请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 1 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 公司点评报告 [Table_StockAndRank] 山西焦煤(000983) 投资评级 买入 上次评级 买入 [Table_Author] 左前明 执业编号：S1500518070001 联系电话：010-83326712 邮 箱：zuoqianming@cindasc.com 杜冲 执业编号：S1500520100002 联系电话：010-63080940 邮 箱：duchong@cindasc.com 周杰 执业编号：S1500519110001 联系电话：010-83326723 邮 箱： zhoujie@cindasc.com 相关研究 [Table_OtherReport] 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 资产注入再下一城，焦煤龙头砥砺前行 [Table_ReportDate] 2021年08月20日 [Table_Summary] 事件：山西焦煤发布《发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案》公告，公司拟通过发行股份及支付现金方式购买焦煤集团持有的分立后存续的华晋焦煤51%股权、购买李金玉、高建平合计持有的明珠煤业49%股权。交易对价采取发行股份及支付现金相结合的方式，具体比例将由交易各方在补充协议中予以协商确定，并将在重组报告书中予以披露。 点评： ➢ 焦煤龙头地位进一步巩固，生产能力大幅提升。华晋焦煤拥有丰富的优质煤炭资源，井田面积159.60平方公里，地质储量23.19亿吨，设计产能1190万吨/年（沙曲一矿500万吨/年、沙曲二矿300万吨/年、吉宁矿300万吨/年、明珠矿90万吨/年）。其中离柳矿区属于国家明确规定的“两区一种”保护性开发资源，煤种主要为低灰、低硫、特低磷、高发热量、强粘结性的优质主焦煤。在国家优质焦煤资源日渐稀缺的大背景下，这一资源优势将会更加突出。截止2020年底，山西焦煤资源储量46.16亿吨、核定产能3780万吨，收购后资源储量增加23.19亿吨，同比增加50.24%；核定产能增加1190万吨/年，同比增加31.48%。 ➢ 股份发行价格为6.21元/股，尚须经上市公司股东大会审议批准。交易对价采取发行股份及支付现金相结合的方式，具体比例将由交易各方在补充协议中予以协商确定，并将在重组报告书中予以披露。根据《重组管理办法》的规定，上市公司发行股份的价格不得低于市场参考价的90%。拟定本次发行股份价格为6.21元/股（不低于定价基准日前120个交易日上市公司股票交易均价的90%），发行股份及支付现金购买资产的最终发行价格或定价原则尚须经上市公司股东大会审议批准。 ➢ 响应国有企业改革，提升国有资产证券化率。2019年4月，山西省召开全省深化国有企业改革大会，提出要善于用好用活上市公司，加强市值管理，逐步提升资产证券化率。2020年4月，山西省召开省属国企提高资产证券化率专题会议，鼓励有条件的企业集团将资产注入上市公司，并对省属国有企业资产证券化率提出明确要求。2021年作为特殊时间节点，既是“十四五”的开局之年，亦是《山西省国企改革三年行动实施方案（2020-2022年）》的关键一年。同时，2021年是山西焦煤集团“三个三年三步走”战略规划的第一个三年之“初见成效期”的强力推进年，资源重组作为“新焦煤”的主攻方向，暨要遵循资源资产化、资产资本化、资本证券化的发展理念，利用上市公司平台，推动煤炭资源整合和专业化重组。伴随华晋焦煤的资产注入，山西焦煤的资产证券化率水平得到进一步提升。 ➢ 盈利预测与投资评级：经济复苏带动炼焦煤需求持续向好，矿难频发安检趋强，叠加澳煤进口受限、山东退出煤炭产能等因素催化，供给依然偏紧，供需紧张局势短期难以有效缓解，预计炼焦煤价格将维持强势。暂不考虑资产注入情况下，我们预计山西焦煤2021-2023年的营业收 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 2 入为381.53/396.00/405.59亿元，归母净利润为40.24/44.02/46.21亿元，每股收益分别为0.98/1.07/1.13元/股。结合公司炼焦煤资源优势以及后续资产注入空间，维持公司“买入”评级。 ➢ 风险因素：澳煤进口政策存在不确定性、资产减值风险、煤炭价格大幅下跌风险。 [Table_Profit] 重要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入(百万元) 36,008 33,757 38,153 39,600 40,559 增长率YoY % 11.6% -6.3% 13.0% 3.8% 2.4% 归属母公司净利润(百万元) 2,116 1,956 4,024 4,402 4,621 增长率YoY% 17.4% -7.5% 105.7% 9.4% 5.0% 毛利率% 33.1% 26.2% 31.7% 32.3% 32.5% 净资产收益率ROE% 10.3% 10.5% 17.0% 15.0% 13.0% EPS(摊薄)(元) 0.52 0.48 0.98 1.07 1.13 市盈率P/E(倍) 11.87 11.81 8.87 8.11 7.72 市净率P/B(倍) 1.23 