系人: 代云彬 海外研究研究员 010-66554130 daiyb@dxzq.net.cn 汤杰 海外研究研究员 010-66555481 tang-jie@dxzq.net.cn 港股主要指数走势图 相关研究报告 1《政策利好频出 行业景气向上——港股特色板块梳理系列（八）：保险业》 2015-7-07 2《餐饮行业回暖 看好定位+模式+管理领先的公司—港股特色板块梳理系列（七）：餐饮》 2015-7-03 3《医疗服务和器械业迎来黄金发展期——港股特色板块梳理系列(六）：医疗服务与器械》 2015-6-25 4《传统零售转型电商 变革中求发展——港股特色板块梳理系列（五）：商贸零售》2015-6-18 5《政策扶持 投融资方式改善 环保企业迅猛发展——港股特色板块梳理系列（四）：环保行业》2015-6-9 P2 东兴海外研究专题报告 行业转型 关注渠道与创新 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 石药集团（1093.HK） 推荐 创新药驱动公司利润增长  公司是国内医药行业龙头之一。 公司是国内主要的原料药生产商，主要产品包括维生素C和抗生素；同时公司在创新药、品牌药及普药领域占据重要地位。2014年总营业收入为110.86亿港元，相对于2013年的101.61亿元增长9.11%。2014年净利润为12.68亿港元，相比于2013年的9.73亿元增长30.40%。  创新药引领公司利润增长。去年公司创新药收入同比增长44.9%至27.84亿港元，占收入比重25.41%。创新药毛利率超过80%，其收入大幅增长带动公司利润率大幅提升，从2013 年的31.5%上升至2014 年的38.2%。公司主要创新药有恩必普（中风）、欧来宁（老年痴呆）、玄宁（高血压）和四种肿瘤药，其中恩必普近年增速较高，欧来宁和玄宁在行业内保持领先地位，我们认为公司在创新药市场具有一定的定价能力，同时随着慢性病和心脑血管类疾病增多，我们预计公司创新药今明年将保持高速增长，是利润增长主要驱动力。  肿瘤药实现高增速。2014年公司肿瘤药收入2.52亿港元，同比增长227%，主要产品多美素、津优力及艾利能分别增长199%、522%及417%。公司在2015年3月推出抗肿瘤3类新药甲磺酸伊马替尼原料及片，多个在研发的抗肿瘤用药预期未来几年陆续获批上市。据《全球癌症报告2014》，全球癌症病例将呈现迅猛增长态势，将由2012年的1400万逐年递增至2025年的1900万，而中国新增癌症病例高居第一位，预期肿瘤药的需求量将持续增加，同时结合石药强大的销售能力，我们看好公司肿瘤药的发展前景。  原料药稳定，多种新药即将面试。公司原料药之抗生素和咖啡因增长较为稳定，维生素C市场竞争激烈，公司业务亏损。公司2014年研发支出3.07亿元，占收入比重2.8%，相比2013年增幅44.81%。目前公司共有14种1类新药及46种3类新药在研，17种药物正在进行美国的ANDA认证。公司目前已向国家食品药品监督管理总局申报34 个品种，有6 个产品取得国内的生产批准。随着新药品得到批复并面市，公司将有新的利润来源。  盈利预测与评级。我们预计公司2015和2016年的净利润分别为17.26亿元和21.91亿元，同比增长36.06%和26.92%，每股收益0.29元和0.37元，对应PE为26.47倍和20.98倍，给予公司“推荐”评级。 盈利预测关键指标（2012A-2016E） 百万港元 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入 4,182.75 10,160.51 11,086.23 12,387.50 13,818.25 (+/-)% -44.26 142.91 9.11 11.74 11.55 净利润 2,162.24 972.75 1,268.45 1,725.84 2,190.50 (+/-)% 827.35 -55.01 30.4 36.06 26.92 每股净收益（元） 0.52 0.17 0.21 0.29 0.37 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 DONGXING SECURITIES 东兴海外研究专题报告 行业转型 关注渠道与创新 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 复星医药（2196.HK） 推荐 全产业链医疗集团  公司是国内领先的覆盖医药全产业链的医疗集团。公司于1998年和2012年分别于上交所和港交所上市，公司以药品研发制造为核心，同时在医药流通、医疗服务、医学诊断和医疗器械等领域拥有领先的市场地位。014年公司总营业收入为119.57亿元，相对于2013年的99.31亿元增长20.40%；2014年净利润为21.13亿元，同比2013年的20.27亿元增长4.23%。  药品制造与研发业务保持较快增长。2014年公司药品制造业务收入73.25亿元，是公司主要收入来源，占比61%左右。公司在心血管系统、代谢及消化系统、抗感染和抗肿瘤等领域的主要核心产品销售增长较快，共有17 个制剂单品或系列销售过亿元。公司去年研发投入5.64 亿，同比增长28.93%，目前在研新药、仿制药及生物类似药及疫苗等约125项。总体而言，公司研发实力雄厚，现有产品生命力较强，后续产品储备丰富。  医学诊断与医疗器械业务得到加强。2014年医学诊断与医疗器械制造业务实现营业收入14.96亿元，占比16.12%。公司通过签约投资国内外企业的方式，开展用于多重细菌鉴定的体外诊断试剂与传染性疾病、癌症及个性化用药等分子诊断产品的开发和生产。就行业发展来看，分子诊断和器械行业成长空间大且近年增速较快，公司及时进入并借助外力加强新品开发，我们看好公司医学诊断和器械的发展。  医药分销与零售业务整合优化，联合挂号网开启020模式。2014年医药分销与零售业务实现营业收入15.42亿元，占比12.42%。去年公司与国药控股签订股权转让协议，未来医药分销和零售业务将有进一步整合和优化。公司目前与挂号网展开“险、医、药”产业链聚集合作，启动处方药O2O商业模式。  专科与综合，高端与平价相结合，构建多元化医疗服务平台。2014年公司医疗服务业务收入11.86亿元，占比9.85%。公司在战略上将沿海发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合医院相结合，建了了多元化的服务平台。公司持有美中互利43%的股权，其旗下和睦家医疗网络拓展顺利，和睦家北京、上海和天津业务增速较快。  盈利预测与评级。我们预计公司2015和2016年的净利润分别为22.83亿元和26.28亿元，同比增长8.05%和15.12%，每股收益0.99元和1.14元，对应PE 为23.87倍和20.74倍，给予公司“推荐”评级。 盈利预测关键指标（2012A-2016E） 百万元 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入 7,317.83 9,931.13 11,957.37 14,488.25 16,969.75 (+/-)% 13.42 35.71 20.4 21.17 17.13 净利润 1,563.92 2,027.06 2,112.87 2,282.90 2,628.13 (+/-)% 34.11 29.61 4.23 8.05 15.12 每股净收益（元） 0.8 0.9 0.92 0.99 1.14 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 P4 东兴海外研究专题报告 行业转型 关注渠道与创新 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 联邦制药（3933.HK）