港股特色板块梳理系列（八）：保险行业-政策利好频出 行业景气向上

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 海外研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 政策利好频出 行业景气向上 ——港股特色板块梳理系列(八）：保险行业 2015年07月07日 港股专题 专题报告 投资摘要：  政策利好频出，行业景气向上。“国十条”指出要把商业保险建成社会保障体系的重要支柱，创新养老保险产品服务，发展多样化健康保险服务，这一政策将中长期利好保险行业发展。今年5月健康险税收优惠已出台，未来预期中的政策尚有养老金并轨和养老税收递延，行业正步入政策红利释放期。从去年年报看，保险行业保费收入增长稳定，新业务价值持续增长，今年一季度主要保险公司维持良好运营，投资收益有所提高，行业整体景气向上。  新华保险: 公司位列保险业前三甲，战略上积极布局健康和养老产业，建立了以客户为中心的模式，注重推进互联网保险销售。公司新业务价值增速快，传统险和健康险首期年保费大幅增长；公司注重向营销员渠道转型，我们判断未来公司寿险销售渠道的转型效应将逐渐显现积极影响。去年公司总投资收益率为5.8%，同比上涨0.6个百分点。我们预计公司2015和2016年每股收益2.80元和3.10元，对应PE为12.72倍和11.48倍，给予“推荐”评级。  中国平安：公司是国内金融牌照最齐全、业务范围最广泛、控股关系最紧密的个人金融生活服务集团。按2014年保费收入统计，平安寿险市场份额约13.7%，排名第二；公司代理人数量创历史新高近70万，人均产能不断提高；产险和养老险保持领先。平安银行业务规模增长稳健，中间业务将是未来增长驱动。平安信托以轻资产模式实现管理规模扩张和高净值客户增长，证券业务在传统承销业务方面继续保持领先，融资融券和股票质押等创新业务增长迅速。我们预计公司2015和2016年每股收益为5.58元和5.90元，对应PE为14.41倍和13.63倍，给予“推荐”评级。  中国太保:公司是国内领先的综合性保险集团。公司寿险新业务价值不断提升，人均产能继续提高；产险出现六年来首次承保亏损，我们判断未来公司将加强承保风险控制和理赔管理，产险业务有望逐渐恢复。公司资产管理规模和投资收益有所提升，去年总投资收益率达到 6.1%，同比提升1.1 个百分点。我们预计公司2015和2016年的每股收益为1.64元和1.88元，对应PE为17.62倍和15.44倍，给予“推荐”评级。  中国人寿：公司是国内最大的商业保险集团，也是是中国资本市场最大的机构投资者之一。去年新业务价值232.53亿元，同比增长9.2%；内含价值4549.06亿元，同比增长32.9%。公司个险渠道增长稳定、团险效益型产品高速增长。去年公司加大了权益和高等级信用债的投资力度，总投资收益为5.36%。今年一季度年化总投资收益率为7.67%，同比提升 2.61 个百分点。我们预计公司2015和2016年的每股收益1.56元和1.87元，对应PE为16.75倍和13.98倍，给予“推荐”评级。 谭可 执业证书编号：S1480510120013 海外市场分析师 010-66554011 tanke@dxzq.net.cn 王昕 执业证书编号: S1480511090001 海外研究研究员 010-66554015 wangxin@dxzq.net.cn 联系人: 代云彬 海外研究研究员 010-66554130 daiyb@dxzq.net.cn 汤杰 海外研究研究员 010-66555481 tang-jie@dxzq.net.cn 港股主要指数走势图 相关研究报告 1《餐饮行业回暖 看好定位+模式+管理领先的公司—港股特色板块梳理系列（七）：餐饮》 2015-7-03 2《医疗服务和器械业迎来黄金发展期——港股特色板块梳理系列(六）：医疗服务与器械》 2015-6-25 3《传统零售转型电商 变革中求发展——港股特色板块梳理系列（五）：商贸零售》2015-6-18 4《政策扶持 投融资方式改善 环保企业迅猛发展——港股特色板块梳理系列（四）：环保行业》2015-6-9 P2 东兴海外研究专题报告 政策利好频出 行业景气向上 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 新华保险（1336.HK） 推荐 模式与渠道积极转型 投资收益亮眼  公司位列保险业前三甲。公司于2011年在港交所和上交所同步上市，2014年公司营业收入和净利润分别为1431.87亿元和64.06亿元，同比增长10.5%和44.9%。2014年公司保险业务收入1098.68亿元，同比增长6.0%，市场份额约8.7%，总资产规模达到6437.09亿元，继续保持行业三甲地位。  建立为客户为中心的模式，积极布局健康和养老产业的协同，推进互联网保险销售。公司近年对传统模式革新，建设以“客户全生命周期服务体系”为核心的十大体系，逐步实现“以自我为中心”的传统经营模式向“以客户为中心”新模式的转变。公司注重在健康和养老产业协同布局，养老社区和城市健康管理中心已在建设之中。在互联网金融方面，公司积极寻求合作，我们认为保险互联网化，一方面能促进互联网端的现有保险产品销售，另一方面能利用互联网优势拓展财产险业务，吸纳更多保费。  新业务价值增速快，注重向营销员渠道转型。公司去年新业务价值稳健增长，收入49.12亿元，同比增长16%，主要因传统险和健康险首期年保费大幅增长约279%和84%。