港股特色板块梳理系列(六）：医疗器械与服务-医疗服务和器械业迎来黄金发展期

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 海外研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 医疗服务和器械业迎来黄金发展期 ——港股特色板块梳理系列(六）：医疗器械与服务 2015年06月25日 港股专题 专题报告 投资摘要：  医疗服务和器械行业迎来黄金发展期。受益人口老龄化、慢性病患增多和医改支出增加，国内医疗服务和器械产业将迎黄金发展期。近日国务院办公厅印发了《关于促进社会办医加快发展的若干政策措施》，其中着重强调了审批、投融资、医院医生资源流动和医疗环境等几个方面，我们认为此政策将加速医疗服务业和民营医院的发展，我们看好具备先发优势且在外延扩张具有新增长点的医疗器械公司，看好具有资源整合优势和独特营销模式的医疗服务类公司。  威高股份：公司以生产销售一次性医疗器械、血液和骨科产品为主。公司在一次性输液器领域具有核心竞争力，新产品有望形成公司新的利润增长点。公司透析产品全面且销售渠道高效，透析行业市场空间大，未来此业务将是公司亮点。公司骨科不断推出新品并已建立稳定的销售渠道。我们预计公司今明年EPS为0.18元和0.22元，对应PE为17倍和14倍，给予“推荐”评级。  凤凰医疗：公司是中国最大的民营医院集团，业务包括综合性医院服务、供应链服务以及医院管理，公司的成员医疗机构涵盖大型综合医院和社区医疗机构，已形成综合医疗服务体系。随着就诊人数和次均门诊费增加以及预期民营医院就诊项目纳入医保，公司综合性医院收入将持续增长；公司供应链业务亦随就诊人数增长，同时随着公司对旗下医院采购需求的整合，其对供应商的议价能力将有增强，整体毛利有保障。我们预计公司今明年的每股收益为0.32元和0.40元，对应PE为37.49倍和29.71倍，给予“推荐”评级。  普华和顺：公司主营再生医用生物材料、高端输液器及骨科植入物，是中国第二大创伤产品和高端输液器生产商，第四大脊柱产品生产商。公司再生医用材料业务优势明显，去年收购天新福后，公司业务将拓展至人工硬脑膜产品，未来将成为公司新的增长点。公司输液器产品丰富，新品能提升竞争力，其行业领先地位有望保持。公司去年已减少销售低毛利的骨科产品，未来产品结构将进一步优化。我们预计公司2015和2016年每股收益0.16元和0.20元，对应PE为16.59倍和13.21倍，给予“推荐”评级。  金天医药公司：公司是东北地区最大的医疗保健零售和批发商，市场份额5％。公司分销业务重视高毛利产品，创新直供经营模式，整体毛利率较高。公司近年通过收购不断拓展零售网络，自营药店总数约953家。公司已进军医药电商，与阿里健康在东北区域就处方电子化展开合作，同时还组建了微信行销事业部，在天猫和京东设立网店等。我们预计公司2015和2016年每股收益0.28元和0.33元，对应PE为11.61倍和9.92倍，给予公司“推荐”评级。  康健国际医疗：公司是香港最大、历史最悠久的医疗集团之一，主营业务为医疗保健及牙科服务、医疗管理以及提供医学诊断及体检服务。公司去年并购了Dr.Vio和卓悦美容，未来将在专科医疗服务和医疗美容方面有所拓展，提升公司在香港本地医疗市场占有率。预计公司2015和2016年每股收益0.01元和0.03元，对应PE为150倍和75倍，给予“推荐”评级。 谭可 执业证书编号：S1480510120013 海外市场分析师 010-66554011 tanke@dxzq.net.cn 王昕 执业证书编号: S1480511090001 海外研究研究员 010-66554015 wangxin@dxzq.net.cn 联系人: 代云彬 海外研究研究员 010-66554130 daiyb@dxzq.net.cn 汤杰 海外研究研究员 010-66555481 tang-jie@dxzq.net.cn 港股主要指数走势图 相关研究报告 1.《港股特色板块梳理系列(一）：TMT》2015-4-21 2.《逆境中转型 非博彩业务快速发展——港股特色板块梳理系列(二）：博彩》 2015-4-23 3.《原奶企业转型 液态奶享成本红利———港股特色板块梳理系列(三）：乳制品》2015-5-24 4.《政策扶持 投融资方式改善 环保企业迅猛发展——港股特色板块梳理系列（四）：环保行业》2015-6-9 5. 《传统零售转型电商 变革中求发展——港股特色板块梳理系列（五）：商贸零售》2015-6-18 P2 东兴海外研究专题报告 医疗服务和器械业迎来黄金发展期 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 威高股份（1066.HK） 推荐 一次性医疗器械翘楚 血液与骨科将成新增长点  公司以生产销售一次性医疗器械为主。产品包括一次性使用医疗耗材及原料、骨科材料和工具、血液净化耗材及设备。2014年公司收入52.85亿元，相比2013年同比增长14.51%。2014年净利润为10.85亿元，同比增长179.64%。  一次性使用医疗产品创新有望带领公司利润上涨。公司一次性使用医疗产品业务2013/14财年收入39.57亿元，占收入比重74.97%。同比增长11.58%。其中特种精密过滤输液器与发明的非PVC材料所制造的输液器，以及去年新上市的预充管注射器均获得高速增长，对公司一次性医疗耗材增长贡献较大。我们认为一次性医疗耗材行业虽然竞争较为激烈、增速有所放缓，但公司具有先发优势且已具备一定市场份额，同时公司较高的科技水平也为生产销售高附加值产品提供了良好的基础。  透析市场空间大，血液产品是公司未来增长亮点；骨科产品销售渠道稳定。