三季度财报点评：三元产能有序释放，高端化增厚业绩可期

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 三元产能有序释放，高端化增厚业绩可期 ——当升科技（300073）三季度财报点评 2016年10月26日 推荐/首次 当升科技 财报点评 郑闵钢 分析师 执业证书编号：S1480510120012 zhengmgdxs@hotmail.com 010-66554031 史鑫 分析师 执业证书编号：S1480115080056 shixin@dxzq.net.cn 010-60554044 王革 联系人 wangge@dxzq.net.cn 010-66554043 林劼 联系人 linjie_@dxzq.net.cn 010-66554034 事件： 公司发布2016年三季度业绩报告，2016年1-9月公司预计实现营收9.08亿元，同比增长62.4%，归母净利润为6271.8万元，同比增长32倍，扣非后归母净利润为6000万元，其中第三季度实现营收3.55亿元，同比增长62.8%，扣非后归母净利润为2471.9万元，同比增长209倍。 公司分季度财务指标 指标 2015Q1 2015Q2 2015Q3 2015Q4 2016Q1 2016Q2 2016Q3 营业收入（百万元） 155.71 185.34 217.9 301.48 228.75 324.22 354.67 增长率（%） 27.98% 4.84% 26.81% 94.85% 46.91% 74.94% 62.77% 毛利率（%） 3.88% 3.14% 8.10% 14.02% 15.60% 14.36% 18.31% 期间费用率（%） 7.43% 7.62% 6.29% 12.17% 10.14% 7.74% 11.24% 营业利润率（%） -3.74% 1.92% 0.62% 2.17% 6.15% 6.49% 7.73% 净利润（百万元） -3.86 4.82 0.94 11.38 15.75 20.77 26.19 增长率（%） 93.80% 23.59% -171.44% -143.47% -507.69% 330.92% 2677.33% 每股盈利（季度，元） -0.02 0.03 0.01 0.06 0.09 0.11 0.14 资产负债率（%） 20.55% 24.59% 27.75% 28.67% 28.94% 30.57% 34.19% 净资产收益率（%） -0.47% 0.59% 0.08% 0.92% 1.25% 1.63% 2.01% 总资产收益率（%） -0.38% 0.44% 0.06% 0.65% 0.89% 1.13% 1.32% 东兴证券财报点评 当升科技（300073）：三元高端产能有序释放，业绩稳增仍可期 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES观点：  三元材料需求旺盛，公司业绩大幅增长。新能源汽车特别是乘用车的销量持续快速增长，对高端多元材料的需求大幅增加，公司作为国内现阶段唯一能量产车用高镍多元材料产品的公司，并且已进入高端品牌汽车供应链，在国际、国内市场均具有较强竞争力。报告期内，公司车用动力多元材料满负荷生产，正极产品总出货量超过700吨/月，销售收入及销量同比大幅增长。公司产品销量同比增长42.49%，其中动力及储能多元材料销量同比增长118.51%，占报告期正极材料总销量的比重提升至74.90%。  抢抓高端产品先发优势，产能释放持续加速。高镍多元材料的研发及生产均存在较高壁垒，产品毛利率较高，为抢抓高镍产品的先发优势，公司调整产品结构向附加值更高的NCM622的倾斜，现已率先完成622的量产，并在NCM811领域形成重要突破。报告期内，公司海门二期工程第一阶段新增三元材料产能2000吨已实现投产，其整体工艺水平和自动化程度已达到国际领先水平，海门二期第二阶段4000吨/年产能将在明年分批释放，未来将进持续扩大公司在车用材料领域的规模。  智能装备业务经营稳健，未来将持续增厚业绩。公司通过全资收购中鼎高科外延拓展进入智能装备领域，中鼎高科是国内模切机领域唯一掌握运动控制器软件的厂家，所生产精密模切机设备可用于保护膜、胶粘剂、RFID标签和医疗敷料等多个行业，客户遍布亚欧各地。中鼎精确把握市场的变化，成功推出十四座、十六座等大座位机型，高端新品销量大幅提升，成功完成首台增设激光控制系统的激光圆刀机样机，强化未来市场优势。中鼎2015年已超额实现，预计2016年内完成4300万元的业绩承诺无忧，将增厚公司业绩。 结论： 我们认为随着公司的产品结构的调整及产能的快速释放，在国内外车用高镍多元材料市场的地位将持续领先，中鼎并表在未来两年内有望持续增厚公司利润，看好公司未来营收及毛利率的稳步提升，我们预计公司2016~2018年的营收分别为14.5亿元、20.2亿元、25.3亿元，公司eps分别为0.57元、0.87元、1.22元，对应的pe分别为104倍、68倍、48倍，给予推荐评级。 