益生股份11月月报数据点评：种禽畜产能逐步释放，2024年业绩可期

股票研 究 公司更新报 告 证券研究报 告 益生股份(002458) 种禽畜产能逐步释放，2024年业绩可期 ——益生股份11月月报数据点评 钟凯锋(分析师)�艳君(分析师) 021-38674876021-38674633 zhongkaifeng@gtjas.comwangyanjun022998@gtjas.co 证书编号S0880517030005S0880520100002 本报告导读： 2022年祖代鸡引种受限，2023年全球禽流感频发，肉禽周期2024年预期反转。公司 聚焦种禽畜，产能逐步释放，2024年业绩可期。 投资要点： 维持“增持”评级。维持23~25年EPS预测分别为0.78/1.58/0.57 元，维持目标价15.80元，维持“增持”评级。 事件：2023年11月白羽肉鸡苗销售数量4900.04万只，销售收入15933.43万元，同比变动分别为-0.38%、-34.50%，环比变动分别为-5.89%、-8.25%。11月种猪销售数量737头，销售收入221.12 万元，同比变动分别为1,264.81%、623.68%，环比变动分别为-22.58%、-24.41%。 肉禽周期反转在即。供需两方面推动周期景气度向好，从供给层 面，2022年祖代鸡引种受限，目前已经传导至2023年祖代存栏下降，父母代鸡苗价格上升，2024年商品代鸡苗和鸡肉价格有望逐级抬升。从需求层面看，人均需求和餐饮消费的恢复有望带动禽肉消费提升。 聚焦种禽畜，2024年猪鸡共振，业绩可期。目前公司月度祖代引 种量在2万套左右，当前公司父母代种鸡的存栏量约550万套， 益生909小型白羽肉鸡2024年产量超过8000万羽，种禽畜产量逐步增长，2024年预计种禽价格走高，景气度从祖代传导至商品代，公司作为种禽龙头受益；此外公司销售少量种猪，2024年原种猪和二元猪的总产能约6万头，我们预计2024年猪价景气度向上，生猪和种猪价格有所回升，公司种禽畜业绩可期。 风险提示：农产品价格波动、养殖疫情风险、农产品价格波动等 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,098 2,112 3,089 4,225 3,267 (+/-)% 20% 1% 46% 37% -23% 经营利润（EBIT） 94 -275 805 1,571 559 (+/-)% 103% -394% 392% 95% -64% 净利润（归母） 29 -367 777 1,565 563 (+/-)% -68% -1348% 312% 101% -64% 1.58 0.57 每股净收益（元） 0.03 -0.37 0.78 0.17 0.00 每股股利（元） 0.00 0.00 0.09 农业/必需消费 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：15.80 上次预测：15.80 当前价格：11.65 2023.12.11 交易数据52周内股价区间（元） 9.82-16.39 总市值（百万元） 11,567 总股本/流通A股（百万股 993/678 流通B股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 68% 日均成交量（百万股） 14.67 日均成交值（百万元） 163.59 资产负债表摘要股东权益（百万元） 3,425 每股净资产 3.45 市净率 3.4 净负债率 23.33% EPS 2022A 2023E Q1 -0.29 0.32 Q2 -0.08 0.25 Q3 -0.03 0.12 Q4 0.04 0.09 全年 -0.37 0.78 52周内股价走势图 益生股份深证成指 7% -2% -11% -20% -28% 2022-12 升幅(%) 2023-04 1M 2023-08 3M 2023-12 12M 绝对升幅 4% -3% -25% 相对指数 9% 4% -9% 相关报告 -37% 肉禽景气度向好，父母代贡献高业绩弹性 2023.10.26 利润率和估值指标2021A2022A 2023E 2024E2025E 经营利润率(%)4.5%-13.0%净资产收益率(%)0.9%-13.4%投入资本回报率(%)1.4%-5.8%EV/EBITDA39.281748.17 26.1%22.7%15.1% 11.99 37.2%17.1%32.4%10.5%24.2%7.4%6.1812.73 市盈率393.34—14.887.3920.53 股息率(%)0.0%0.0% 0.8% 1.5%0.0% 聚焦畜禽种源供应，业绩逐渐恢复2022.10.31白羽鸡周期有望反转，公司鸡苗持续放量2022.10.18 白羽肉鸡景气度提升，公司鸡苗持续放量 2022.09.30 行业低迷期，双轮驱动助力长期增长 2022.04.29 财务预测（单位：百万元） 损益表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,098 2,112 3,089 4,225 3,267 营业成本 1,798 2,097 1,904 2,134 2,307 税金及附加 6 6 9 13 10 销售费用 33 30 46 63 49 管理费用 112 146 216 296 229 EBIT 94 -275 805 1,571 559 