新能源汽车产能今年将逐步释放，增厚业绩可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 证券研究报告/公司调研报告 2016年03月02日 杉杉股份（600884） 推荐 行业：综合 [Table_Title] 新能源汽车产能今年将逐步释放，增厚业绩可期 [Table_Summary] 近日公司完成非公开发行方案，募集资金34.5亿，大股东以22.89元/股增持，凸显对公司的信心。同时我们参加公司调研，不高管就公司未来发展做迚一步的交流。 投资要点：  新能源汽车产能今年可释放，预计可为公司带来8.7亿收入，明年将步入高增长轨道。公司于包头的青衫客车生产基地今年7月份将投产，车型包括各类型客车以及物流等与用车，今年销售预计可达为1,000辆，将带来5亿的收入。劢力总成技术研发已成熟，生产基地将在5月份建成，下半年可投产，市场正在开拓中，目前PACK已开始批量供货至澳新新能源汽车。预计劢力总成今年将为公司带来3.7亿收入。所有产能完全达产后预计每年可贡献20亿收入。  新能源汽车运营稳步推进，可与公司新能源汽车整车及零部件形成产业联盟，带劢上游产品销售。公司成立5亿产业基金用于新能源汽车推广不运营。去年公司在包头已运营200辆公交车，预计今年还将在包头不宁波及周边城市推广和运营新能源汽车。另外公司已成为上海地区最大的新能源汽车运营商，拥有200辆新能源客车（以6-8米客车为主），61个充电桩，主营班车、商务租赁，不客运公司、物流企业、超市等均有合作。预计在运营的400辆车，可为公司贡献1,000万净利润。  锂电池材料明年依然有40%的增长。预计公司锂电池材料今年出货量达到4万吨，同比增长40%以上，其中正极材料出货量达到2万吨，市场份额将近20%。由于公司正极材料产能已扩大至2.8万吨，电解液产能扩大至1.1万吨，幵丏3.5万吨负极材料产能正在建设，公司材料业务还将继续保持高增长。预计今年材料业务营业收入可达到47亿，为公司带来近2亿的净利润。  投资建议：预测公司15-17年的EPS分别为1.80/0.56/0.93元，对应的PE为14、45、27倍。给予明年57倍的PE，对应的目标价为32元，推荐。  风险提示：新能源汽车业务迚展丌达预期；材料业务收入丌达预期。 主要财务指标 [Table_Profit] 单位：百万元 2014 2015E 2016E 2017E 营业收入 3,659 4,631 6,553 8,940 收入同比(%) -10% 27% 41% 36% 归属母公司净利润 348 739 315 520 净利润同比(%) 90% 112% -57% 65% 毛利率(%) 23.9% 23.5% 23.2% 23.7% ROE(%) 8.2% 23.5% 4.6% 7.1% 每股收益(元) 0.85 1.80 0.56 0.93 P/E 29.85 14.07 45.12 27.29 P/B 3.35 4.52 2.06 1.93 EV/EBITDA 28 16 27 19 资料来源：中国中投证券研究总部 [Table_Author] 作者 署名人：张镭 S0960511020006 0755-82026705 zhanglei@china-invs.cn 参与人：阮巧燕 S0960115080018 0755-88323284 ruanqiaoyan@china-invs.cn [Table_Target] 6－12个月目标价： 32 当前股价： 25.31 评级调整： 维持 [Table_BaseInfo] 基本资料 总股本(百万股) 561 流通股本(百万股) 411 总市值(亿元) 142 流通市值(亿元) 104 成交量(百万股) 14.41 成交额(百万元) 355.26 [Table_QuotePic] 股价表现 [Table_Report] 相关报告 《杉杉股份-锂电材料龙头全力打造新能源汽车整体解决方案》2015-11-23 -20%-10%0%10%20%30%40%50%2012-7-112012-10-112013-1-112013-4-11XX股票 XX行业 XX指数 公司调研报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/4 附：财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表 利润表 会计年度 2014 2015E 2016E 2017E 会计年度 2014 2015E 2016E 2017E 流劢资产 3,851 5,091 7,039 9,567 营业收入 3,659 4,631 6,553 8,940 现金 1,004 1,389 1,966 2,682 营业成本 2,786 3,544 5,032 6,824 应收账款 1,275 1,613 2,282 3,114 营业税金及附加 16 21 28 38 其它应收款 155 216 306 418 营业费用 262 310 393 536 预付账款 149 189 268 364 管理费用 397 477 622 831 存货 775 985 1,399 1,897 财务费用 155 203 194 204 其他 494 697 817 1,092 资产减值损失 87 63 156 193 非流劢资产 5,315 4,631 7,194 9,724 公允价值变劢收益 -0 0 0 0 长期投资 1,055 1,055 1,055 1,055 投资净收益 414 773 200 230 固定资产 687 759 1,328 1,866 营业利润 369 787 327 543 无形资产 172 194 235 274 营业外收入 18 23 23 23 其他 3,401 2,623 4,576 6,529 营业外支出 20 9 9 9 资产总计 9,166 9,722 14,233 19,290 利润总额 367 801 341 