2015年5月份CPI数据点评：持续通缩为货币政策宽松预留空间

请参阅文后免责条款 报告日期：2015年06月09日 事件： 2015年6月9日，国家统计局发布的2015年5月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据显示，CPI环比下降0.2%，同比上涨1.2%；PPI环比下降0.1%，同比下降4.6%。 核心观点： 1：ＣＰＩ环比下降，五项食品价格环比回落 2：ＰＰＩ环比小幅下降，石油加工、炼焦和核燃料加工业由降转升3：关税调整影响6月ＣＰＩ数据 4：局部通缩是制约价格回升的主要原因 2013年以来CPI&PPI走势图 数据来源：华龙证券、wind 华龙证券 宏观、政策研究部 研究员：张连军 执业证书编号：S0230514120001 电 话：0931-4890003 邮 箱： zhanglj@hlzqgs.com 研究员： 张晓 执业证书编号：S0230207120429 电 话：0931-4890358 邮 箱：zhangx@hlzqgs.com 研究员：刘喆 执业证书编号：S0230513080001 电 话：0931-4890521 邮 箱：liuzhe0606@163.com 经纪业务管理总部 研究部 宏观数据点评 持续通缩为货币政策宽松预留空间 ——2015年05月CPI数据点评 宏观数据点评 1 特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 当月同比变化跟踪： 1、CPI：当月同比数据变化 5月份，食品价格同比上涨1.6%，影响居民消费价格总水平上涨约0.54个百分点。其中，肉禽及其制品价格上涨3.1%，影响居民消费价格总水平上涨约 0.22个百分点（猪肉价格上涨5.3%，影响居民消费价格总水平上涨约0.15个百分点）；鲜菜价格上涨6.5%，影响居民消费价格总水平上涨约0.19个百分点；粮食价格上涨2.4%，影响居民消费价格总水平上涨约0.07个百分点；鲜果价格下降3.2%，影响居民消费价格总水平下降约0.08个百分点。5月份，非食品价格同比上涨1.0%。其中，衣着、医疗保健和个人用品、烟酒及用品、娱乐教育文化用品及服务、家庭设备用品及维修服务、居住价格分别上涨2.8%、1.8%、1.7%、1.7%、1.0%和0.7%；交通和通信价格下降1.3%。 2、PPI:当月同比数据变化 工业生产者出厂价格中，生产资料价格同比下降5.9%，影响全国工业生产者出厂价格总水平下降约4.5个百分点。其中，采掘工业价格下降19.2%，原材料工业价格下降7.9%，加工工业价格下降3.8%。生活资料价格同比下降0.3%，影响全国工业生产者出厂价格总水平下降约0.1个百分点。其中，食品价格上涨0.1%，衣着价格上涨0.5%，一般日用品价格下降0.6%，耐用消费品价格下降 1.1%。 当月环比变化跟踪： 1、CPI：各类商品及服务价格环比变动情况 5月份，食品价格环比下降0.9%，影响居民消费价格总水平下降约0.31个百分点。其中，鲜菜价格下降9.2%，影响居民消费价格总水平下降约0.31个百分点；鲜果价格下降2.7%，影响居民消费价格总水平下降约0.07个百分点。肉禽及其制品价格上涨0.8%，影响居民消费价格总水平上涨约0.06个百分点（猪 宏观数据点评 2 特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 肉价格上涨2.7%，影响居民消费价格上涨约0.08个百分点）。5月份，非食品价格环比上涨0.2%。烟酒及用品、交通和通信、衣着、医疗保健和个人用品、居住价格分别上涨2.1%、0.4%、0.3%、0.1%和0.1%；娱乐教育文化用品及服务价格下降0.1%；家庭设备用品及维修服务价格持平。 