2015年3月物价数据点评：通缩风险仍在，政策仍趋于宽松

通缩风险仍在，政策仍趋于宽松 —2015年3月物价数据点评 上海浦东发展银行金融市场部 高级分析师：曹阳 电话：（8621）61614288 数据表现：3月CPI上涨1.4%、 PPI下跌4.6%，符合市场预期。 我们的看法： （1）3月CPI增长1.4%，符合市场预期，但其中0.5%的增长来自翘尾因素，新涨价因素对于CPI贡献有限。扣除食品和能源的核心通胀环比下跌0.1%，意味着目前尚有一定通缩风险。 食品价格同比上涨2.3%，贡献增长0.8个百分点，但环比上涨有限。由于春节的季节性因素消失，加上供给充分，食品价格环比跌幅达到1.6%，其中鲜菜、水产品等价格下降达到8.9%和2.3%。猪肉价格的环比跌幅达3.8%，显示猪周期对于未来通胀拉动依然有限；，非食品价格同比上涨0.9%，环比仅持平，数据低于历史平均，显示国内消费领域仍有一定下行风险，其中文娱价格、家庭设备用品和维修服务、交通通讯价格环比跌幅分析为0.6%、0.2%和0.1%。 此外，从CPI中房租价格环比涨幅仅为0.3%，低于历史平均，这既反映房价仍有下行压力，也反映就业市场压力渐现，后者或意味着节后返工情况并不尽人意，这也与PMI就业指数表现不佳一致。 （2）PPI同比下跌4.6%，环比跌幅有所收窄至0.1%。我们认为PPI环比跌幅收窄受到工业生产旺季到来和海外油价回升影响，但整体来看，PPI回升幅度仍远低于历史平均，显示工业生产领域的产能过剩、需求低迷情况依然严重。分行业来看，无论是上游的钢铁、有色和煤炭还是偏向中、下游的化工、食品制造和纺织服装的价格仍在回落，这意味着企业盈利在较长时间难以回升。 （3）物价低迷倒逼“稳增长”力度加码，二季度财政、货币政策仍将全面宽松。其中货币政策方面，我们维持降息25个基点，降准2次以上的判断，前者用以降低实际利率，缓解销售下行时企业刚性的财务费用支出压力，后者可能对于企业信贷条件宽松有一定帮助。 坦率而言，以上宽松政策对于实体经济帮助不大，事实上无论是央行还是商业银行都无法控制资金流向。随着股票市场估值泡沫化和动量交易活跃，资金“脱实如虚”趋势仍会强化，当然IPO和定增，并购本身也会为企业提供较为稳定融资。 宏观经济点评 2015年4月10日 图1 CPI同比增长率(%) 资料来源：CEIC，浦发银行 图2 PPI同比增长率（%） 资料来源：CEIC，浦发银行 免责声明 本报告为内部交流使用；本报告基于我们认为可靠的已公开信息，但我们不保证该信息的准确性及完整性，客户也不应以为该信息是准确和完整的而加以依赖。本报告中的信息及表达的意见并不构成任何要约或投资建议，我们也不推荐基于本报告采取任何行动。 本报告的相关研判主要是基于分析本人的知识和倾向而作出的。分析师本人自认为秉承了客观中立立场，但对报告中的相关信息表达与本行业务利益存在直接或间接关联不做任何保证，相关风险务请报告使用者独立做出评估，我行和分析师本人不承担由此可能引起的任何法律责任。 报告中的任何表述，均应从严格经济学意义上加以理解，并不含有任何道德或政治偏见，报告阅读者也不应从道德或政治角度加以解读，我行和分析者本人对任何基于道德或政治角度理解所可能引起的后果不承担责任，并保留采取行动保护自身权益的一切权利。除非是已被公开出版刊物正式刊登，否则，均应被视为非公开的研讨性分析行为。本报告的版权仅为本行所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发表。如引用、刊发，需注明出处为浦东发展银行金融市场部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。