请务必阅读正文之后的重要声明部分 东方能源(000958.SZ) 光伏项目再下一城，中电投与国家核电完成重组，资产注入预期强烈 评级：买入 前次： 买入 目标价（元）：58 首席分析师高级分析师曾朵红沈成 S0740514080001 S0740514080003 021-20315167 021-20315203 zengdh@r.qlzq.com.cn shencheng@r.qlzq.com.cn 2015年6月18日 基本状况 总股本(百万股) 483.39 流通股本(百万股) 250.48 市价(元) 40.89 市值(百万元) 19765.94 流通市值(百万元) 10242.11 股价与行业-市场走势对比 业绩预测 指标2013A2014A 2015E 2016E2017E营业收入（百万元）757.75 777.74 3,410.06 4,722.17 6,312.71 营业收入增速-11.62%2.64% 338.46% 38.48%33.68%净利润增长率1138.44 -71.67% 139.10% 50.00%31.63%摊薄每股收益（元）1.42 0.40 0.96 1.44 1.90 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 偏差率（本次-市场/市场） 市盈率（倍）3.37 31.62 42.58 28.39 21.57 PEG0.00 — 0.31 0.57 0.68 每股净资产（元）1.82 1.76 2.72 4.16 6.06 每股现金流量0.71 0.08 3.17 4.81 8.68 净资产收益率77.95%22.78% 35.26% 34.59%31.29%市净率2.63 7.20 15.01 9.82 6.75 总股本（百万股）483.39 483.39 483.39 483.39 483.39 备注：市场预测取聚源一致预期 投资要点  公司公告投资河北涞源30MW光伏发电项目，预计2015年年底并网发电：公司公告拟注册成立涞源东方新能源发电有限公司，投资建设涞源30MW光伏发电项目，同期建成一座35kV开关站。项目计划总工期为6个月，初步预计2015年年底完成光伏电站并网发电。该项目总投资约3亿元，公司以自有资金6000万元投资建设，其余通过金融机构贷款解决。涞源县位于河北省保定市西北部，太阳能资源较为丰富，适宜建设光伏发电项目。  中电投与国家核电完成合并重组，公司存在获得集团核电资产注入的可能性：2015年5月底，中电投与国家核电重组成立国电投集团。《中国经营报》报道集团董事长王炳华曾表示，将采用借用原中电投现有上市公司或者直接上市的办法，尽快推进核电资产上市；东方能源作为集团旗下清洁能源平台，存在获得集团核电资产注入的可能性。此外，东方能源在2014年年报中明确表述，公司将重点跟踪核电小堆供热发展的前沿研究成果，积极配合核电部、中电核公司，启动小堆供热示范项目研究，做好项目储备。 国企改革进入政策密集期，能源资产证券化提速：2015年5月18日，国务院办公厅批转发改委的《关于2015年深化经济体制改革重点工作的意见》，明确了“推进国企国资改革，出台深化国有企业改革指导意见，制定改革和完善国有资产管理体制、国有企业发展混合所有制经济等系列配套文件”；5月25日，国资委发布《国务院国资委2015年度指导监督地方国资工作计划》，提出四大方面二十五项措施，包括指导推动地方以管资本为主加强国有资产监管，指导推动地方深化国有企业改革等；6月3日，国资委出台《关于进一步做好中央企业增收节支工作有关事项的通知》；6月5日，中央深改组会议审议通过《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》和《关于加强和改进企业国有资产监督防止国有资产流失的意见》等重要文件，国企改革进入政策密集期。在电力能源领域，国企改 电力设备与新能源 证券研究报告公司点评此报告专供民生加银基金管理有限公司研究报告公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 革、可再生能源配额制预期出台、新能源发电资产价值重估，三大因素共同促进国有能源企业提升资产证券化率。  国电投集团资产证券化率提升空间大，公司有望成为其新能源资产证券化的平台：截至2014年底，国电投集团累计装机容量达到96.67GW，清洁能源比重38.47%，已经成为全球最大的光伏电站运营商。国电投集团资产证券化率在五大发电集团中最低，未来提升空间较大。发电集团整合打造专门的新能源运营平台，可以进行专业化管理、减少同业竞争、拓展融资渠道，我们判断公司是国电投集团新能源资产证券化的最佳平台。中电投河北公司2015年底预期GW级的风光资产，为国电投集团提升资产证券化率提供了良好的标的资产，也为公司快速做大做强清洁能源平台提供了基础保障。  在内蒙古、山西、天津、陕西、北京等地跨区域自主开发新项目，项目、资金、管理三大优势皆备：公司已持有由中电投河北公司注入的易县新能源20MW与沧州新能源50MW合计70MW光伏项目，剩余GW级风光资产继续注入的预期强烈。公司还积极自主开发新能源项目，除了此次河北涞源30MW项目之外，此前先后在内蒙古、山西、天津、陕西、北京成立子公司，已达成250MW光伏电站与400MW风电场项目的协议，预计2016-2017年将迎来新项目的投产高峰。公司背靠央企，且有集团资产做担保，融资成本低、杠杆高；同时拥有丰富的电站建设和运营经验，通过集团集中招标的方式保障产品价格与质量，新能源项目的盈利能力较强。