工业通缩风险增加，宽松货币政策仍有必要 —2015年2月物价数据点评 上海浦东发展银行金融市场部 高级分析师：曹阳 电话：（8621）61614288 数据表现：2月CPI上涨1.4%、 PPI下跌4.8%。 我们的看法： （1）春节因素导致CPI反弹。PPI跌幅达到4.8%，超出市场预期，反映市场需求依然疲弱，工业生产领域通缩风险增加。 （2）2月CPI增长1.4%，食品价格上涨2.4%，贡献增长0.8个百分点。春节因素对物价影响更大一些，如鲜菜、鲜果类的环比涨幅达到13.6%和8.9%，此外“反腐”因素、公费送礼减少拉低了烟酒类商品价格，该项环比负增长0.2%；非食品价格同比上涨0.9%，贡献增长0.6个百分点，能源价格下跌拉低了交通和通信类价格。我们观察到与消费升级相关的服务业价格仍有刚性，娱乐体育和文化用品分项的环比涨幅达1%，其中旅游的环比涨幅达6.1%。 （3）PPI跌幅扩大至4.8%，远超出市场预期，这有原油价格大幅下跌的影响，也在于工业生产延续放缓。石油产业链相关行业价格跌幅较大，如石油和天然气开采行业环比价格跌幅达到15.7%，此外产能过剩、与地产产业链相关的钢铁、有色和煤炭行业的价格亦在下跌。 （4）总体来看，物价领域呈现“CPI稳、PPI弱”的格局，但由于“猪周期”对CPI影响有限，且扣除食品和能源的核心CPI涨幅仅在1.6%，这均不会对宽松货币政策形成制约。 我们认为工业领域的通缩风险使政策宽松仍需加码，如降息至少可以减少企业财务费用，在营业收入下滑时减少企业资金链压力。预计中国央行仍将在2季度前期降息25个基点，此外通过降准、PSL等数量型宽松来改善信贷条件也是需要的。 图1 CPI同比增长率(%) 资料来源：CEIC，浦发银行 图2 PPI同比增长率（%） 资料来源：CEIC，浦发银行 宏观经济点评 2015年3月10日 免责声明 本报告为内部交流使用；本报告基于我们认为可靠的已公开信息，但我们不保证该信息的准确性及完整性，客户也不应以为该信息是准确和完整的而加以依赖。本报告中的信息及表达的意见并不构成任何要约或投资建议，我们也不推荐基于本报告采取任何行动。 本报告的相关研判主要是基于分析本人的知识和倾向而作出的。分析师本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与本行业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告使用者独立做出评估，我行和分析师本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上加以理解，并不含有任何道德或政治偏见，报告阅读者也不应从道德或政治角度加以解读，我行和分析者本人对任何基于道德或政治角度理解所可能引起的后果不承担责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。本报告的版权仅为本行所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。如引用、刊发，需注明出处为浦东发展银行金融市场部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。