国内婴儿保育设备龙头企业 子公司吻合器业务获批，未来转型可期

重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司业务资格说明和免责条款。 [Table_MainInfo] 谨慎增持 ——首次 戴维医疗（300314） 证券研究报告/公司研究/公司深度 日期：2015年09月23日 国内婴儿保育设备龙头企业 子公司吻合器业务获批，未来转型可期 行业：医疗器械 [Table_Author] 魏赟 021-53519888-1960 weiyun@shzq.com 执业证书编号：S0870513090001 杜臻雁 021-53519888-1920 duzhenyan@shzq.com 执业证书编号：S0870115070022 [Table_Summary]  投资摘要 婴儿保育设备主业逐步恢复 公司婴儿保育设备主业处于国内领先，2013年由于国内市场婴儿保育设备的政府投入项目较上年同期减少，公司整体销售收入下滑。目前，一方面二胎政策、医改推进、国家鼓励国产器械的使用等一系列原因使需求市场有逐步回暖的迹象，另一方面公司通过产品升级不断提高自身竞争力，2014年公司YP-2005、YP-2008婴儿培养箱等高端新产品上市为公司丰富了产品线，二合一暖箱、新生儿T-组合复苏器和多层光纤编织蓝光毯等在研产品均为国内创新。公司婴儿保育设备主业正逐步恢复。 子公司吻合器业务打造新利润增长点 2015年5月子公司吻合器产品获医疗器械注册证，吻合器目前市场规模约50亿，到2018年有望达到100亿，有望成为公司新的利润增长点，公司计划在3-5年时间内使吻合器业务销售收入达到3亿。 估值与投资建议 公司预计15、16年实现EPS为0.21、0.26元，以9月18日收盘价18.04元计算，动态PE分别为86.04倍和69.13倍。医疗器械行业上市公司15、16年市盈率平均值为54.33倍和56.48倍。公司目前的估值高于行业平均水平。公司婴儿保育设备主业发展有望稳步恢复，子公司吻合器业务市场前景广阔，未来有意围绕孕产行业进行外延发展，目前已从投资干细胞存储业务开启孕产一体化服务布局，为公司未来多元化发展打下基础。我们看好公司未来一段时期的发展，给予“谨慎增持”评级。 主要风险 新产品销售不及预期；在研产品进展缓慢；进入新领域的风险。 [Table_ProfitInfo]  数据预测与估值： 至12月31日（￥.百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 227.18 252.66 313.84 387.84 年增长率 4.57% 11.22% 24.21% 23.58% 归属于母公司的净利润 53.61 60.38 75.16 98.26 年增长率 -16.33% 12.64% 24.46% 30.74% 每股收益（元） 0.19 0.21 0.26 0.34 PER（X） 96.92 86.04 69.13 52.87 注：有关指标按当年股本摊薄 [Table_BaseInfo] 基本数据（2015Q2） 通行 股价（元） 18.04 12mth A股价格区间（元） 11.88-57.00 总股本（百万股） 288 无限售A股/总股本 45.17% 总市值（亿元） 57.14 每股净资产（元） 2.36 PBR（X） 7.64 DPS（Y2014，元） 10转8派1.00 [Table_ShareHolderInfo] 主要股东（2015Q2） 通行 陈再宏 24.00% 陈云勤 21.12% 陈再慰 20.25% [Table_RevenueStracture] 收入结构（2015H1） 培养箱系列 56.05% 辐射保暖台系列 19.67% 黄疸治疗系列 9.89% 其他 12.95% [Table_QuotePic] 最近6个月股票与沪深300比较 报告编号：DZY15-CR01 首次报告日期：2015年09月23日 [Table_ReportInfo] 公司深度 2015年09月23日 目 录 一、公司概况：婴儿保育设备领域龙头企业 ....................................... 3 1.1 稳定发展主业基础上极力打造新利润增长点 ..................... 3 1.2 股权集中，控股股东增持计划彰显公司未来发展信心 ..... 5 二、婴儿保育设备主业平稳开展 ........................................................... 7 2.1 婴儿保育设备介绍 ................................................................. 7 2.2 市场存量设备更新有望加速 ................................................. 7 2.3妇产科医院数量和规模快速增长将带动公司产品的增量需求 .................................................................................................... 8 2.4 公司加大研发投入，依靠产品升级提升整体市场竞争能力 ........................................................................................................ 9 三、子公司吻合器业务打造利润新增长点 ......................................... 13 四、未来有意围绕孕产行业开启外延发展 ......................................... 