2017年度财报点评：业绩略低于预期，主要产品产能有序释放

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 业绩略低于预期，主要产品产能有序释放 ——海利得（002206）2017年度财报点评 2018年03月20日 强烈推荐/维持 海利得 财报点评 刘宇卓 分析师 执业证书编号：S1480516110002 liuyuzhuo@dxzq.net.cn 010-66554030 廖鹏飞 分析师 执业证书编号：S1480517090001 liaopf@dxzq.net.cn 010-66554121 张明烨 分析师 执业证书编号：S1480517120002 zhang_my@dxzq.net.cn 0755-82832017 罗四维 研究助理 luosw@dxzq.net.cn 010-66554047 事件： 海利得发布2017年年报：全年实现营业收入31.86亿元，YoY+24.14%，归母净利润3.14亿元，YoY+22.99%，对应EPS 0.26元，略低于预期。 其中，第4季度单季实现营业收入8.54亿元，Yo Y+24.33%，QoQ+2.57%，归母净利润0.57亿元，YoY+145.41%，QoQ-34.89%，对应EPS 0.05元。 公司分季度财务指标 指标 2016Q2 2016Q3 2016Q4 2017Q1 2017Q2 2017Q3 2017Q4 营业收入（百万元） 639.09 672.41 686.95 675.38 823.98 832.67 854.05 增长率（%） 17.76% 22.33% 27.93% 18.89% 28.93% 23.83% 24.33% 毛利率（%） 24.16% 24.71% 21.84% 21.39% 24.71% 21.86% 22.32% 期间费用率（%） 9.34% 11.95% 7.16% 11.20% 10.93% 10.27% 13.20% 营业利润率（%） 13.39% 13.62% 5.99% 9.99% 13.56% 11.74% 10.22% 净利润（百万元） 78.57 86.06 22.70 80.35 90.57 88.12 56.45 增长率（%） 23.15% 55.92% -13.91% 16.46% 15.27% 02.40% 148.67% 每股盈利（季度，元） 0.17 0.18 0.05 0.16 0.07 0.07 0.05 资产负债率（%） 40.92% 37.52% 33.47% 39.72% 41.19% 35.69% 34.39% 净资产收益率（%） 2.93% 3.11% 0.81% 2.80% 3.33% 3.13% 1.96% 总资产收益率（%） 1.73% 1.94% 0.54% 1.69% 1.96% 2.01% 1.29% 观点： 原料涨价导致综合毛利率下滑1.08ppt，汇兑损失大幅增加拖累业绩增速。2017年PTA、乙二醇、聚酯切片等原材料价格涨幅较大，导致公司毛利率同比下滑。此外，汇率变动致公司2017年录得汇兑损失2517 东兴证券财报点评 海利得（002206）：业绩略低于预期，主要产品产能有序释放 P2 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES万元，而2016年录得汇兑收益2531万元，导致2017年公司财务费用大幅增加，拖累利润增速。 车用丝、帘子布、石塑地板现有产能逐步释放，新建产能保障未来增长。  涤纶工业丝：公司2016年投产的2万吨安全带丝和2万吨安全气囊丝产能进一步释放，带动涤纶工业丝产品收入整体增长20%。公司在建4万吨高模低收缩丝项目，其中2万吨产能已于2017年4季度投产，后续2万吨项目预计将于2019年投产，届时公司高盈利性的车用丝产能占比将进一步提升至73%。此外，公司拟新建20万吨聚酯切片产能，预计将于2018 年4季度投产，届时公司涤纶工业丝产品的生产成本有望大幅降低，提升盈利水平。  帘子布：公司第一期、第二期各1.5万吨帘子布产能已于2016年上半年投产，2017年达到满产；预计第三期1.5万吨产能将于2018年3季度投产、第四期1.5万吨产能将于2019年下半年投产。2017年公司帘子布产品收入增长54%，毛利率提升1.61ppt至20.82%。公司新增完成多家高端客户的认证工作，客户结构进一步优化，外资轮胎客户占比达到95%。  石塑地板：2017年公司石塑地板产品收入增长38%。通过2年多来的努力，公司先后推出止滑地板、WPC地板、RSVP地板等国内领先产品，现已通过美国、德国的相关认证，积累了多家国际客户，产品大部分出口。未来公司尚有超过1000万平米的新增产能，业绩增长空间较大。 结论： 我们预计公司2018~2020年净利润分别为4.09亿元、5.15亿元、6.67亿元，EPS分别为0.33元、0.42元、0.55元。目前股价对应P/E分别为15倍、12倍、9倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 原料价格上涨；新产能投放进度不及预期；客户订单下滑；市场开拓进度不及预期；汇率波动风险。 