1.23 1.51 1.22 1.00 [Table_ReportClosing] 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2021年08月06日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 3 [Table_Finance] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 15,225 15,133 16,629 17,877 19,148 营业总收入 36,008 33,757 38,153 39,600 40,559 货币资金 6,974 4,987 5,845 6,840 7,933 营业成本 24,103 24,898 26,057 26,804 27,392 应收票据 640 1,228 1,388 1,440 1,475 营业税金及附加 1,616 1,430 1,616 1,678 1,718 应收账款 1,667 1,897 2,144 2,225 2,279 销售费用 2,480 437 494 512 525 预付账款 333 247 258 266 272 管理费用 2,477 2,506 2,832 2,939 3,011 存货 2,783 2,721 2,848 2,929 2,994 研发费用 329 383 433 449 460 其他 2,827 4,054 4,146 4,176 4,197 财务费用 953 887 517 419 313 非流动资产 49,888 55,477 58,803 62,488 66,595 减值损失合计 -436 -296 0 0 0 长期股权投资 2,990 3,175 3,175 3,175 3,175 投资净收益 71 132 150 155 159 固定资产（合计） 28,419 33,725 36,065 38,806 41,950 其他 -5 76 42 44 45 无形资产 8,198 12,489 12,401 12,312 12,224 营业利润 3,678 3,128 6,396 6,997 7,344 其他 10,281 6,088 7,162 8,194 9,246 营业外收支 -43 -19 0 0 0 资产总计 65,113 70,611 75,432 80,364 85,744 利润总额 3,636 3,109 6,396 6,997 7,344 流动负债 23,012 32,560 32,235 31,270 30,148 所得税 1,090 908 1,867 2,042 2,144 短期借款 3,394 4,904 3,397 1,697 0 净利润 2,546 2,202 4,529 4,954 5,201 应付票据 3,870 4,684 4,902 5,042 5,153 少数股东损益 430 246 505 553 580 应付账款 10,003 10,832 11,337 11,662 11,918 归属母公司净利润 2,116 1,956 4,024 4,402 4,621 其他 5,744 12,139 12,600 12,869 13,077 EBITDA 7,488 7,111 8,896 9,436 9,650 非流动负债 18,971 16,311 16,013 15,715 15,417 EPS (当年)(元) 0.52 0.48 0.98 1.07 1.13 长期借款 9,312 7,560 7,262 6,964 6,666 其他 9,659 8,752 8,752 8,752 8,752 现金流量表 单位:百万元 负债合计 41,983 48,871 48,249 46,986 45,565 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 2,677 3,024 3,529 4,081 4,662 经营活动现金流 7,534 5,242 7,691 7,998 8,038 归属母公司股东权益 20,453 18,716 23,655 29,297 35,517 净利润 2,021 2,202 4,529 4,954 5,201 负债和股东权益 65,113 70,611 75,432 80,364 85,744 折旧摊销 2,486 3,008 2,176 2,219 2,197 财务费用 810 762 592 501 405 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -128 -204 -150 -155 -159 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营运资金变动 1,801 -985 546 482 396 营业总收入 36,008 33,757 38,153 39,600 40,559 其它 544 459 -2 -2 -2 同比（%） 11.6% -6.3% 13.0% 3.8% 2.4% 投资活动现金流 -2,774 -4,974 -3,630 -3,625 -3,621 归属母公司净利润 2,116 1,956 4,024 4,402 4,621 资本支出 -1,927 -2,708 -3,780 -3,780 -3,780 同比（%） 17.4% -7.5% 105.7% 9.4% 5.0% 长期投资