第 1 页 共 11 页 VVSSAATT资资讯讯 策策略略内内刊刊 目 录 一、大势研判................................................................................................................... 1 ◆ 申万宏源A股市场大势研判 .................................... 1 ◆ 申万宏源市场热点 ............................................ 1 ◆ 国泰君安A股策略快评：坚定看多，择时买入 .................... 2 ◆ 中原证券各路资金 A股市场再遇暴跌............................ 3 二、宏观研究................................................................................................................... 3 ◆ 高盛高华欧洲经济分析:目前信贷并非经济复苏的制约因素 ......... 4 ◆ 申万宏源国内中观周度观察:需求收缩呈放缓迹象,大宗进口需求下滑 4 ◆ 申万宏源宏观日报:百花齐放,百家争鸣,创新经济将成为我国经济增长新动力 .......................................................... 5 ◆ 招商证券人民币国际化月报2015年第5期：外资对A股市场影响几何? ................................................................ 6 ◆ 国信证券“新”经济与服务业半月刊:5月份金融业增速再创新高,房地产业有所回暖 .................................................... 7 三、投资策略................................................................................................................... 7 ◆ 申万宏源新股研究:国泰君安IPO询价博弈猜想及应对策略 ......... 7 ◆ 中投证券策略年度报告:风来帆过千里,风去一船霜白 .............. 8 ◆ 广发证券金管家速递 .......................................... 9 ◆ 国信证券市场大跌点评:福祸之间 .............................. 10 一、大势研判 ◆ 申万宏源A股市场大势研判 操作策略:中线精选新兴成长股、关注补涨股的短期机会 ▲Top ◆ 申万宏源市场热点 大盘蓝筹成长股均大幅降温 周二两市主板指大幅低开震荡下挫,量能缩小。主板指跌幅超越中小创业板。 板块上,建筑装饰、钢铁、军工领跌,计算机电子等板块也降温明显,银行、非银金融相对抗跌。 今日大盘蓝筹及成长股板块均下挫,前期表现相对较差的银行、非银金融板块今日表现相对抗跌,建议均衡配置,关注成长股回调的机会以及改革概念。建议可以从以下几个角度关注国企改革,一是央企重点关注重组整合预期(媒体披露强强联合可能是央企重组的思路之一,强强联合后更有利于一致对外,借一带一路、亚投行等走出去;二是关注有明显进展的地方国企改革:山东、广东、上海等地的2015 年592期 【06月17日】 第 2 页 共 11 页 国企改革;三是重视目前关注度相对不高的地方国企改革,如东北三省、中部、西南等地的国企改革。此外继续重点关注成长股,因其代表经济结构的调整,是未来支持经济增长的关键。 ▲Top ◆ 国泰君安A股策略快评：坚定看多，择时买入 1. 坚定看多，择时买入。 小部分机构投资者市场信心在短期内出现一些动摇，而前期一些谨慎的投资者则相反选择在这个时点更加坚定。我们认为当前是继续进入市场的新买点，市场短期内过快调整形成了难得的投资机会。最近两天市场下跌的主要原因是短期流动性压力。之前主流投资者认为利率市场化已经完全结束，季末银行冲存款的冲动已经消失。但这一情况与我们观察到的实际情况并不相符。微观调研显示，临近半年末银行出现局部冲存款冲动。这一变化一方面挤压短期内增量资金入市，另一方面限制杠杆化投资的配资水平。判断市场方向，需要关注这种边际变化对是否被市场定价所全面反映。我们认为这种变化正在被全面反映在 A 股定价之中。此外，之前仍有大量资金等待入市机会。这一机会也在 A 股市场短期快速下跌中逐步形成。从我们 6 月 16 日当天完成的 1500 位机构投资者的调研来看，接近 80%的机构投资者认为 10%左右的 A 股调整即是最好买点。这种普遍存在的牛市预期也将驱动资金更快修复下跌过程，时点会在未来几天内出现。我们认为当前应该坚定看多，择时买入 A 股。 2. 2015 年 A 股牛市是风险偏好驱动的牛市，调整后买入成长股、转型股。当下市场风格是市场争论的焦点。市场风格是否演变需要观察驱动市场的动力。我们在 15 年年初发布过两个关于风格的报告，认为 15 年的牛市逻辑与 14 年有明显区别（《存量博弈，向 2013 年模式回归》和《大分化》系列报告十篇）。目前这种牛市动力的判断正在被市场所广泛认可。其中最重要的结论是， 15 年的牛市主要是风险偏好驱动。当下市场调整， A股面临的风险偏好上升的过程并没有被打破。这也意味着 A 股市场的风格不会变化。短期市场对于传统价值股的讨论和分歧在上升，但我们认为其估值空间短期内并没有打开。