图 1：P/E和P/B区间 资料来源：万得资讯，东兴证券研究所 - 2 4 6 8 10Jan/11Jan/13Jan/15Jan/17领先市盈率收盘价15X20X25X30X人民币 - 2 4 6 8 10Jan/11Jan/12Jan/13Jan/14Jan/15Jan/16Jan/17Jan/18领先市净率收盘价0.5X1X1.5X2X人民币 东兴证券财报点评 海利得（002206）：业绩略低于预期，主要产品产能有序释放 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES公司盈利预测表 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产合计 2012 1917 2563 3466 4721 营业收入 2567 3186 3791 4675 6030 货币资金 391 563 992 1570 2326 营业成本 1974 2481 2922 3597 4642 应收账款 387 539 642 792 1021 营业税金及附加 16 16 19 23 30 其他应收款 60 28 92 114 147 营业费用 85 105 126 155 200 预付款项 103 78 33 41 53 管理费用 187 223 266 328 423 存货 415 503 593 729 941 财务费用 -19 35 4 0 -7 其他流动资产 656 205 211 220 234 资产减值损失 61 10 0 0 0 非流动资产合计 2184 2467 2397 2263 2067 公允价值变动收益 7 -7 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 10 4 0 0 0 固定资产 1699 1686 1649 1583 1480 营业利润 295 328 474 596 772 无形资产 178 187 183 179 175 营业外收入 21 3 0 0 0 其他非流动资产 307 594 565 501 412 营业外支出 8 4 0 0 0 资产总计 4196 4384 4960 5728 6788 利润总额 309 364 474 596 772 流动负债合计 1356 1467 1632 1883 2274 所得税 52 48 63 79 103 短期借款 733 539 539 539 539 净利润 256 315 411 517 669 应付账款 123 171 201 247 319 少数股东损益 -1 -2 -2 -2 -2 预收款项 19 21 25 31 39 归属母公司净利润 255 314 409 515 667 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 0 EBITDA 288 397 476 594 762 非流动负债合计 47 41 41 41 41 EPS（元） 0.21 0.26 0.33 0.42 0.55 长期借款 0 0 0 0 0 主要财务比率 应付债券 0 0 0 0 0 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 1405 1508 1672 1924 2315 成长能力 少数股东权益 12 15 17 19 21 营业收入增长 21.01% 24.14% 19.00% 23.31% 28.98% 实收资本（或股本） 487 1223 1223 1223 1223 营业利润增长 37.56% 11.23% 44.55% 25.72% 29.49% 资本公积 1604 880 880 880 880 归属于母公司净利润增长 30.51% 22.99% 30.42% 25.78% 29.56% 未分配利润 689 758 1167 1682 2349 获利能力 归属母公司股东权益合计 2780 2862 3271 3786 4452 毛利率(%) 23.09% 22.13% 22.92% 23.07% 23.01% 负债和所有者权益 4196 4384 4960 5728 6788 净利率(%) 9.99% 9.90% 10.84% 11.06% 11.10% 现金流量表 单位:百万元 总资产净利润（%） 6.08% 7.16% 8.25% 8.99% 9.82% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 9.22% 11.02% 12.57% 13.65% 15.03% 经营活动现金流 495 449 593 688 809 偿债能力 净利润 255 314 409 515 667 资产负债率(%) 33% 34% 34% 34% 34% 折旧摊销 186 214 230 244 256 流动比率 1.48 1.31 1.57 1.84 2.08 财务费用 -19 35 4 0 -7 速动比率 1.18 0.96 1.21 1.45 1.66 应收账款减少 218 183 217 324 500 营运能力 预收帐款增加 109 304 165 252 390 总资产周转率 1.18 1.37 1.56 2.01 2.79 投资活动现金流 -800 67 -160 -110 -60 应收账款周转率 7.12 6.87 6.42 6.52 6.65 公允价值变动收益 7 -7 0 0 0 应付账款周转率 17.48 17.14 16.91 16.50 37.76 长期股权投资减少 -309 -453 -160 -110 -60 每股指标（元） 投资收益 10 4 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.21 0.26 0.33 0.42 0.55 筹资活动现金流 302 -402 -4 0 7 每股净现金流(最新摊薄) 0.04 0.20 0.88 1.19 1.55 应付债券增加 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.71 5.87 2.67 3.10 3.64 长期借款增加 -218 -194 0 0 0 估值比率 普通股增加 598 11 0 0 0 P/E 24.45 19.88 15.24 12.12 9.35 资本公积增加 560 -723 0 0 0 P/B 0.89 0.87 1.91 1.65 1.40 现金净增加额 18 100 429 578 756 EV/EBITDA 5.96 10.16 8.19 6.22 4.37