- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 沈伟杰 潘贻立 联系人 (8621)60870933 shenweijie@gjzq.com.cn 分析师 SAC执业编号：S1130515040004 (8621)60230252 panyili@gjzq.com.cn 高端制造再下一城，业绩增长符合预期 事件 1、 博实股份拟以自有资金人民币 5253 万元与奥地利公民 Mr. Goritschnig以及由合资公司管理层出资设立环控公司，合资公司注册资本1.03亿元， 博实股份占合资公司注册资本的 51%。合资公司成立后拟以货币资金 1000 万欧元，收购 Mr. Goritschnig 持有的 P＆P 公司 100%股权， 收购完成后 P＆P 公司成为合资公司的全资子公司。 2、 公司同时公告2015年中报，实现营业收入4.29亿元，同比增长11.98%；实现净利润1.18亿元，同比增长5.29% 评论  公司正逐步打造高端装备制造平台：公司的战略布局和投资领域涉及智能装备、节能环保产业、高端医疗诊疗装备及新材料等高端制造领域，这是公司年内继投资高端医疗装备领域后的又一次公布的投资方案，是公司对其战略布局的进一步完善，未来公司将继续围绕上述领域布局，进行产业投资和资本运作。  公司通过引进先进工艺和高端技术，快速实现在节能环保领域的战略布局。Mr. Goritschnig 多年来一直致力于节能环保产业，在硫化物氧化工艺（SOP）、催化氧化工艺（COP）、再生热氧化工艺（RTO）、氨气处理工艺（ATP）、涤气系统工艺（SSP）、除尘系统等多项环保技术方面拥有先进的工艺技术，并通过其全资的 P＆P 公司在欧州及中国进行一定规模的工业应用。在 2010 年至 2014 年间， P＆P 公司在中国山东、山西、福建、辽宁等省份实施了多个项目，具有良好的产业化基础。通过此次投资，公司有望快速切入节能环保领域。  公司2015年上半年业绩符合预期，跨行业拓展成效逐步显现。公司上半年业绩实现增长主要得益于公司在非石化行业领域的成功拓展，从公司产品下游销售情况来看，上半年公司在石化行业收入达3.19亿元，同比增长-4.61%，在非石化行业的收入达1.10亿元，同比增长125.08%。我们认为，公司正在逐步摆脱主要下游——石油化工行业投资需求下滑的影响，积极开拓产品应用新领域，依靠自身的技术实力和产品开发能力逐步获得其它行业客户的认可。  公司的产品储备丰富，技术实力领先，厚积薄发，后续有望成为“中国制造2025”的标杆企业。公司的竞争优势主要体现在其背靠哈工大，具备国内领先的自动化技术，拥有丰富的技术、产品储备。在行业政策利好不断释放、行业景气度持续提升的大背景下，公司顺应产业发展趋势，发力高端装备制造，未来发展前景十分广阔。 投资建议  公司目前市值达172亿元，整体估值相对较高，后续股价上涨的动力更多来自于产业政策的密集出台、机器人“十三五”发展规划的发布、公司在新技术上的突破以及外延落地等因素，我们给与公司“增持”评级，6个月目标价为50元。 2015年08月23日 博实股份 (002698.SZ) 其它通用设备行业 评级：增持 下调评级 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：公司三张报表预测 来源：国金证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2012201320142015E2016E2017E2012201320142015E2016E2017E主营业务收入742764608710825950货币资金6062221130270418 增长率3.0%-2 0 . 4 %16.8%16.2%15.2%应收款项425457472563631727主营业务成本-4 3 0-4 4 4-3 3 0-4 0 1-4 6 6-5 3 5存货488423426396459527 %销售收入57.9%58.1%54.3%56.5%56.4%56.3%其他流动资产27764810801809818毛利312320278309359415流动资产1,5461,6651,7291,8892,1702,491 %销售收入42.1%41.9%45.7%43.5%43.6%43.7% %总资产88.4%87.0%84.7%85.0%86.1%87.2%营业税金及附加-8-7-7-7-8-1 0长期投资273258585858 %销售收入1.1%0.9%1.1%1.0%1.0%1.0%固定资产109151183194202209营业费用-6 5-4 4-4 5-4 6-5 4-6 2 %总资产6.3%7.9%8.9%8.7%8.0%7.3% %销售收入8.8%5.8%7.4%6.5%6.5%6.5%无形资产615760687683管理费用-7 1-7 4-8 5-7 1-8 3-9 5非流动资产203249313334351365 %销售收入9.6%9.7%14.0%10.0%10.0%10.0% %总资产11.6%13.0%15.3%15.0%13.9%12.8%息税前利润（E B IT）167194141185215249资产总计1,7501,9142,0422,2232,5212,856 %销售收入22.6%25.4%23.2%26.0%26.1%26.2%短期借款000000财务费用551247应付款项385374340315365421 %销售收入-0 . 7 %-0 . 7 %-0 . 2 %-0 . 2 %-0 . 5 %-0 . 