此外，国电投集团资产注入的价格（一级市场价值）相对较低，二级市场资产增值空间较大。  投资建议：在不考虑增发摊薄股本的情况下，预计公司2015-2017年EPS分别为0.96元、1.44元和1.90元，业绩增速分别为139.1%、50.0%、31.6%，对应PE分别为42.6倍、28.4倍、21.6倍。预计2016-2017年公司将迎来新能源项目投产高峰，国电投集团资产注入预期强烈，考虑到公司“大集团小公司”的高成长性，兼有国企改革、京津冀、核电等多重主题，维持公司“买入”的投资评级，上调目标价至58元，对应于2016年40倍PE。  风险提示：集团资产注入不达预期；新项目投产进度不达预期；项目盈利不达预期；融资不达预期。 此报告专供民生加银基金管理有限公司研究报告公共邮箱阅读 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表1：东方能源三张报表 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2012201320142015E2016E2017E2012201320142015E2016E2017E营业总收入8577587783,4104,7226,313货币资金881840100100100 增长率-11.61%-11.6%2.6%338.5%38.5%33.7%应收款项1671341355898161,091营业成本-879-716-667-2,556-3,089-3,724存货1178152254308371 %销售收入102.6%94.5%85.8%74.9%65.4%59.0%其他流动资产4077273239毛利-22411108541,6332,589流动资产3321,0402359711,2561,601 %销售收入-2.6%5.5%14.2%25.1%34.6%41.0% %总资产24.1%36.1%10.7%12.8%6.4%5.2%营业税金及附加-1-3-3-15-21-28长期投资106437578578578578 %销售收入0.1%0.4%0.4%0.4%0.4%0.4%固定资产7051,2221,2005,86717,72228,501营业费用000000 %总资产51.1%42.4%54.8%77.3%89.9%92.4% %销售收入0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%0.0%无形资产236181177172167162管理费用-57-47-41-177-246-322非流动资产1,0471,8401,9556,61718,46629,241 %销售收入6.6%6.2%5.3%5.2%5.2%5.1% %总资产75.9%63.9%89.3%87.2%93.6%94.8%息税前利润（EBIT）-79-8666621,3672,239资产总计1,3792,8802,1907,58819,72230,841 %销售收入-9.2%-1.1%8.5%19.4%28.9%35.5%短期借款937196380141,1931,792财务费用-101-48-42-144-576-1,187应付款项4671,4554631,9432,3822,906 %销售收入11.7%6.4%5.4%4.2%12.2%18.8%其他流动负债395-1-26-166-236-321资产减值损失-96-7-11-12-13流动负债1,7991,6508171,7903,3394,377公允价值变动收益000000长期贷款0482844,24414,13423,298投资收益66110152101010其他长期负债346327259259259259 %税前利润-95.3%16.0%76.8%1.8%1.2%0.9%负债2,1462,0261,3596,29317,73127,934营业利润-123591685167891,048普通股股东权益-7528798521,3162,0132,929 营业利润率-14.4%7.8%21.7%15.1%16.7%16.6%少数股东权益-14-25-22-22-22-22营业外收支5463229303030负债股东权益合计1,3792,8802,1907,58819,72230,841税前利润-696911985468191,078 利润率-8.0%91.2%25.4%16.0%17.3%17.1%比率分析所得税000-82-123-1622012201320142015E2016E2017E 所得税率—0.0%0.0%15.0%15.0%15.0%每股指标净利润-69691198464696916每股收益(元)-0.2201.4180.4020.9601.4401.896少数股东损益-363000每股净资产(元)-2.5121.8191.7632.7234.1646.060归属于母公司的净利润-66685194464696916每股经营现金净流(元)0.1890.7080.0813.1674.8128.676 净利率-7.7%90.4%25.0%13.6%14.7%14.5%每股股利(元)0.0000.0000.0000.0000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率8.77%77.95%22.78%35.26%34.59%31.29%2012201320142015E2016E2017E总资产收益率-4.79%23.8