请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 公司点评 2023年01月20日 山西焦煤（000983.SZ） 业绩符合预期，资产注入再下一城 事件：公司发布2022年度业绩预增公告。公司预计2022年度实现归母净利润为98.2亿元~118.3亿元，同比增长93%-132%。预计实现扣非归母净利润97.7亿元~117.7亿元，同比增长95%-135%。主因公司煤炭售价同比增长，公司电力板块同比减亏。 Q4业绩符合预期。分季度来看，2022年Q4公司预计实现归母净利15.3亿元~35.3亿元，同比增长54.1%~256.2%，环比-41.3%~+35.7%；预计实现扣非归母净利润14.9亿元~34.9亿元，同比增长62.9%~282.1%，环比-42.8%~+34.0%。 公司售价尚有支撑，业绩望行稳致远。行业层面，地产“三箭齐发”，监管部门密集表态支持政策，极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。预计2023年在终端需求转好背景下，日均铁水产量有望维持高位，推动焦煤需求实现同比增长，有望对焦煤价格予以支撑。同时，公司煤炭销售以长期协议合同为主，占比超80%。公司长协的基准价格以每年的重点煤炭产运需衔接会上供需双方的谈判结果为准，执行季度调价，有利于公司平抑煤价波动对板块业绩的影响。2018年，由山西焦煤集团牵头，联合龙煤集团、山东能源、淮北矿业、沈煤集团、平煤神马集团、开滦集团、冀中能源7家国内主要炼焦煤企业创立“中国焦煤”集群品牌联盟，焦煤集团为“中国焦煤”品牌集群主席单位，省委书要求山西焦煤集团“发挥好品牌效应”。品牌集群下煤种齐全、主要指标互补性强，可更方便地为用户提供适合的配煤方案，强强联合下，品牌联盟议价能力强劲。 全力推进华晋焦煤资产重组，产销量成长潜力十足。公司通过发行股份及支付现金方式购买华晋焦煤51%的股权和明珠煤业49%的股权（其余51%股份由华晋焦煤持有），目前已办理完过户手续。产能方面，华晋焦煤手握离柳、乡宁两大优质焦煤矿区，核定产能1110万吨/年，资源禀赋优异、盈利能力强劲，市场竞争力突出，被誉为“中国瑰宝”。并入华晋焦煤后，山西焦煤产能或成长至4890万吨/年，较收购前增长29.4%，产能增长潜力充足。业绩方面，依据公司公告，2022年1~7月华晋焦煤实现归母净利润9亿元，有望持续增厚公司利润。 焦煤集团资产证券化提速，集团整体上市加速推进。公司所属的焦煤集团为原煤核定产能达到1.40亿吨/年，焦煤生产能力位居全国前列。公司为焦煤集团煤炭资产的主要上市平台，集团一直予以高度重视，集团奉行“用好集团的上市公司和平台，依靠资本市场的力量，推动专业化重组和资源整合”的路径，确定“利用好上市公司平台推动煤炭资源整合和专业化重组”主攻方向。集团资产证券化提速下，资产注入空间值得期待。此外，华晋焦煤为原山西焦煤集团五大煤炭子公司之一，相比去年收购的水峪、腾晖煤业，资产级别更高、资产规模更大，焦煤集团资产证券化已然提速。 投资建议。公司肩负集团煤炭资产上市重任，明确焦煤板块龙头上市公司地位，公司欲收购集团优质资产华晋焦煤51%的股权，资产注入再下一城，未来成长空间值得期待。考虑到焦煤价格持续上行，业绩有望持续增长，预计公司2022年~2024年归母净利分别为110.8亿元、118亿元、122.9亿元，EPS分别为2.70元、2.88元，3.00元，对应PE仅为4.4、4.1、3.9，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策风险、煤价下行、资产注入不及预期、监管趋严等。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 33,757 45,285 59,229 62,207 62,884 增长率yoy（%） 2.4 34.2 30.8 5.0 1.1 归母净利润（百万元） 1,956 4,166 11,079 11,798 12,292 增长率yoy（%） 14.4 112.9 165.9 6.5 4.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.48 0.48 2.70 2.88 3.00 净资产收益率（%） 10.1 17.9 35.1 29.2 24.7 P/E（倍） 24.7 24.6 4.4 4.1 3.9 P/B（倍） 2.6 2.1 1.6 1.2 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2023年1月19日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 煤炭开采 前次评级 买入 1月19日收盘价(元) 11.80 总市值(百万元) 48,339.41 总股本(百万股) 4,096.56 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 46.82 股价走势 作者 分析师 张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 分析师 江悦馨 执业证书编号：S0680522070007 邮箱：jiangyuexin@gszq.com 相关研究 1、《山西焦煤（000983.SZ）：资产注入加速推进，估值修复远未结束》2022-10-17 2、《山西焦煤（000983.SZ）：业绩续创新高，焦煤龙头行稳致远》2022-08-09 3、《山西焦煤（000983.SZ）：Q1业绩创历史新高，焦煤龙头扬帆起航》2022-04-29 -37%-18%0%18%37%55%73%91%2022-012022-052022-092023-01山西焦煤沪深300 