第 1 页 共 30 页 VVSSAATT资资讯讯 策策略略内内刊刊 目录 一、行业研究................................................................................................................................... 2 ◆ 中银国际：银行行业:不应夸大券商牌照对银行的影响 ........... 2 ◆ 交银国际：银行业:如何看待涉足券商对银行业的价值 ........... 3 ◆ 国泰君安：服务机器人行业深度报告:服务机器人进入爆发式增长阶段,万亿空间可期 ................................................. 4 ◆ 安信证券：环保及公用事业行业-PPP开启环保盛宴系列报告之一:水务篇 ............................................................ 5 ◆ 国金证券：2015年房地产行业1-2月数据点评.................. 6 ◆ 国金证券：钢铁行业2015年日常:取向硅钢出厂价再次超预期上涨,继续看好武钢 .................................................... 6 ◆ 广发证券：造纸轻工行业周度跟踪报告:体育产业获政策春风,包装家具龙头优势凸显 .................................................. 9 ◆ 海通证券：化肥行业:印度公布化肥补贴政策,期待对印磷肥出口增加 ................................................................ 9 ◆ 光大证券：纺织和服装行业周报:关注板块两会相关主题投资 .... 10 ◆ 东兴证券：国防军工行业:大运交付有望超预期,产业链龙头将受益 ............................................................... 11 ◆ 长江证券：纺织品、服装与奢侈品行业:棉花价格持续上升,关注纺织制造企业 ....................................................... 12 ◆ 光大证券:房地产前2月统计局房地产数据点评:楼市更像2012年,看好两会后反弹 ................................................... 13 二、公司研究................................................................................................................................. 14 ◆ 高盛高华：海康威视:业绩和一季度指引强劲,战略规划稳健;买入 14 ◆ 中银国际：张家界:2014年业绩低于预期,实际控制人变更蕴国企改革契机 ........................................................... 15 ◆ 申万宏源：南方航空:出境游持续火爆,上调2015年盈利预测 .... 16 ◆ 申万宏源：上海机场年报点评:业绩符合预期,维持“买入”评级 . 17 ◆ 国泰君安：汉得信息:难知如阴,动如雷霆,供应链金融曙光已见 .. 18 ◆ 国泰君安：金龙汽车2014年业绩快报点评:出口与新能源战略促进毛利率提升 ....................................................... 18 ◆ 兴业证券：海康威视:业绩靓丽,高增长持续 ................... 19 ◆ 兴业证券：世联行:端口优势明显,持续推荐世联行 ............. 20 ◆ 兴业证券：利亚德:业绩符合预期,期待今年布局 ............... 21 ◆ 兴业证券：昆药集团:多因素拖累植物药增长,中成药业务增长靓丽 ............................................................... 21 ◆ 海通证券：恒邦股份:金属价格疲弱难掩强势业绩 .............. 24 ◆ 海通证券：金运激光:控制人大宗减持以支持3D打印业务 ....... 25 2015 年515期 【03月12日】 第 2 页 共 30 页 ◆ 华泰证券：万马股份:拟购华光电缆,将增加特种电缆产品 ....... 27 ◆ 东北证券：七星电子:设备类产品营收增长,释放积极信号 ....... 28 ◆ 恒泰证券：爱普股份:预计上市初期压力位为45元-50元........ 28 一、行业研究 ◆ 中银国际：银行行业:不应夸大券商牌照对银行的影响 最近媒体纷纷报道银行或将获得证券牌照:1)证监会3 月6 日召开新闻发布会,向媒体证实正在研究向银行发放券商牌照;及2)3 月9 日和讯财经报道,兴业银行(601166.CH/人民币14.71, 持有)已将并购华福证券(2013 年总资产规模在国内券商中排名64)的方案上报国务院,交通银行(601328.CH/人民币6.12;3328.HK/港币6.31, 持有)也计划收购华英证券(排名101)。 目前按照《商业银行法》规定,内地券商牌照是银行唯一尚未获得的金融牌照(仅有一个例外)。展望未来,随着金融改革进一步深化,我们预计这一监管壁垒将逐步破除,最终银行业将实现全面的混业经营。