请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 业绩逐步释放，行业龙头前景可期 [Table_Title2] 七一二(603712) [Table_Summary] 事件概述： 公司2020年实现营业收入26.96亿元，同比增长25.95%；归母净利润5.23亿元，同比增长51.48%；归母扣非净利5.01亿元，同比增长55.14%。 ► 军品订单强劲驱动，业绩逐步释放。年内军工新品订单大幅增加拉升全年业绩。Q4营业收入达13.86亿元，同比增长40.2%。公司报告期内销售毛利率为48.1%，同比上升3.28pct，随着高毛利率产品的陆续交付，利润空间持续扩大。 ► 降本增效成果显著，现金水平大幅攀升。公司持续落实降本增效，已持续三年将三大费率控制在较低水平，2020年均控制在了5%的水平以下，财务费用率连年下降至0.5%。公司通过提升资金使用效率、加强成本费用管控来提高了运营效率。在加强下游回款周期同时也放慢上游货款周转，现金收入比恢复到0.9以上水平，同时对上游货款的合同负债同比20年期初增长将近5亿元。 ► 军民融合齐头并进，研发夯实增长后劲。公司近5年研发投入占比均在20%以上，持续聚焦于军用&铁路无线通信领域。军用通信方面，多款地面无线通信产品完成改型、升级， 部分无线通信、新型通信等改型或新订单持续增长。民用通信方面，公司持续深入铁路与轨交领域。随着军用专网和铁路专网的升级换代，作为军工通信行业的龙头，公司未来有望受益于下游行业高景气度的需求迎来加速发展。 投资建议 我们认为公司在系统产品及新产品推动下，公司业绩有望持续释放，维持盈利预测不变，预计2021-2023年归母净利润6.6亿元、8.0亿元、9.6亿元，对应现价PE分别为39/32/27倍。维持“增持”评级。 风险提示 下游订单不及预期；回款不及预期；存货跌价准备风险；系统性风险。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,141 2,696 3,593 4,467 5,528 YoY（%） 31.7% 25.9% 33.3% 24.3% 23.7% 归母净利润(百万元) 345 523 658 796 959 YoY（%） 53.5% 51.5% 25.7% 21.1% 20.5% 毛利率（%） 46.6% 48.1% 49.1% 48.6% 48.4% 每股收益（元） 0.45 0.68 0.85 1.03 1.24 ROE 13.5% 17.4% 18.0% 17.9% 17.7% 市盈率 74.36 49.09 39.05 32.26 26.77 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 最新收盘价： 33.26 [Table_Basedata] 股票代码： 603712 52 周最高价/最低价： 58.69/23.66 总市值(亿) 256.77 自由流通市值(亿) 256.77 自由流通股数(百万) 772.00 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：宋辉 邮箱：songhui@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003 分析师：柳珏廷 邮箱：liujt@hx168.com.cn SAC NO：S1120119060016 [Table_Report] 相关研究 1.【华西通信】七一二（603712）：业绩持续高增长，军工通信龙头加速腾飞 2021.01.20 2.【华西通信】七一二（603712）半年报点评：盈利水平稳步提升，集中备货整体业绩走势乐观 2020.08.07 3.研发成果高效转化，系统业务拉动盈利水平上升 2020.03.20 -5%23%51%79%107%135%2020/032020/062020/092020/122021/03相对股价%七一二沪深300证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年03月18日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p184090 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 1.事件 公司2020年实现营业收入26.96亿元，同比增长25.95%；归母净利5.23亿元，同比增长51.48%；归母扣非净利5.01亿元，同比增长55.14%；基本每股收益0.68元；拟每10股派发现金人民币1.0元(含税)。 2.军品订单强劲驱动，盈利能力稳步提高 公司2020年实现营业收入 26.96亿元，同比增长 25.95%；实现归母净利润 5.23亿元，同比增长 51.48 %。公司Q4实现营业收入13.86亿元，环比增长40.2%，占全年收入的51.37%， 主要系公司军工新品订单大幅增加，随着产品的陆续交付，收入持续增长，带动盈利能力稳步提高。 图1 2013-2020年营收与归母净利及增速 图2 2018Q1-2020Q4单季度营收及同比增速 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 公司毛利率净利率平稳增长，主要产品毛利率维持在高位。公司2020年销售毛利率为48.1%，净利率为19.4%，较去年同期均有所上升，其中较高毛利的系统产品业务占比持续增长，驱动公司盈利水平不断上升。 