公司个人寿险保费渠道中，银保渠道、营销员渠道和服务经营渠道分别占比49.28%，43.59%，7.12%，分别同比增长0.2%，10.5%，26.5%，从环比数据看，整体营销员渠道良性增长（其月均有效人力和绩优人力增长较快，整体月均有效产能月均有效產能同比提升7.7%），传统的银行保险渠道较为稳定。在公司保险营销员渠道转型推动下，其渠道内高价值产品销售增速较快，首年期交特别是十年及以上期交保费收入同比增长22.8%，我们预计公司寿险销售渠道的转型效应将逐渐显现积极影响。  投资收益大幅增长。2014年公司实现总投资收益323.23亿元，同比增长30.7%，总投资收益率为5.8%，同比上涨0.6个百分点。2015 年一季度公司投资收益 145 亿元，较上年同期增长 1.1 倍，年化收益率9.9%。收益超预期主要是资本市场波动上行，投资资产买卖价差收益增加。根据2014年年报数据，公司股权型投资占总投资资产11.3%,债权型投资占55.2%，债券型投资收益同比去年增加41.0%，在牛市背景下，投资有望保持高收益。  盈利预测与评级。我们预计公司2015和2016年的净利润分别为87.94亿元和97.81亿元，同比增长37.29%和11.23%，每股收益2.80元和3.10元，对应PE为12.72倍和11.48倍，给予“推荐”评级。 盈利预测关键指标（2012A-2016E） 百万元 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入 111,666.00 128,212.00 141,615.00 158,605.25 174,742.25 (+/-)% 2.89% 14.82% 10.45% 12.00% 10.17% 净利润 2,933.00 4,422.00 6,406.00 8,794.48 9,781.74 (+/-)% 4.79% 50.77% 44.87% 37.29% 11.23% 每股净收益（元） 0.94 1.42 2.05 2.80 3.10 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 DONGXING SECURITIES 东兴海外研究专题报告 政策利好频出 行业景气向上 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 中国平安（2318.HK） 推荐 业务范围最广的个人金融生活服务集团  国内金融牌照最齐全、业务范围最广泛、控股关系最紧密的个人金融生活服务集团。公司借助平安保险、证券、银行、信托、资产管理等多种渠道分销网络以统一的品牌向客户提供全面的金融产品和服务。2014年公司营业收入和净利润分别为5,334.65亿元和392.79亿元，同比增长25.52%和39.51%。  国内第二大寿险，代理人产能提高，产险和养老险保持领先。按2014年保费收入统计，平安寿险保费收入1739.95亿元，市场份额约13.7%，排名第二。从渠道来看，公司寿险代理人数量近70万，创历史新高，人均每月首年规模保费由2013年的5,89元提高至6,24元，人均产能有所提高。除此之外，2015年第一季度电销业务实现规模保费29.45亿元，同比增长 42.5%，有望成为寿险另一有力销售渠道。去年平安产险保费收入突破1,400亿元，综合成本率保持优良水平。平安养老险企业年金等管理资产突破2000亿元，保持领先，医保业务取得重大突破。  银行业务规模增长稳健，中间业务是增长驱动。 平安银行规模增长保持稳健，2014年实现净利润198.02亿元，同比增长30%，为集团贡献利润112.97亿元，同比增长44.7%。平安银行通过优化结构，大力发展中间业务，我们预计投行、托管、票据和黄金租赁等业务将成为未来增长主要驱动。平安银行积极扩展资本补充渠道，创新资本补充工具，同时加快网点建设，目前共有43家分行、747家营业网点，其中2014年新增5家分行、214家支行级机构。  信托高净值客户增长，证券创新业务高速增长。平安信托私人财富管理业务稳健增长，通过模式创新形成以收取管理费及表现费为主要收入来源的轻资本盈利模式，活跃高净值客户数突破3万，2014年信托产品管理费收入为41.23亿元，同比增长46.2%，总投资收益为16.61亿元，同比增长39.7%。平安证券2014年底总资产618.78亿元，净利润9.24亿元，同比增长81.2%，公司在传统承销业务方面继续保持领先，融资融券和股票质押等创新业务增长迅速，2014年规模同比增长196%和299%。  盈利预测与评级。我们预计公司2015和2016年的净利润分别为509.86亿元和572.11亿元，同比增长29.81%和12.21%，每股收益5.58元和5.90元，对应PE为14.41倍和13.63倍，给予“推荐”评级。 盈利预测关键指标（2012A-2016E） 百万元 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 营业收入 341,284.00 425,008.00 533,465.00 560,379.57 621,726.00 (+/-)% 24.96% 24.53% 25.52% 5.05% 10.95% 净利润 20,050.00 28,154.00 39,279.00 50,986.24 57,210.57 (+/-)% 2.95% 40.42% 39.51% 29.81% 12.21% 每股净收益（元） 2.53 3.55 4.68 5.58 5.90 资料来源：公司公告，东兴证券研究所 P4 东兴海外研究专题报告 政策利好频出 行业景气向上 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 中国太保（2601.H