但是,我们认为银行收购券商牌照在中短期内对银行和券商板块的影响有限,因为:1) 不太可能改变证券和银行业当前的竞争格局。我们认为银行将主要通过收购证券公司的形式获取证券牌照,这对两个板块的竞争格局影响有限。对银行来说,其收购的券商相对规模偏小(以兴业银行为例,华福证券仅占其14 年上半年净利润的0.9%),因此难以带来盈利的大幅提高。对证券业来说,银行的收购行为并不会增加券商的整体数量。即使收购的券商在银行的支持下快速增长,但仍需较长时间才能真正改变证券行业的竞争格局。 2) 证券子平台发展受制于弱势战略定位。在银行主导的金融控股集团下,券商子公司由于收入贡献较小通常不会成为集团发展的战略重点,而只是服务于集团整体业务的发展战略,这无疑将限制其本身业务的全面发展。根据2013 年数据,五大行的券商子公司平均贡献了并表后净利润的0.3%,其中贡献最高的为1.25%。 综上所述,受制于目前银行主导的金融控股集团模式,银行获得券商牌照在中短期内对银行、券商两个板块的影响都非常有限。长期来看,我们认为证监会将逐步放宽证券业务的牌照监管,并按照经纪、投资银行、资产管理等各个业务条线进行牌照管理,这将提高券商行业的竞争水平和多元化程度。 与此同时,银行获得证券业务牌照后更可能会专注于特定的业务领域以完善集团综合化金融平台。银行也需要通过时间积累和自身战略的调整来逐步提升证券业务的收入贡献。因此我们预计这一消息只能在短时间内提振银行股价。对证券板块来说,我们认为拥有综合化业务平台和良好客户基础的大型券商有望在转型期内维持竞争优势。我们继续推荐海通证券(6837.HK/港币16.68, 买入)和中信证券(6030.HK/港币25.15, 买入)。 ▲Top 第 3 页 共 30 页 ◆ 交银国际：银行业:如何看待涉足券商对银行业的价值 事件:3 月6 日,证监会官员称,正在研究对银行开放券商牌照,尚无时间表。3月9 日,市场传言兴业银行并购华福证券的方案已经上报国务院,等待批准。 受此消息提振,9 日,银行股大涨。 评论:虽然静态地看,证券业盈利相对银行业不值一提,但开放证券对银行业及其估值的提升仍不容忽视。单纯从目前证券业盈利占银行业盈利比重看,当前证券业与银行业相比实在是小巫见大巫,不值一提。2014 年,中国证券业实现净利润965.54 亿元,仅相当於同期银行业利润1.55 万亿的6%,但这并不意味着涉足证券业对银行业的推动也不值一提。当前对银行估值的担忧隐含的绝不仅仅是对坏账和利率市场化的担忧,因为即使存量坏账率达到5%-10%,利差收缩到发达国家平均1.5%左右的水平,ROE 由平均15%-20%降到10%-15%,对H 股银行来说,当前估值仍然偏低,这一点市场应该也都很清楚。我们认为当前估值之所以比悲观情景下隐含的估值还要低,还有一个重要的原因就是市场对脱媒导致的银行存款和管理金融资产市场份额流失的担忧。此外,随着间接融资比重的下降,长期看,证券业相对银行业的盈利水平将逐步上升,2010 年美国证券业盈利相当於银行业的近30%。我们认为,证券牌照的放开对银行的最大意义并非静态测算的盈利提升,而是通过更加多元化的金融产品动态地维护银行的客户基础和市场份额,降低脱媒的冲击。 银行系券商的进入对证券行业将不可避免产生冲击。由於银行客户基础、网络基础极为庞大,牌照齐全,综合金融服务能力强,银行系券商的进入对证券行业将不可避免产生冲击。证券业竞争加剧,无论银行还是证券,只有具备核心能力,才能在更加激烈的市场竞争中占领先机。 中国投行或将向银行主导的投行模式转变,中国的银行经营投行模式又以子公司经营模式为主。国际上,投行或资本市场有银行主导的,如德国,也有非银行的投行主导的,如美国。银行经营投行有直接综合经营模式的,如德国的德意志银行,有子公司经营的如美国富国、花旗、英国的滙丰,中国银行业经营投行将延续目前的较为透明的子公司模式。银行主导的资本市场或投行格局,与资本市场的效率高低并无绝对的关联,关键是经济本身、资本市场及投行行业自身的市场化及规范化程度。从实践上看,美国投行在资本市场及经济中的地位更高,这也得益於其经济的市场化程度更高、其资本市场发展得更早、水平更高。中国的银行与证券目前由於跨业受限,银行系投行并不是股票市场的主导,未来不排除向银行主导的投行模式转变。当然事在人为,银行业只能以更加市场化更加有竞争力的方式来应对已经领先的非银行系投行的竞争。 大银行涉足证券业的经营优势明显,不排除在压力之下,突破原有禁锢,後来居上。从历史来看,中银国际证券2014 年盈利9.1 亿元,预计约占中行集团同期盈利的0.55%。2013 年中银国际业绩的业内排名基本在10 名以外。银行系证券公司目前数量仍很有限,只有中国银行的中银国际是内地香港全牌照的,其他银行系皆为香港牌照的投行,整体规模及实力不是最强的,但中银国际已经表现出 第 4 页 共 30 页 业内相当的地位和水平。中金虽拥有很强的业内领先的核心竞争力,但狭义上不算银行系投行,其大股东已变更为汇金。不排除在竞争压力之下,大银行突破原有制约,在银行雄厚资源的大力支持下,突飞猛进,後来居上。收购或新设皆有可能获得短期的高扩张绩效,可为母体带来较大比例的盈利贡献,特别是较大的增速边际贡献。 涉足券商对小银行的提升也颇具想像空间。如果小银行涉足券商,并在证券业细分领域倾力打造核心竞争力,则对银行整体业务的提升也具有很大的想像空间。由於券商在管理模式上特别需要市场化的机制,经营较为市场化的小银行如果做券商,成功概率可能更高,如重庆银行、宁波银行。 维持银行业领先评级。综合来看,虽然静态地看,证券业盈利相对银行业不值一提,但开放证券对银行业及其估值的提升不容忽视,特别是对於小银行来说。小型银行如能涉足证券,必能推动其估值上一个台阶。我们在此前的报告中已经提到,金融改革步伐已经