7 %其他流动负债403327303540资产减值损失-7-1 0-9000流动负债425408367344400460公允价值变动收益0413000长期贷款111111投资收益41928202020其他长期负债213231232323 %税前利润1.8%8.0%13.3%8.3%7.3%6.4%负债447441399368424484营业利润169213174206239276普通股股东权益1,3031,4731,6151,8282,0702,345 营业利润率22.8%27.9%28.6%29.1%29.0%29.1%少数股东权益0027272727营业外收支362836343434负债股东权益合计1,7501,9142,0422,2232,5212,856税前利润205241209240273310 利润率27.7%31.5%34.4%33.8%33.1%32.7%比率分析所得税-3 0-3 4-2 3-2 7-3 1-3 52012201320142015E2016E2017E 所得税率14.6%13.9%11.2%11.3%11.3%11.3%每股指标净利润175207186213242275每股收益0.4370.5170.4670.5310.6040.686少数股东损益00-2000每股净资产3.2503.6744.0284.5585.1625.848归属于母公司的净利润175207187213242275每股经营现金净流-0 . 0 4 00.5690.2300.2600.3160.335 净利率23.6%27.1%30.8%30.0%29.4%29.0%每股股利0.0000.0000.0000.0000.0000.000回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率13.45%14.07%11.60%11.66%11.70%11.73%2012201320142015E2016E2017E总资产收益率10.02%10.83%9.17%9.59%9.61%9.63%净利润175207186213242275投入资本收益率10.96%11.33%7.60%8.83%9.09%9.31%少数股东损益000000增长率非现金支出222626212325主营业务收入增长率24.50%2.98%-2 0 . 4 2 %16.84%16.20%15.15%非经营收益-4-2 6-4 5-5 5-5 4-5 4E B IT增长率-0 . 1 6 %15.95%-2 7 . 5 0 %31.25%16.39%15.87%营运资金变动-2 1 021-7 5-7 4-8 5-1 1 2净利润增长率16.49%18.22%-9 . 6 3 %13.76%13.67%13.59%经营活动现金净流-1 622892104127134总资产增长率54.47%9.37%6.70%8.86%13.40%13.31%资本开支-2 2-6 8-3 2-6-6-6资产管理能力投资0-7 1 7-5 5000应收账款周转天数133.9164.9222.2230.0220.0220.0其他11320202020存货周转天数381.7374.4469.6360.0360.0360.0投资活动现金净流-2 1-7 7 2-6 7141414应付账款周转天数51.353.859.756.056.056.0股权募资497022000固定资产周转天数43.946.9108.493.379.868.1债权募资-6 000-900偿债能力其他-5-4 1-5 3000净负债/股东权益-4 6 . 3 7 %-1 9 . 0 4 %-2 4 . 9 1 %-2 7 . 9 1 %-3 1 . 3 8 %-3 3 . 9 9 %筹资活动现金净流432-4 1-3 0-900E B IT利息保障倍数-3 3 . 7-3 6 . 8-1 0 6 . 8-1 2 2 . 6-5 2 . 7-3 5 . 2现金净流量394-5 8 4-5108140148资产负债率25.52%23.02%19.56%16.55%16.80%16.94% 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2015-03-04 买入 27.82 33.00～40.00 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－20%； 中性：预期未来6－12个月内变动幅度在 -5%－5%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以下。 05010015020025030019.9332.2744.6156.9569.2981.63130823131123140223140523140823141123150223150523成交量 人民币(元) 历史推荐与股价 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上海 北京 深圳 电话：021-60753903 传真：021-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮编：201204 地址：上海浦东新区芳甸路1088号 紫竹国际大厦7楼 电话：010-66216979 传真：010-66216793 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮编：100053 地址：中国北京西城区长椿街3号4 层 电话：0755-83831378 传真：0755-83830558 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：518000 地址：中国深圳福田区深南大道4001号 时代金融中心7BD 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以