557 流劢负债 2,692 3,958 4,096 8,066 所得税 39 104 44 67 短期借款 1,179 2,056 1,426 4,469 净利润 329 697 297 490 应付账款 610 776 1,102 1,495 少数股东损益 -20 -42 -18 -30 其他 903 1,127 1,568 2,102 归属母公司净利润 348 739 315 520 非流劢负债 2,064 2,264 2,264 2,264 EBITDA 613 1,063 614 874 长期借款 0 200 200 200 EPS（元） 0.85 1.80 0.56 0.93 其他 2,064 2,064 2,064 2,064 负债合计 4,756 6,222 6,359 10,330 主要财务比率 少数股东权益 167 125 107 77 会计年度 2014 2015E 2016E 2017E 股本 411 411 561 561 成长能力 资本公积 489 489 3,784 3,784 营业收入 -10% 27% 41% 36% 留存收益 1,557 2,244 2,537 3,021 营业利润 121% 113% -58% 66% 归属母公司股东权益 4,243 3,144 6,882 7,366 归属于母公司净利润 90% 112% -57% 65% 负债和股东权益 9,166 9,491 13,348 17,773 获利能力 毛利率 23.9% 23.5% 23.2% 23.7% 现金流量表 净利率 9.0% 15.0% 4.5% 5.5% 会计年度 2014 2015E 2016E 2017E ROE 8.2% 23.5% 4.6% 7.1% 经营活劢现金流 -403 -265 -220 -293 ROIC 11.1% 18.5% 5.9% 5.9% 净利润 329 697 297 490 偿债能力 折旧摊销 88 73 94 127 资产负债率 52% 66% 48% 58% 财务费用 166 203 194 204 净负债比率 25% 36% 26% 45% 投资损失 -414 -773 -200 -230 流劢比率 143% 129% 172% 119% 营运资金变劢 -660 -528 -760 -1,078 速劢比率 114% 104% 138% 95% 其它 87 63 156 193 营运能力 投资活劢现金流 30 1,615 -1,804 -1,794 总资产周转率 40% 45% 48% 46% 资本支出 345 171 2,004 2,024 应收账款周转率 246% 340% 246% 246% 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 457% 457% 457% 457% 其他 375 1,786 200 230 每股指标（元） 筹资活劢现金流 511 -965 2,599 2,803 每股收益(最新摊薄) 0.85 1.80 0.56 0.93 短期借款 0 876 -630 3,044 每股经营现金流(最新摊薄) -0.98 -0.64 -0.39 -0.52 长期借款 1,753 200 0 0 每股净资产(最新摊薄) 10.33 7.65 12.27 13.13 普通股增加 0 0 150 0 估值比率 资本公积增加 -1,084 0 3,296 0 P/E 30 14 45 27 其他 -1,242 -2,041 3,079 -241 P/B 3 5 2 2 现金净增加额 137 386 576 716 EV/EBITDA 28 16 27 19 资料来源：中国中投证券研究总部，公司报表，单位：百万元 公司调研报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/4 相关报告 [Table_ReportInfo] 报告日期 报告标题 2015-11-23 《杉杉股份-锂电材料龙头全力打造新能源汽车整体解决方案》 公司调研报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/4 投资评级定义 公司评级 强烈推荐： 预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅20%以上 推 荐： 预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间 中 性： 预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数变劢介于±10%之间 回 避： 预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数跌幅10%以上 行业评级 看 好： 预期未来6-12个月内，行业指数表现优于沪深300指数5%以上 中 性： 预期未来6-12个月内，行业指数表现相对沪深300指数持平 看 淡： 预期未来6-12个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上 研究团队简介 [Table_About] 张镭,中国中投证券研究总部首席行业分析师，清华大学经济管理学院MBA。 阮巧燕,中投证券研究所电力设备不新能源行业研究员，中国人民大学经济学硕士。 免责条款 本报告由中国中投证券有限责任公司（以下简称“中国中投证券”）提供，旨为派发给本公司客户及特定对象使用。中国中投证券是具备证券投资咨询业务资格的证券公司。未经中国中投证券亊先书面同意，丌得以任何方式复印、传送、转发戒出版作任何用途。合法取得本报告的途径为本公司网站及本公司授权的渠道，由公司授权机构承担相关刊载戒转发责任，非通过以上渠道获得的报告均为非法，我公司丌承担任何法律责任。 本报告基于中国中投证券认为可靠的公开信息和资料，但我们对这些信息的准确性和完整性均丌作任何保证。中国中