公司血液产品去年收入7.29亿元，同比增长29.9%，占收入比重13.82%，其中血液透析耗材和透析机营业额分别为6.04亿元和1.25亿元，同比增长34.1%和12.9%。我们认为透析市场空间大，公司透析产品全面且销售渠道高效，此业务将成为公司增长亮点。公司骨科业务去年收入5.91亿元，同比增长17.0%，占收入比重11.21%，同比增长24.5%（扣除OEM业务和2012年第四季度订单顺延的影响），公司骨科业务于2014年推出PEEK棒等新产品并已形成稳定的销售渠道。  注重研发提高市场竞争力。2014年公司新取得产品注册证48项，新获得专利76项，公司未来将加大对辐照灭菌系列输液器、新型留置针、人工关节等新产品的研发力度，我们认为公司对现有产品和新领域研发的拓展，有助于完善产品结构和拓宽产品领域，提高公司竞争力。2014年公司研发支出约2.38亿元，同比增长13.97%，占收入的4.5%。  盈利预盈利预测与评级。我们预计公司2015和2016年净利润分别为61.19亿元和70.07亿元，同比增长15.76%和14.52%，每股收益0.28元和0.31元，对应PE 为15.85倍和14.23倍，给予公司“推荐”评级。 盈利预测关键指标（2012A-2016E） 百万元 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入 3,692.27 4,615.83 5,285.74 6,119.02 7,007.35 (+/-)% 15.84% 25.01% 14.51% 15.76% 14.52% 净利润 996.49 387.98 1,084.95 1,247.28 1048.08 (+/-)% -71.22% -61.06% 179.64% 14.96% 20.23% 每股净收益（元） 0.22 0.09 0.24 0.28 0.31 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 DONGXING SECURITIES 东兴海外研究专题报告 医疗服务和器械业迎来黄金发展期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 凤凰医疗（1515.HK） 推荐 中国最大的民营医院集团  公司是中国最大的民营医院集团，拥有在北京的11 家综合医院、2 家专科医院、28 家社区诊所的共3390 张床位的医疗服务网络。公司主营业务包括提供综合性医院服务、供应链服务以及医院管理。集团的成员医疗机构涵盖大型综合医院和社区医疗机构，形成了从社区卫生、基本预防保健、重症诊疗等服务为一体的综合医疗服务体系。2014年营业收入为12.50亿元，相对于2013年的9.47亿元增长31.89%。2014年净利润为2.30亿元，相比于2013年的0.90亿元增长155.63%。  综合性医院收入引领收入增长。2014年综合性医院服务业务收入5.40亿元，同比增长14.83%，占收入比重44.78%。相比2013年，医院的总就诊人次增长15%、门诊次均费增18.6%。集团控股投资拥有的健宫医院接待的病人就诊总人次创下历史新高达到约75.87万人次，同比增长9.06%，其中门诊人次约为74.71万人次，同比增长9.08%；住院人次为1.16万人次，同比增长7.41%。次均门诊费增加10元至约人民币449元，由于推出若干诊费更高的可实施更复杂手术的先进外科病房，次均住院费增长至约17,667元，同比增长13.56%。未来随着民营医院就诊项目纳入医保，预期就诊人数将继续增加。  供应链服务日趋完善。受益病人就诊人次增加，公司供应链服务业务去年收入7.82亿元，同比增长63%，占收入比重50.23%，毛利率略有上升至21.2%。我们认为随着就诊人次增加，公司供应链业务收入增长将有保证，同时随着公司对旗下多个医院采购需求的整合，其对供应商的议价能力将有增强，整体毛利率下降概率不大。  医院管理收入增长迅猛。公司医院管理业务2014年收入6013.8万元，同比增长47.51%，占收入比重4.99%。燕化、京煤，门头沟中医院的管理费收入均同比增长40%以上。2014年，集团开始管理门头沟区妇幼保健院。通过医院网络的协同效应及规模效应积极提高医院运营效率及临床医疗服务能力。截至2014年末，集团总诊疗人数由2013年的约340万人上升至约380万人（不包括门头沟区妇幼保健院所接待的患者），预期继续增长。  盈利预测与评级。我们预计公司2015和2016年的净利润分别为15.20亿元和19.13亿元，同比增长21.7%和25.82%，每股收益0.32元和0.40元，对应PE为37.49倍和29.71倍，给予公司“推荐”评级。 盈利预测关键指标（2012A-2016E） 百万元 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入 787.55 947.4 1,249.56 1,520.68 1,913.30 (+/-)% 54.34 20.3 31.89 21.7 25.82 净利润 101.09 89.99 230.05 265.56 335.16 (+/-)% 110.03 -10.98 155.63 15.44 26.21 每股净收益（元） 0.16 0.28 0.32 0.40 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 P4 东兴海外研究专题报告 医疗服务和器械业迎来黄金发展期 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 康健国际医疗（3886.HK）