图3 2015-2020年销售毛利率及销售净利率 图4 2018-2020分产品营收构成（百万元）及毛利率 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 3.降本增效成果显著，现金水平大幅攀升 0%7%10%-8%7%9%32%26%0%-12%-3%-12%22%16%54%51%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001000150020002500300020132014201520162017201820192020营收（百万元）归母净利润（百万元）营收同比净利润同比212.32402.29335.20675.74265.98457.33428.65988.70263.82576.12470.251,385.9112.3%-3.5%7.9%18.8%25.3%13.7%27.9%46.3%-0.8%26.0%9.7%40.2%-10%0%10%20%30%40%50%02004006008001000120014001600营收（百万元）营收同比增速43.2%48.7%50.1%46.0%46.6%48.1%11.9%11.5%13.1%13.8%16.1%19.4%0%10%20%30%40%50%60%201520162017201820192020销售毛利率销售净利率47%45%48%48%54%51%22%26%21%0%20%40%60%01,0002,0003,000201820192020其他系统产品业务无线通信终端产品业务无线通信终端产品业务毛利率系统产品业务毛利率其他毛利率证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 公司持续落实降本增效， 2020年管理费用和销售费用率持续下降，一方面来源于公司持续费用管控，另一方面疫情影响下差旅相关的费用减少。财务费用受益于公司现金流管控优化持续下降。 图5 2016H1-2020H2年公司期间费用 图6 2015-2020年公司期间费用率 注：2016-2017管理费用包含研发费用 资料来源：Wind，华西证券研究所 注：2016-2017管理费用包含研发费用 资料来源：Wind，华西证券研究所 公司2020年经营活动产生的现金流量净额 8.04亿元，同比增加 263.35%；主要系公司整体回款情况持续改善，销售收入的现金占比高达95.6%。公司加强了对应收账款的管理，通过积极催收回款，在提高自身现金流量储备的同时，增强了资金循环效率。在加强下游回款周期同时也放慢上游货款周转，现金收入比恢复到0.9以上水平，同时对上游货款的合同负债同比20年期初增长将近5亿元。 图7 2015-2020年公司现金流量情况（百万元） 图8 2016-2020年销售收入现金含量情况 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所 4.军民融合齐头并进，研发夯实增长后劲 公司近年来持续加大研发投入，不断在通信领域横向做宽，纵向做深。2020年公司研发费用为5.78亿元，占营业收入 21.44%；研发人员数量达846人，占公司总人数的41.2%，形成了一支庞大的研发队伍。截至 2020 年底，公司获得了多项专利技术，形成了大量的自主研发成果。公司及控股子公司共拥有 92 项发明专利，176 项实用新型专利，133 项外观设计专利。较高的研发投入规模为公司的技术领先与创新提供了持续的动力。 军用通信方面，多款地面无线通信产品完成改型、升级，订货量不断增加，市场前景广阔；部分无线通信产品完成原有航空平台功能的升级、改装，新型通信导航识443.74452.01105.76115.89128.1805010015020025030035040045050020162017201820192020销售费用（百万元）管理费用（百万元）财务费用（百万元）3.1%3.0%3.4%2.9%2.1%31.9%30.4%6.5%5.4%4.8%2.4%2.6%1.6%0.9%0.5%0%5%10%15%20%25%30%35%20162017201820192020销售费用率管理费用率财务费用率797480121221804180295261453450742-400-20002004006008001000201520162017201820192020经营性活动净现金流投资性活动净现金流筹资性活动净现金流期末现金余额75.1%71.3%91.8%78.1%95.6%0%20%40%60%80%100%120%20162017201820192020证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 别系统、训练评估系统订货持续增加。在巩固原有市场占有率的基础上，公司多款新品订单持续增加，扩大了公司产品在军用无线通信应用领域的版图。 民用通信方面，公司分别与国铁集团、各地方铁路局公司等签订了铁路无线通信设备订购合同，成功开拓靖神铁路公司 4G 专网 LTE 机车电台市场。在城市轨道交通方面公司成功签订西安六号线一二期、重庆六号线支线二期、太原轨道交通二号线、天津地铁六号线二期、郑州十号线、深圳十六号线、哈尔滨三号线等多个通信项目合同。此外，成功中标的苏州地铁六号线，成为公司在华东的另一个标杆性项目，为布局华中华南市场奠定了坚实的基础。 图9 2017-2020年研发人员数量及占比 图10 2015-2020年研发投入及占营收比 资料来源：Wind，华西证券研究所 资料来源：Wind，华西证券研究所