2023年01月20日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 15133 15544 18289 19171 31226 营业收入 33757 45285 59229 62207 62884 现金 4987 6884 7108 7465 18726 营业成本 24898 31813 34841 36536 36676 应收票据及应收账款 3124 1812 2927 3294 3693 营业税金及附加 1430 2294 2961 3079 3113 其他应收款 705 213 971 1102 1413 营业费用 437 284 355 373 377 预付账款 247 183 409 480 488 管理费用 2506 2595 3287 3390 3427 存货 2721 3660 4082 4037 4113 研发费用 383 609 796 836 845 其他流动资产 3349 2792 2792 2793 2792 财务费用 887 939 771 680 382 非流动资产 55477 54954 68960 71351 70558 资产减值损失 -296 -201 -200 -200 -200 长期投资 3175 3575 4396 5218 6039 其他收益 36 104 104 104 104 固定资产 33725 34063 44362 44453 42224 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 12489 12200 13748 15526 16713 投资净收益 132 361 361 361 361 其他非流动资产 6088 5116 6454 6154 5582 资产处置收益 2 4 0 0 0 资产总计 70611 70498 87250 90521 101783 营业利润 3128 7205 16882 17977 18728 流动负债 32560 28067 35011 30409 33945 营业外收入 59 76 59 59 59 短期借款 4904 1875 3569 2956 1875 营业外支出 77 252 77 77 77 应付票据及应付账款 15516 15729 18489 18984 18826 利润总额 3109 7029 16863 17958 18709 其他流动负债 12139 10462 12952 8469 13244 所得税 908 2376 4553 4849 5051 非流动负债 16311 16441 17216 15257 12604 净利润 2202 4652 12310 13109 13658 长期借款 8039 8138 9021 7043 4382 少数股东损益 246 487 1231 1311 1366 其他非流动负债 8272 8303 8195 8215 8222 归属母公司净利润 1956 4166 11079 11798 12292 负债合计 48871 44508 52227 45667 46548 EBITDA 6795 10605 20318 22063 22729 少数股东权益 3024 3429 4660 5971 7337 EPS（元） 0.48 0.48 2.70 2.88 3.00 股本 4097 4097 4097 4097 4097 资本公积 345 345 345 345 345 主要财务比率 留存收益 13508 17264 19889 22686 25599 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 18716 22561 30363 38884 47898 成长能力 负债和股东权益 70611 70498 87250 90521 101783 营业收入(%) 2.4 34.2 30.8 5.0 1.1 营业利润(%) 1.7 130.3 134.3 6.5 4.2 归属于母公司净利润(%) 14.4 112.9 165.9 6.5 4.2 获利能力 毛利率(%) 26.2 29.7 41.2 41.3 41.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 5.8 9.2 18.7 19.0 19.5 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 10.1 17.9 35.1 29.2 24.7 经营活动现金流 5242 11008 19905 12710 21578 ROIC(%) 6.5 11.7 24.3 23.1 21.7 净利润 2202 4652 12310 13109 13658 偿债能力 折旧摊销 3008 3133 3217 3861 4078 资产负债率(%) 69.2 63.1 59.9 50.4 45.7 财务费用 887 939 771 680 382 净负债比率(%) 81.3 50.0 40.0 24.8 -7.0 投资损失 -132 -361 -361 -361 -361 流动比率 0.5 0.6 0.5 0.6 0.9 营运资金变动 -985 2301 3972 -4581 3823 速动比率 0.3 0.3 0.3 0.4 0.7 其他经营现金流 263 343 -4 2 -1 营运能力 投资活动现金流 -4974 -4732 -16863 -5891 -2924 总资产周转率 0.5 0.6 0.8 0.7 0.7 资本支出 2712 1337 13190 1567 -1613 应收账款周转率 12.4 18.3 25.0 20.0 18.0 长期投资 0 0 -821 -821 -821 应付账款周转率 1.7