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 投资收益 -18 -31 31 42 33 财务费用 59 81 62 51 33 营业利润 22 -387 781 1,573 566 所得税 6 -1 4 8 3 少数股东损益 -15 -20 0 0 0 净利润 29 -367 777 1,565 563 资产负债表货币资金、交易性金融资产 413 449 439 1,564 2,107 其他流动资产 8 6 6 6 6 长期投资 317 285 285 285 285 固定资产合计 3,226 3,301 3,567 3,799 4,171 无形及其他资产 196 169 169 169 169 资产合计 5,672 5,934 6,229 7,451 8,523 流动负债 1,902 2,578 2,205 2,062 2,470 非流动负债 532 504 484 454 554 股东权益 3,239 2,852 3,540 4,935 5,498 投入资本(IC) 4,956 4,741 5,309 6,474 7,487 现金流量表NOPLAT 68 -275 801 1,564 556 折旧与摊销 225 284 271 297 341 流动资金增量 190 483 -249 -38 39 资本支出 -779 -298 -600 -300 -850 自由现金流 -296 194 222 1,523 86 经营现金流 101 90 822 1,830 962 投资现金流 -787 -298 -569 -258 -817 融资现金流 696 179 -263 -447 399 现金流净增加额 10 -29 -10 1,125 544 财务指标成长性收入增长率 19.8% 0.6% 46.3% 36.8% -22.7% EBIT增长率 102.8% -393.7% 392.3% 95.3% -64.5% 净利润增长率 -68.0% -1348.1% 311.8% 101.4% -64.0% 利润率毛利率 14.3% 0.7% 38.4% 49.5% 29.4% EBIT率 4.5% -13.0% 26.1% 37.2% 17.1% 净利润率 1.4% -17.4% 25.2% 37.0% 17.2% 收益率净资产收益率(ROE) 0.9% -13.4% 22.7% 32.4% 10.5% 总资产收益率(ROA) 0.3% -6.5% 12.5% 21.0% 6.6% 投入资本回报率(ROIC) 1.4% -5.8% 15.1% 24.2% 7.4% 运营能力存货周转天数 56.3 59.7 55.0 58.0 59.0 应收账款周转天数 8.5 10.0 8.0 8.0 10.0 总资产周转周转天数 986.8 1,025.8 736.0 643.7 952.2 净利润现金含量 3.4 -0.2 1.1 1.2 1.7 资本支出/收入 37.1% 14.1% 19.4% 7.1% 26.0% 偿债能力资产负债率 42.9% 51.9% 43.2% 33.8% 35.5% 净负债率 75.1% 108.1% 76.0% 51.0% 55.0% 估值比率PE 393.34 — 14.88 7.39 20.53 PB 3.54 5.03 3.37 2.40 2.15 EV/EBITDA 39.28 1,748.17 11.99 6.18 12.73 P/S 5.51 5.48 3.74 2.74 3.54 股息率 0.0% 0.0% 0.8% 1.5% 0.0% 模型更新时间：2023.12.11 股票研究 必需消费 农业 益生股份(002458) 评级：增持 上次评级：增持 目标价格：15.80 上次预测：15.80 当前价格：11.65 公司网址 www.yishenggufen.com 公司简介 公司始建于1990年，总部位于山东省烟台市，主要引进、繁育世界优质畜禽良种，向社会推广父母代种雏及商品雏，经过多年的发展，现已成为集曾祖代肉鸡、祖代肉种鸡、祖代蛋种鸡、父母代肉种鸡、原种猪、祖代种猪、饲料、畜牧兽医研究院、生态奶牛养殖、牛奶加工、生态蔬菜、粪便生物处理及有机肥加工等产、研、销为一体的农业产业化企业。公司是中国畜牧业协会副会长单位、中国畜牧业协会禽业分会会长单位、中国林牧渔业经济学会副会长单位、山东省畜牧协会会长单位、烟台市 益生股份(002458) 1m3m12m 绝对价格回报（%） -31%-25%-19%-13%-8%-2%4%10% 52周内价格范围9.82-16.39 市值（百万元）11,567 股票绝对涨幅和相对涨幅 5% -3% -12% -20% -29% 57% 44% 30% 17% 3% -37% 2022-12 2023-05 2023-10 -10% 益生股份价格涨幅 益生股份相对指数涨幅 利润率趋势 46% 33% 19% 5% -9% -23% 21A22A 23E 24E 25E 收入增长率(%) EBIT/销售收入(%) 回报率趋势 32% 23% 14% 5% -4% -13% 21A 22A 23E 24E 25E 净资产收益率(%) 投入资本回报率(%) 净资产(现金)/净负债 3083 2953 2823 2693 2563 108% 97% 85% 74% 62% 2432 21A22A23E24E25E 净负债(现金)(百万) 51% 净负债/净资产(%)