16 五、盈利预测 ......................................................................................... 17 5.1 预测假设 ............................................................................... 17 5.2 盈利预测 ............................................................................... 17 六、未来六个月，给予“谨慎增持”评级 ............................................. 17 七、风险提示 ......................................................................................... 18 7.1新产品销售不及预期的风险 ................................................ 18 7.2在研产品进展缓慢的风险 .................................................... 18 7.3进入新领域的风险 ................................................................ 18 八、附表 ................................................................................................. 19 公司深度 2015年09月23日 一、公司概况：婴儿保育设备领域龙头企业 1.1 稳定发展主业基础上极力打造新利润增长点 戴维医疗成立于1992年，主要从事婴儿保育设备的研发、生产和销售，为国内婴儿保育设备细分行业中的龙头企业、第一家国家级高新技术企业。公司主要产品包括婴儿培养箱、婴儿辐射保暖台、新生儿黄疸治疗设备三大系列，经过多年的发展壮大，公司已形成年产2万台保育设备的生产规模，在国内名列前茅，公司产品成为国内市场的主流产品，知名度高，市场份额达40%。戴维医疗是国内同行业第一家通过CMDC认证、CE认证的企业，多项产品在国内外展会获奖，“婴儿培养箱输氧控制技术”、“高精度可控湿度技术”、“婴儿培养箱低噪音技术”和“光照治疗温度控制合成技术”等技术均为国内领先或国内首创。 公司的核心产品为婴儿培养箱和婴儿辐射保暖台，属于国家III类医疗器械，2012-2014年两者合计占公司营业收入的比重分别为79.89%、76.73%和76.62%，是公司最为主要的收入来源，产品包括中高端多个品种，满足各种需求水平，广泛应用于国内各级医院和乡镇卫生院，并出口到德国、法国、比利时、俄罗斯、瑞士、保加利亚、埃及、伊朗、泰国、印度尼西亚、巴基斯坦、巴西、哥伦比亚等欧洲、亚洲、非洲和南美洲的100多个国家和地区。 表1 公司产品分类 医械大类 细分类别 产 品 功 能 III类 6854手术室、急救室、诊疗室设备及器具 婴儿培养箱、婴儿辐射保暖台 早产儿、低体重儿、病患儿的急救、护理、运输 II类 6826物理治疗及康复设备 新生儿黄疸治疗仪、新生儿黄疸治疗箱、黄疸治疗灯、新生儿黄疸治疗床、远红外加温器、 黄疸儿治疗、加温 6854手术室、急救室、诊疗室设备及器具 呼吸复苏（器）囊、婴儿无接触输氧头罩、低压吸引器 新生窒息儿的急救、护理 6864医用敷料 婴儿光疗防护眼罩 婴儿护理 I类 6856病房护理设备及器具 婴儿头部固定架、母婴同室婴儿床 婴儿护理 数据来源：公司招股说明书 上海证券研究所 2013年以来，由于国内市场婴儿保育设备的政府投入项目较上年同期减少，医院采购监管放严，采购量下降，同时受国外部分国家不稳定的经济环境和政治动荡的影响，国际市场销售情况未达预 公司深度 2015年09月23日 期，公司保育设备主业整体销售收入下滑。2014年，公司不断推进技术创新，并根据市场环境的变化积极调整市场策略，持续优化产品结构，使公司的管理水平和运营效率得到进一步提升，2014年公司传统保育设备的销售得到了加强，营业收入较2013年有所恢复，全年实现营业收入22,718.14万元，比上年同期增长4.57%，其中最核心业务婴儿培养箱的销售收入达12305.75万元，比上年同期增长7.85%。但由于市场拓展费用增加，母、子公司在新产品开发方面投入较大资金及存款利息收入减少等原因，期间费用增加较明显，导致净利润较上年同期下降，2014年实现归属于上市公司股东的净利润5,360.66万元，同比下降16.33%。公司近年来毛利率水平较为稳定，保持在53%以上。 图1 公司近年来的收入、利润变化 图2 公司近年来盈利能力变化 数据来源：Wind 上海证券研究所 数据来源：Wind 上海证券研究所 图3 公司近年来的收入构成变化（%） 图4 公司近年来利润构成情况（%） 数据来源：Wind 上海证券研究所 数据来源：Wind 上海证券研究所 公司研发能力强劲，近年来不断加大产品研发投入，尤其是2014年，研发投入增速达到了18.96%。仅2014年一年就获得6项实用新型专利，目前共有在研项目15项。2014年公司研发的新产 公司深度 2015年09月23日 品医用空氧混合器（KY-10A、KY-20A、KY-30A、KY-10B、KY-20B、KY-30B）、新生儿黄疸治疗床（NBB-II、NBB-IV）、新生儿黄疸治疗仪（XHZ-90P）以及婴儿培养箱（YP-2005、YP-2008）取得了《医疗器械注册证》，2015年公司全资子公司宁波维尔凯迪医疗器械有限公司（以下简称“维尔凯迪”）的一次性使用直线型切割吻合器及组件、一次性使用直线型