从投资弹性上看，这部分的弹性并没有出现。如果短期流动性的压力诱发更加放松的政策（如降准等），那么市场的风险偏好将可能更进一步的快速上升。这是调整后买入成长股的逻辑。 3. 坚定信心，做多成长。 下跌之后的买点是配置成长性和传统转型公司最好机会。中国制造 2025 仍是大风口：智能制造，包括军工（日发精机）、机械（新天科技）；工业互联，包括电子、通信（中恒电气）、计算机；核心应用，包括能源互联网及车联网（保千里）等受益。国企改革提速，央企整合（中国巨石/中国重工）和地方国企改革（广州浪奇） 更加活跃。转型主题接棒： 大北京（荣盛发展）、 新能源汽车（特锐德）、 供应链金融（瑞丰高材）和长江经济带（新筑股份） 等在当前市场风格下主要受益。 ▲Top 第 3 页 共 11 页 ◆ 中原证券各路资金 A股市场再遇暴跌 A股市场走势综述 A股市场低开低走、大幅震荡回落，承接前日股指大跌的惯性，两市股指早盘低开后继续快速下行，午后股指随有所反弹，但场外资金观望气氛较重，尾盘在众多资金继续夺路出逃的打击下，两市股指再度震荡下挫，上证综指盘中连续击穿5 000点、4900点两大整数关口，全天呈现大幅下挫的运行格局。创业板市场周二跳空低开、大幅下挫，各路资金依然持续杀跌套现，4000点整数关口岌岌可危。上证指数收市报4887. 43点，跌3.47%；深证成指收市报17075. 93点，跌3.54%。中小板指下跌3.83%，创业板指下跌3. 56%。深沪两市全日共成交1 7 007亿元，较上一交易日有所减少。 从盘中热点来看，两市超过六成个股下跌，两市仅有民航机场行业小幅上扬，其余行业全线下挫，其中造纸印刷、券商信托、银行以及保险等行业跌幅较小；航天航空、工程建设、通讯、港口水运以及国际贸易等行业跌幅居前。所有行业资金均呈现净流出，其中工艺商品、民航机场、玻璃陶瓷、旅游酒店以及高速公路等行业资金净流出较少；工程建设、电子信息、房地产、电子元件以及机械等行业资金净流出居前。 后市研判 受到监管层严查场外配置等利空消息的集中打击．周_A股市场继续大幅下挫，其中前期遭遇爆炒的一带一路以及创业板市场跌幅惨烈，各路资金正在不计成本的出逃。相比较而言，前期较为滞涨的银行、保险以及券商信托等权重股周二整体表现明显好于其他板块，盘中也不断呈现护盘的迹象。但无奈两市抛压过重，前期暴涨的各类题材股继续放量大跌，市场累计的风险仍在继续释放之中。随着上证综指周二再度跌破5 000点整数关口，我们认为A股市场可能已经进入到了中期调整的阶段。未来股指可能继续下探，探明阶段性底部支撑区域后，再度展开震荡整理的可能性较大。根据历史经验来看，我们认为股指一旦进入中期调整，时间跨度可能会超过两个月。经过了将近半年的持续大涨之后，A股市场总算迎来了中期调整的喘息时间。另外，从近期陆续发布的宏观经济数据显示，当前国内经济持续下滑的势头依然没有有效扭转，投资者对于未来管理层继续出台措施稳增长的预期较强。我们建议投资者近期密切关注消息面的变化情况。预计上证综指短线继续下探、寻求支撑的可能性较大；预计创业板指数近期继续考验4000点区域支撑的可能性较大。 投资建议 由于当前股指跌势未稳，我们建议投资者短线暂时保持多看少动的观望策略；中线建议适当关注银行、保险、房地产以及汽车等板块的投资机会。 ▲Top 二、宏观研究 第 4 页 共 11 页 ◆ 高盛高华欧洲经济分析:目前信贷并非经济复苏的制约因素 到目前为止,经济复苏稳健,而且对信贷的依赖更低。 我们认为,在当前阶段经济复苏对信贷的依赖较低并不值得担心。我们的分析显示,信贷企稳足以支持欧元区当前阶段的复苏,并且与历史经验一致。尽管如此,历史经验也表明,企业部门信贷必须在今年年底之前重新开始增长,并在未来两年里进一步加快增长,才能实现我们对欧元区的增长预测,即直到2017年增长率都略高于趋势水平。 银行放贷与经济增长:多维度的关系。 在评估放贷与经济增长之间的关系时,我们需要认识并解决多个问题。例如,增长的相关推动因素究竟是贷款存量的变化、还是新增贷款的流量变化。此外,在假设其它因素不变的情况下,另类融资来源的重要性日增也意味着对银行贷款的需求降低。最后,银行贷款通常被用于收购现有资产。特别是,楼市泡沫通常都会推高放贷量,但并不会创造出实体经济的相应增长。尽管存在这些问题,但“信贷脉冲”(放贷的流量变化)与GDP增长之间似乎仍然存在稳定的关系。 信贷增长的逐步正常化。 基于“信贷脉冲”,我们可以衡量银行将需要在多大程度上扩大向企业发放的贷款,才能实现我们的增长预测:我们发现,非金融企业信贷只要在未来两个季度保持平稳并在2015年四季度和2016年一季度季环比增长0.5%,就足以支撑我们的预测。此后,信贷季环比增速将需要在2016年剩余时间内加快至1.0%,并在2017年进一步加快至1.5%。与此相比,企业信贷在危机之前的10年间的平均季度增幅为1.9%。因此,我们的增长预测隐含的假设是信贷逐步正常化,除非欧元区企业部门出现不同的融资结构(更多地依赖资本市场)。 ▲Top ◆ 申万宏源国内中观周度观察:需求收缩呈放缓迹象,大宗进口需求下滑 上游行业:煤价小幅回升,农产品价格大多回落,铁矿石、原油和煤炭进口大幅下滑。 上周环渤海动力煤价格指数升至418 元/吨。秦皇岛库存环比上升0.77%,收于658.04万吨,6 月至今平均库存量为646.85 万吨;6 大电厂煤炭库存上涨7.04%至1271.50万吨的高位,库存可用天数为22.5 天。煤炭进口需求萎靡,进口量同比大幅下跌40%,5 月份进口煤炭1425 万吨。煤炭价格触底,但下游需求偏弱,上游供给压力大,电厂库存已至高位,煤价回升力度或不及往年。南华农产品指数下跌,国内黄豆、玉米、棉花糖和豆粕价格均回落;CBOT 玉米、CBOT 小麦、NYBOT 咖啡、N