风险提示：新能源汽车销量不达预期、原材料价格波动 东兴证券财报点评 当升科技（300073）：三元高端产能有序释放，业绩稳增仍可期 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 流动资产合计 557 915 1989 2708 2925 营业收入 625 860 1453 2019 2534 货币资金 89 206 1381 1874 1888 营业成本 606 789 1193 1632 2009 应收账款 210 322 36 50 62 营业税金及附加 1 1 2 3 4 其他应收款 2 3 5 7 8 营业费用 9 15 29 41 54 预付款项 21 16 28 44 65 管理费用 46 62 106 147 185 存货 147 203 490 671 826 财务费用 1 -2 2 2 2 其他流动资产 3 13 13 13 13 资产减值损失 7.98 4.38 5.00 5.00 5.00 非流动资产合计 461 826 1367 1708 1831 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 34 38 38 38 38 投资净收益 2.25 15.65 16.00 16.00 16.00 固定资产 313.05 313.22 544.88 877.74 785.60 营业利润 -44 6 131 204 291 无形资产 16 25 145 154 162 营业外收入 14.96 8.64 8.00 8.00 8.00 其他非流动资产 0 28 0 0 0 营业外支出 0.04 0.01 1.00 1.00 1.00 资产总计 1018 1741 3355 4416 4755 利润总额 -29 14 138 211 298 流动负债合计 183 451 296 414 552 所得税 -3 1 35 53 75 短期借款 26 67 0 0 0 净利润 -26 13 104 158 224 应付账款 130 214 59 81 99 少数股东损益 0 0 0 0 0 预收款项 1 10 68 149 251 归属母公司净利润 -26 13 104 158 224 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 1 62 189 313 401 非流动负债合计 18 49 847 1647 1647 EPS（元） -0.16 0.08 0.57 0.87 1.22 长期借款 0 0 800 1600 1600 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E 负债合计 201 499 1143 2060 2199 成长能力 少数股东权益 0 0 0 0 0 营业收入增长 -0.79% 37.67% 68.83% 38.97% 25.50% 实收资本（或股本） 160 183 183 183 183 营业利润增长 -1978.04% -112.91% 2227.81% 55.88% 42.47% 资本公积 590 977 1855 1855 1855 归属于母公司净利润增长 679.63% 53.05% 679.63% 53.05% 41.06% 未分配利润 50 63 130 233 379 获利能力 归属母公司股东权益合计 818 1242 2213 2355 2556 毛利率(%) 3.06% 8.34% 17.87% 19.14% 20.70% 负债和所有者权益 1018 1741 3355 4416 4755 净利率(%) -4.09% 1.54% 7.13% 7.85% 8.82% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） -2.51% 0.76% 3.09% 3.59% 4.70% 2014A 2015A 2016E 2017E 2018E ROE(%) -3.13% 1.07% 4.68% 6.73% 8.74% 经营活动现金流 0 10 163 171 282 偿债能力 净利润 -26 13 104 158 224 资产负债率(%) 20% 29% 34% 47% ` 折旧摊销 43.10 58.14 0.00 92.14 92.14 流动比率 3.05 2.03 6.71 6.55 5.30 财务费用 1 -2 2 2 2 速动比率 2.25 1.58 5.06 4.92 3.80 应收账款减少 0 0 286 -14 -13 营运能力 预收帐款增加 0 0 58 81 101 总资产周转率 0.62 0.62 0.57 0.52 0.55 投资活动现金流 -12 -31 -586 -460 -243 应收账款周转率 3 3 8 47 45 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 应付账款周转率 5.32 5.00 10.65 28.98 28.22 长期股权投资减少 0 0 2 0 0 每股指标（元） 投资收益 2 16 16 16 16 每股收益(最新摊薄) -0.16 0.08 0.57 0.87 1.22 筹资活动现金流 17 138 1598 782 -24 每股净现金流(最新摊薄) 0.03 0.64 6.42 2.69 0.08 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.11 6.78 12.09 12.87 13.97 长期借款增加 0 0 800 800 0 估值比率 普通股增加 0 23 0 0 0 P/E -368.69 753.38 104.27 68.13 48.30 资本公积增加 0 388 878 0 0 P/B 11.54 8.70 4.88 4.58 4.22 现金净增加额 4 118 1175 493 15 EV/EBITDA 13887.14 171.25 53.93 33.62 26.23 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 东兴证券财报点评 当升科技（300073）：三元高端产能有序释放，业绩稳增仍可期 P4 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES分析师简介 郑闵钢 房地产行业首席研究员（D），基础产业小组组长。2007年加盟东兴证券研究所从事房地产行业研究工作至今，之前在中国东方资产管理公司从事债转股