www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司研究报告●医药生物 2015年6月18日 [table_main] 公司深度报告模板 保育设备行业龙头 孕产前景未来可期 戴维医疗（300314.SZ） 推荐 首次覆盖 核心观点： 1.传统业务稳步增长，成为稳定利润来源。公司目前主营业务为婴儿培养箱、婴儿辐射保暖台、黄疸治疗系列，是婴儿保育行业的龙头企业，占据了40%以上的市场份额。未来婴儿保育行业仍有扩张潜力，预计产品需求量五年复合增速在15%以上，同时，进口替代的趋势也给戴维这类优质国产厂家带来更多增长空间。公司婴儿保育设备业务毛利率高，可贡献稳定利润和现金流。 2.进入空间巨大的吻合器市场，有望再打造一个戴维。子公司维尔凯迪吻合器获得医疗器械注册证，正式进入吻合器市场。吻合器市场目前规模在30亿，而未来随着临床应用的拓展和基层使用率提升，将迎来高速发展的五年。目前国内吻合器市场由外资主导，处于进口替代的起始阶段。公司定位中端，可借进口替代之势，利用资本和已有营销网络迅速扩张。吻合器未来三年市场规模有望达到60-80亿，假设公司五年内占据5%的份额，营业额3亿，即可再造一个戴维。 3.孕产行业一体化前景广阔，纵向并购空间巨大。孕产行业整体规模超过2000亿，目前还没有出现龙头企业。婴儿保育设备行业属于广义孕产行业的一个细分子行业。我们认为戴维医疗作为婴儿保育行业龙头，经过多年深耕，已经积累了许多优质行业资源，具备进入领域更大、前景更广阔的孕产行业的条件和资本。公司目前账上现金充裕，并购预期强烈，若在孕产行业上下游一体化方面有所突破，未来有望在千亿市场占据一席之地，前景广阔。 4.盈利预测与投资建议：预计2015-2017年EPS分别为0.20、0.24、0.30元，以6月17日收盘价计算，对应PE分别为269、225、178。公司原有婴儿保育设备业务稳步增长，子公司进入吻合器市场有望再造一个戴维，孕产行业潜在市场空间不可估量。三方面驱动，公司估值提升空间广阔。我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 分析师 李平祝 ：010-83574546 ：lipingzhu@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130515040001 特此鸣谢 张金洋 ：010-83574546 ：zhangjinyang@chinastock.com.cn 对本报告的编制提供信息 以及实习生胡偌碧对此篇撰写做出的突出贡献 [table_marketdata] 市场数据 时间 2015.06.17 A股收盘价(元) 54.24 A股一年内最高价(元) 54.24 A股一年内最低价(元) 9.93 上证指数 4967.90 总股本（亿股） 2.88 实际流通A股（亿股） 1.15 流通A股市值(亿元) 62.65 主要财务指标 指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 217.25 227.18 255.89 311.19 387.68 营业收入增长率 -15.07% 4.57% 12.64% 21.61% 24.58% 净利润（百万元） 64.07 53.61 58.17 69.35 87.63 净利润增长率 -13.26% -16.33% 8.52% 19.21% 26.37% EPS（元） 0.22 0.19 0.20 0.24 0.30 P/E 244 291 269 225 178 P/B 24.9 23.4 21.9 20.3 18.7 EV/EBITDA 115.4 128.2 101.0 87.5 71.4 资料来源：中国银河证券研究部 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 [table_page] 公司研究报告/医药生物 投资概要： 驱动因素： 1.传统业务稳步增长，成为稳定利润来源。公司目前主营业务为婴儿培养箱、婴儿辐射保暖台、黄疸治疗系列，是婴儿保育行业的龙头企业，占据了40%以上的市场份额。未来婴儿保育行业仍有扩张潜力，预计产品需求量五年复合增速在15%以上，同时，进口替代的趋势也给戴维这类优质国产厂家带来更多增长空间。公司婴儿保育设备业务毛利率高，可贡献稳定利润和现金流。 2.进入空间巨大的吻合器市场，有望再打造一个戴维。子公司维尔凯迪吻合器获得医疗器械注册证，正式进入吻合器市场。吻合器市场目前规模在30亿，而未来随着临床应用的拓展和基层使用率提升，将迎来高速发展的五年。目前国内吻合器市场由外资主导，处于进口替代的起始阶段。公司定位中端，可借进口替代之势，利用资本和已有营销网络迅速扩张。吻合器未来三年市场规模有望达到60-80亿，假设公司五年内占据5%的份额，营业额3亿，即可再造一个戴维。 3. 孕产行业一体化前景广阔，纵向并购空间巨大。孕产行业整体规模超过2000亿，目前还没有出现龙头企业。婴儿保育设备行业属于广义孕产行业的一个细分子行业。我们认为戴维医疗作为婴儿保育行业龙头，经过多年深耕，已经积累了许多优质行业资源，具备进入领域更大、前景更广阔的孕产行业的条件和资本。公司目前账上现金充裕，并购预期强烈，若在孕产行业上下游一体化方面有所突破，未来有望在千亿市场占据一席之地，前景广阔。 我们与市场不同的观点： 市场普遍认为婴儿保育设备市场已进入平台期，且公司已在该市场占据40%以上份额，未来成长空间有限。而我们认为婴儿保育设备未来仍有发展潜力，公司有望借助进口替代大潮占据更高市场份额。公司新进入的吻合器市场空间巨大，有望将公司收入翻一番。另外我们认为公司有条件和能力进军孕产千亿市场，实现跨越式发展。 估值与投资建议： 预计2015-2017年EPS分别为0.20、0.24、0.30元，以6月17日收盘价计算，对应PE分别为269、225、178。公司原有婴儿保育设备业务稳步增长，子公司进入吻合器市场有望再造一个戴维，孕产行业潜在市场空间不可估量。三方面驱动，公司估值提升空间广阔。我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“推荐”评级。 股价表现的催化剂： 孕产行业一体化布局有所突破。 主要风险因素： 高端婴儿培养箱YP-2005、YP-2008对同类进口产品的替代低于预期；吻合器业务扩张速度低于预期；孕产行业一体化布局进度低于预期。 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page] 公司研究报告/医药生物 目 录 一、我国婴儿保育设备龙头企业 .......................................................................................................................... 3 （一）A股婴儿保育设备行业稀缺标的 ..................................................................................................................................... 3 （二）股权集中的民营企业 ........................................................................................................................................................ 9 （三）三驾马车拉动业绩稳定增长 ............................................................................................................................................ 9 二．多因素拉动，保育设备业务有望稳定增长.................................................................................................... 12 （一）保育设备行业产品概述及发展推演 .............................................................................................................................. 12 （二）保育设备行业潜力巨大，目前三分天下 ...................................................................................................................... 14 （三）多因素驱动，保育设备行业未来可期 .......................................................................................................................... 17 （四）戴维性价比最高，有望在竞争中脱颖而出 .................................................................................................................. 21 （五）新品助力，戴维有望更上一层楼 .................................................................................................................................. 23 三．吻合器：戴维下一个引爆点 ......................................................................................................................... 26 （一）替代手工缝合，前景广阔 .............................................................................................................................................. 26 （二）30亿市场规模，外资主导 ............................................................................................................................................. 28 （三）我国吻合器市场未来空间巨大 ...................................................................................................................................... 30 （四）戴维有望成为吻合器市场强有力竞争者 .......................................................................