2、PPI: 工业生产者价格环比变动情况 工业生产者出厂价格中，生产资料价格环比下降0.1%，影响全国工业生产者出厂价格总水平下降约0.1个百分点。其中，采掘工业价格下降0.5%，原材料工业价格上涨0.3%，加工工业价格下降0.3%。生活资料价格环比持平。其中，食品价格上涨0.1%，衣着和一般日用品价格均持平，耐用消费品价格下降0.3%。工业生产者购进价格中，有色金属材料及电线类价格环比上涨0.8%，化工原料类价格上涨0.4%，农副产品类价格上涨0.3%；黑色金属材料类价格下降0.6%，燃料动力类价格下降0.2%。 点评： CPI方面 2015年5月ＣＰＩ环比下降、同比上涨，分别为-0.2%和1.2%。同比已连续10个月低于2%。据测算，在5月份1.2%的居民消费价格总水平同比涨幅中，去年价格上涨的翘尾因素约为0.7个百分点，新涨价因素约为0.5个百分点。5月份CPI变动有四个特点。一是夏季到来，全国气温普遍升高，日常快销品如新鲜蔬菜、时令水果和鸡蛋价格分别回落9.2%、2.7%和1.2%，合计影响CPI下降0.39个百分点；前期猪肉价格低迷，饲料价格和人工成本上涨，生猪存栏减少，导致猪肉供应偏紧，价格上涨2.7%，影响CPI上涨0.08个百分点。二是受政策因素影响全国烟草价格不同程度上涨。5月10日起，国家提高卷烟批发环节价格税率，并加征从量税，导致烟草价格上涨，全国烟草价格上涨3.6%，影响CPI上涨0.06个百分点。三是以原油为代表的大宗商品反弹，国内汽柴油价格回升。全国汽柴油价格分别上涨5.7%和6.5%，影响CPI上涨0.05个百分点。四是 宏观数据点评 3 特别声明：本报告基于公开信息编制而成，报告对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本文中的操作建议为研究人员利用相关公开信息的分析得出，仅供投资者参考，据此入市风险自负。 非食品价格略有上涨（环比上涨0.2%），受国家房地产政策的影响，住房租金环比上升0.2%，同比上升2.2%。 ＰＰＩ方面： 2015年5月份，工业生产者出厂价格环比下降0.1%，同比下降4.6%。据测算，在5月份-4.6%的全国工业生产者出厂价格总水平同比降幅中，去年价格变动的翘尾因素约为-2.4个百分点，新涨价因素约为-2.2个百分点。主要原因：一是石油加工、炼焦和核燃料加工业由降转升，从4月的环比下降1.5%转为5月的上涨3.6%；二是部分工业行业价格涨幅扩大，石油和天然气、有色金属冶炼和压延加工、化学原料和化学制品出厂价格环比上涨4.4%、1.1%和0.7%，比上月涨幅分别扩大3.2、0.6和0.2个百分点。 总的来看，5月CPI小幅回落，在我们的预期之内，因为目前并不存在需求回暖的市场有利因素，CPI持续回升的确定因素仍不明朗。虽然政策上调控力度明显加大，但是内外环境的不确定性，仍然制约我国经济的回暖。经济下行的风险在一定时间内继续存在。在内需疲弱的国内环境下，价格总体水平仍将呈现弱势格局，局部通缩的风险将会持续存在，而通缩压力依旧是价格回暖的主要矛盾，因此货币政策放松的空间仍然很大（5月10日央行再次降息）。疲弱的经济增长需要宽松货币政策来托底，而通胀偏弱也给货币放松留出了较大空间。因此在通缩与稳增长的现实情况下，央行保持市场宽松的流动性成为必然选择，甚至不排除再次向市场注入流动性的可能。6月的CPI相对今年前5个月可能还会受关税下调影响，如进口日用消费品关税平均降幅超过50%，受此影响CPI中非食品价格将明显回落，会对6月的CPI数据产生干扰。在排除这一干扰的情况下，在货币政策保持宽松、经济稳增长的宏观背景下，预计6月CPI与PPI数据环比上涨。